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在锂电中游的几大材料中，铜箔因为市场空间较小、行业格局较为分散而不被大家重视！于此，铜箔的炒作逻辑开始变硬，后续值得重视。

 横向对比，铜箔与其他锂电材料的区别：格局较为分散，全球CR3占比大概率不足30%，行业集中度远低于LFP正极、负极、隔膜和电解液，主要是因为资产较重（CAPEX、ROIC、资产周转率、投资回收期）；产业链条短，难以通过一体化拉开与竞争对手的差距。

不过，跟随新能源车销量加速渗透，锂电铜箔占比将大幅提升，成长性开始凸显，以往的投资逻辑有望得到修正，针对格局分散的问题，长期看仍难以改善，但对于行业优质公司来说是却重大的机遇，通过快速扩产抢占市场份额，或有望成为龙头。

锂电铜箔板块2个预期差

 一、技术的更迭，铜箔的发展趋势是薄化，国内以宁德为代表的电池厂正从6μ向4.5μ切换，海外电池厂较为保守多采用8μ。铜箔逐渐薄化的原因在于：1）薄铜箔有利于提升电池能量密度；2）薄铜箔铜用量更少对电池厂来说性价比更高。铜箔薄化后加工费显著增加（目前4.5μ、6μ加工费分别在7、4.5万元/吨），但成本端增加不多（不到5千元/吨）。

 铜箔越薄毛利率越高。目前标箔和8μm铜箔毛利率在20%左右，6μm嘉元19Q1高达41%，诺德在31%，同期诺德4.5μm毛利率高达49%，这主要是由于新产品推出之时享有一定技术溢价。因此铜箔厂可享受技术溢价带来的阶段性超额收益。

 二、预期明年铜箔设备交付增速跟不上，扩产和调试周期长，容易形成供需错配。铜箔核心设备阴极辊依赖日本进口，目前下游需求旺盛加剧阴极辊紧张程度（日本设备厂交付订单已排到24年），而国内设备厂目前技术局限在8/6μ，突破4.5μ仍需时间。铜箔厂的扩产周期较长，正式投产需要2年，而电池上扩产时间仅需1年，因此在需求快速起量的时铜箔供给容易出现缺口，从而带来铜箔加工费提价预期。

 对于铜箔厂，定价模式为成本加成（即“铜价+加工费”），所以，加工费的上涨对于铜箔企业利润影响可能较大。尤其是，在技术更迭下，高端铜箔（特别是4.5μ）超预期渗透下，本身就是高毛利率，产生的预期差更大。

 对比2个主要上市公司：诺德股份和嘉元科技

 半年报预期，是当下铜箔企业的短期博弈点。铜箔加工费较去年低点已经翻倍，目前，标准铜箔加工费在3万元/吨左右，锂电铜箔中8μm铜箔加工费约为4万元/吨，6μm铜箔加工费在5万元/吨左右，4.5μm铜箔加工费则达7万元/吨至7.5万元/吨的水平，会反映在中报上。

 从毛利率以及未来产能分析，诺德股份预期差或更大。

 毛利率：嘉元科技，2019年在动力电池铜箔领域市占率28.49%，6μm以下产品市占率领先，为20.47%，技术水平要更好一些，产能集中于利润率较高的锂电铜箔，2019年其毛利率为34.86%， 2021年第一季度净利率为20.85%，远高于诺德股份、超华科技的7.35%、6.26%。

不过，做股票，按逻辑炒作讲的是利润弹性，相对毛利率偏低的企业弹性会更大，而且，诺德股份也不差，具备了4.5μm批量生产能力，随着高端产能占比的逐步提升，毛利率有望大幅改善，带动估值提升，这或许也是，这波诺德股份走的比嘉元科技强的原因。

 产能情况：诺德股份新建产能落地更快，更容易吃到预期的行业红利，今年诺德股份产能3.6万吨，明年6.3万吨，嘉元科技是今年2.2万吨，明年3.2万吨。

 于6月8日，诺德股份披露定增预案，加速扩产锂电铜箔，拟募资不超过22.88亿元，用于1.5万吨青海高性能极薄锂电池用电解铜箔和1.2万吨惠州动力电池用电解铜箔等项目。

以下为相关研报：

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