超级大牛股，开始布局
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第一部分，公司概况
爱博医疗专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售。
目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。
人工晶状体用于治疗白内障，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。
白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科的第一大类疾病。
目前，通过手术植入人工晶状体以取代已变浑浊的天然晶状体是治疗白内障唯一有效的手段。
2020 年度公司实现营业收入 2.73亿元，同比增长39.88%，其中：“普诺明”等系列人工晶状体同比增长24.70%，“普诺瞳”角膜塑形镜同比增长 479.59%。实现归属于母公司所有者的净利润0. 97亿元，同比增长 44.80%。
公司业务从人工晶状体开始，2019年延伸到角膜塑形镜领域，2020年公司角膜塑形镜销售实现了快速增长，全年销售额达4126万元，占营业收入15%。
1、人工晶状体
公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一。
公司拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。
公司人工晶状体产品上市以来，已覆盖国内30多个省、自治区和直辖市的1000多家医院，并且已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家，累计销售超100万片。
2015 年至今，公司产品密集入选中国政府对非洲和“一带一路”国家“光明行”医疗援助项目，为20多个国家的患者带来光明，打破了中国白内障医疗援外项目主要使用进口人工晶状体的局面。
公司“非球面衍射型多焦人工晶状体”于2020年9月通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。
目前国内多焦人工晶状体产品全部依赖进口，公司开发的非球面衍射型多焦人工晶状体产品基于多项创新技术，已获得多项专利授权，将填补国产多焦人工晶状体产品的空白。
创新医疗器械特别审查程序对创新医疗器械注册申报予以优先办理，将有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度。
2、角膜塑形镜
公司2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。
公司利用在人工晶状体的材料、光学设计、精密机械加工等方面积累的技术优势，创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标。
目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在实质审查过程中。
该产品应对目前日益严重的青少年近视问题，具有良好的市场前景。在公司已建立的眼科销售渠道基础上，该产品的市场推广和销售工作正在快速拓展，销售成长迅速。
2020 年角膜塑形镜（含试戴片）销量突破10万片，并且在验配成功率、角膜点染率、碎片率等方面表现出一定优势，得到广大医生和用户的认可。
公司作为研发主导型的公司，拥有高分子医用材料合成技术、生物材料测试、高端屈光性光学设计、复杂机械结构设计、超精密加工技术，以及医疗器械临床试验与研究方法、产品无菌及质量安全、风险控制等技术，突破了诸多国外的专利限制，形成了一系列平台技术，不仅用于开发公司已形成的人工晶状体、角膜塑形镜等产品，并且可向多方向延伸拓展，开发具有国际前沿技术水平的眼科医疗器械产品和其它医疗领域的产品。
公司作为牵头单位，与上海交通大学附属第九人民医院、上海交通大学、四川大学华西医院、四川大学、浙江大学以“新型高分子眼科功能性植入材料的研发和应用”入选国家重点研发计划，合作开展眼眶硬组织再生材料的研发、眼眶软组织再生材料的研发、人工玻璃体研发、新型眼科粘弹剂和青光眼手术填充凝胶的研发。其中新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段，颅颌面内固定网板（眼眶骨）已进入注册检验阶段。
公司基于新型眼科粘弹剂项目研发过程中积累的材料、工艺等方面丰富的经验，并将其应用于注射用交联透明质酸钠项目，截至报告期末，注射用交联透明质酸钠项目已进入注册检验阶段，将助力公司业务拓展至医美领域。
公司在颅颌面内固定网板（眼眶骨）项目积累了一定的骨科产品研发经验，为公司拓展骨科产品奠定了基础。
公司产品研发周期较长。II 类医疗器械研发周期大约需2-3年，III类医疗器械研发周期大约需4-6年。
第二部分：行业概况
我国是世界上盲和视觉障碍患者数量最多的国家之一。
根据国际防盲协会2019 年发布的一项基于中国人口特征的研究估计，2020 年中国患白内障人群（45-89 岁）预计达到1.32亿人，其中年龄相关性白内障人群预计达到9383万人，因白内障失明的人群（45-89 岁）预计达到1332万人。
根据卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为53.6%，我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。
目前，年龄相关性眼病患病率提高，青少年屈光不正等问题日益突出，农村贫困人口白内障致盲的问题尚未完全解决；眼科医疗资源
总量不足、质量不高、分布不均的问题依然存在，基层眼保健工作仍需加强；群众爱眼护眼的健康生活理念还需继续强化。
在人工晶状体方面，随着我国对国民视力健康重视程度的不断提高，2012 至2018年我国白内障手术量年均复合增长率约为 16.90%，2018年约为370万例，对应 CSR（百万人口手术率）为 2662，但仍与全球许多国家有较大差距。
根据报告，2011 年法国、美国等发达国家的CSR已达 10000，澳大利亚已达到 9500，印度CSR超过 5000，未来我国的人工晶状体行业仍具有较大发展空间。
随着我国人口老龄化加剧，全国人均可支配收入亦呈增长态势，居民健康意识不断增强，将推动医疗健康支出的增加，人工晶状体需求将呈现长期增长态势。
同时高值医用耗材改革为具有自主知识产权、产品性能优异和价格竞争优势的国产人工晶状体厂商带来新的机遇。
在角膜塑形镜方面，根据《国民健康视觉报告》，2012 年我国近视总人口约4.5亿，每年近视增长率约为 6%，预计到2020年近视人口将达7亿，患病率近 50%。
根据卫健委发布的《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》数据显示，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，其中6岁儿童为 14.5%，小学生为 36%，初中生为 72%，高中生为 81%。
近年来，随着我国青少年学习负担的加重，电子设备的迅速发展，屈光不正的患病率呈现逐年升高的趋势，成为一个社会日益关注的焦点问题。
在中国青少年近视率不断提高与日渐迫切的视力改善需求下，角膜塑形镜近年来在我国高速发展。
据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会统计，2015 年我国角膜塑形镜销量达到64.30万副，2011 年至2015年复合增长率约为 44.11%。
目前角膜塑形镜在全国 8-18岁近视青少年中的渗透率处于较低水平，预计2021年渗透率1.52%，市场需求量保持着高速增长。
在人工晶状体方面，由于其对材料和技术的精细化程度要求高，目前全球市场主要集中在几家大型国际医疗器械企业中，竞争程度较低。
在竞争格局方面，全球眼外科市场排名前四的企业分别为：爱尔康（美国）、强生视觉（美国）、蔡司（德国）和博士伦（美国）。
我国人工晶状体行业进口品牌占据绝大多数市场份额、国产化率较低。
从眼外科具体产品分布来看，人工晶状体目前单焦点人工晶状体市场占比较大，超过 50%，但是未来多焦点、Toric 等其他类型人工晶状体增速将更快。
在角膜塑形镜方面，移动互联的背景下，电子信息化、可视化和网络化科技引领人们进入了全新的信息时代，人们用眼强度远远高于过去任何时期，用眼疲劳导致屈光不正患病的几率大幅增加，屈光不正视力矫正市场需求呈现快速增长，终端需求呈现低龄化和个性化的趋势。
另一方面，随着新材料、新技术和新设计的不断出现，整个行业将会朝着市场化、品牌化经营的方向发展。
此外，随着临床验配与服务经验的不断增加，国家监管力度的不断加强，业内企业必将更加专业化与规范化，最终推动角膜塑形镜行业朝着更加安全和有效的方向发展。
眼科属于高精尖学科，行业门槛高，尤其是高值医用耗材领域，对材料、光学设计和加工工艺的精细化程度要求高。加之监管机构对产品、环境要求严格，产品整体研发周期较长。
第三部分：关于集采
公司的人工晶状体涉及到集采，是非常必要理一理的。
第一、集采问题不大，受伤的是渠道，不是厂家。
这里还有个高端低端的问题。各家公司参与集采的是低端产品，医保只满足你基本需求，比如满足你看得见，他不会满足你看的舒服、看的持久、看的清晰。这是要额外花钱多的。公司先用中低端产品参与集采，扩大市场份额和影响力，随后在力推高端产品，慢慢收割你。
第二、公司的人工晶状体产品属于高值医用耗材，高值医用耗材的采购和使用管理是医疗改革重点领域之一，2019 年7月国务院专门出台了《治理高值医用耗材改革方案》，高值耗材改革的总体要求是理顺高值医用耗材价格体系，净化高值医用耗材市场环境和医疗服务执业环境，支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，这与公司的定位和发展目标是一致的，总体上将对有技术含量、产品质量过硬、有价格优势的中高端人工晶状体的国产制造商有利，是实现以价换量、进口替代的好机会。
人工晶状体带量采购政策的实施，如产品中标即获得该范围内所有公立医疗机构的进院资格，同时带量采购规定了公立医疗机构对所选产品必须完成一定的采购比例，使得中标产品可快速获得更多的市场份额。公司作为新进入市场的国产厂家，利用带量采购的机遇可以较快实现市场准入，未来市场份额可以继续扩大。
第三、集采加速公司进口替代进程
国务院发布的《全国医疗卫生服务体系规划纲要》、《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》、《深化医药卫生体制改革2018年下半年重点工作任务的通知》等多项政策，明确要求逐步提高国产医用设备配置水平，明确药监局、卫健委、医保局负责推进医疗器械国产化，加快国产医疗器械上市。
降低高值医用耗材虚高价格，实施高值耗材两票制、带量采购等试点工作的开展，总体上将对具有自主知识产权与核心技术、产品质量较高、具有价格优势的中高端产品的国产厂商有利，为实现以价换量、进口替代带来新的机遇。
第四部分：对比分析
没有对比就没有伤害。我们拿爱博医疗与欧普康视做一个简单的对比。
我们知道欧普康视是角膜塑形镜领域的国内标杆企业，公司于2017年1月上市，上市当年营业收入3.11亿元，净利润1.5亿元；2020年营业收入8.7亿元，净利润4.33亿元。
近几年营业收入和净利润保持较快增长，目测，公司的净利润复合增长率40%。
四年多的时间，公司营业收入和净利润保持了快速增长，公司股价实现了50倍以上的涨幅，是妥妥的超级大牛股。
就是这样的大牛股，我们可以发现，近三年，欧普康视的研发人员数量已经停滞，2018年是68人，2020年还是68人。研发投入不到2000万元，占公司营业收入比例不到3%。
也就是说大牛股欧普康视已经在啃老本了。
从欧普康视的年报中我们可以发现，他在研发上面是没有多少投入和冲劲的，他更多的是靠外延式发展。
公司的的战略是投资合作，而不是自研。公司将委托开发、合作开发、投资并购作为发展的方向，这就是为什么我们看到欧普康视的研发人员数量保持停滞，研发投入仅仅2000万元不到的原因。
我们来看一下公司2020年年报中的原话：
在自主研发新产品之外，公司继续通过委托开发、合作开发、投资并购等方式扩大产品与技术范围，已投资入股的广州卫视博、杭州目乐、安徽欧物、合肥科飞、广州视明等医疗器械类公司的产品研发工作在2020年度取得了显著进展。此外，公司在2020年又投资入股了合肥欧兹（太赫兹技术应用于医疗）、深圳聪明目（干眼、近视防控智能产品等研发）、合肥星眸（眼科基因创新药研发，通过中合欧普基金投资）、苏州爱维视（眼科医疗器械研发）、南京摩氧（小型制氧机）等研发型企业。这些企业的产品如研发成功，与公司的业务有一定的协同效应。
我们再来看看爱博医疗。
爱博医疗的研发投入年年增长，2020年研发投入3992万元，是欧普康视的两倍；公司研发投入总额占营业收入的比例常年在14%以上，这个投入强度是非常高的。迈瑞医疗的研发投入不过占营业收入的10%。
通过研发投入对比，我们可以看出欧普康视在研发上的懒惰和不自信，也可以看到爱博医疗坚强的斗志和拼搏精神。
截止目前，欧普康视的市值900亿元，这里仅仅包含角膜塑形镜的估值，从远期看，爱博医疗在角膜塑形镜领域的竞争力将远远超过欧普康视，也就是说爱博医疗在这块的远期估值可以到900亿元。尚未考虑爱博医疗的人工晶状体业务和随后并购的彩片业务等。
继续对比。
欧普康视的产品集中在角膜塑形镜和护理产品上，且蜗居国内。而爱博医疗的产品首先是人工晶状体这是通过手术治疗白内障的，其次是角膜塑形镜，且产品高端，规格丰富多样。
不仅如此，爱博医疗通过并购切入了美瞳领域。
2021年3月31日，公司发布公告称拟使用自有资金4000万元收购江苏天眼医药55%股权。天眼医药目前主要从事洗眼液等业务，并正在申报3项软性亲水接触镜产品注册（半年抛、月抛、日抛等3项彩色软性接触镜，简称彩片）。
截至2021年4月份，天眼医药三项彩片产品均已获得注册。天眼医药现有产能约1000万片/年，公司计划在完成本次交易后增补部分设备，可实现年产量3000万片。
彩片市场景气度高、国产化率低、技术壁垒高。整体看，彩片业务的布局将加快公司在眼科消费领域的全产业链布局，更大程度实现进口替代。
第五部分：人是关键
1、研发人员占比高、学历高、
公司是研发创新型公司，拥有包括国家特聘专家、北京市科技新星等一批科研骨干和高分子、光学、机械、临床医学、质量管理等领域的专业技术人员，对医疗器械前沿科技和眼科技术发展趋势有着深刻的认识和全面的把握，在产品研发、生产管理、营销网络建设等方面经验丰富。
公司董事长解江冰，历任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司 Senior Scientist，美国雅培公司 PrincipalScientist。2010 年4 月创立爱博有限，2010 年4月至2019年6月担任爱博有限董事长、总经理；2019 年6月至今担任公司董事长、总经理、首席科学家。
近几年，公司含解江冰、王曌、隋信策在内的研发人员人数分别为39人、57人、78人和102人，占公司同期员工总数的比例分别为17.49%、17.22%、19.85%和24.40%。
2、核心人员全部持股，实现了公司利益与个人利益的深度绑定。
首先在公司发行上市时，公司核心人员参与了战略配售。
其次，2020年度，公司对36名员工实施了股权激励，提高了员工工作积极性。
第六部分：公司的估值
眼科医疗器械兼具医疗+消费属性，公司是国产人工晶状体龙头，中高端产品占比持续提升，角膜塑形镜处于快速放量期，彩片业务即将放量，有望打造新业绩增长点，公司增长动力充足。
1.公司的人工晶状体业务是公司的基础，未来随着集采的推进和国产替代的实现，这块业务的市值将迅速放大。
2.公司的角膜塑形镜业务有望超越欧普康视，想象空间较大。
参照欧普康视10倍PS，同时预计2021年爱博医疗的营业收入可以达到3.8亿元，那么2021年底爱博医疗380亿元市值合理。
目前爱博医疗市值320亿元附近。
如果现在买入爱博医疗，需要做好一年不赚钱的准备。
你准备好了么？
风险提示：本文是我个人的投资思考，相关投资决策和投资逻辑均可能包含我个人的偏见和认知错误。文中提及的任何个股，都有被腰斩的风险。请您独立思考。
来源：价值投资之懒惰的投资者
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