麻药龙头值得重点关注！
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今天直接上点干货，这是麻醉药龙头人福医药近期会议重点，完整呈现给大家，篇幅有点长，废话就不多说了。
Q：7条产品线和妇科健康的布局目的是什么？
A：7条产品线不是现在才开始做的，这些产品经过了很多年的培育和发展。大家可能觉得7条太多了，需要进一步聚焦。但是从历史上看，在过去的几十年的发展中，公司进入了很多细分领域，我们坚持按照做细分市场领导者的发展战略去培育和进入一些细分领域。医药领域很广阔，如果按照三甲医院的科室和适应症区划分，可能会有更多。所以我们如果按照这种细分领域去定位，肯定有20几个领域。最近3、4年，我们退出了一部分协同效应不明显或者核心竞争力不突出的领域。7条产品线是剥离和退出一些细分领域后的结果，有的市场定位很确定，有的存在培育价值和未来优势，所以保留。
第一个，麻醉镇痛我们是全国第一的，所以这条产品线的保留毫无疑问。
第二个，甾体激素方面，我们是全球最大的原料药生产企业，在制剂这一块需要更多。现在做的更多的是生育调节，我们希望在妇科领域有更多制剂产品，这样我们就会是最有基础的，生育调节是全市场第二的水平。这个领域比药品研发难，因为要在健康人身上做研发，所以比其它药品临床过程时间更长。另外，民族药是20年前在新疆跟维吾尔民族医院成立的公司一起生产的，相当于是院内制剂，后来又做到正式出批号的中成药。因为维吾尔民族药有它唯一的理论，围绕的独特理念。从临床角度来讲非常有价值，但是汉民族地区接受这个围绕确实需要过程，这是要做学术推广的原因。从过去几年发展，每年增速还是很不错。5年前我们开始自建学术推广团队，现在全国大概有700、800人，去年受疫情影响，收入和利润都还有30%以上的增长。收入来讲，宜昌人福利润占比较大，但收入在整个公司中占25%以下，在工业收入里占25%左右，不到50亿，因为宜昌人福麻药收入更小，约42亿，还有出口固体制剂和几个亿的普药，所以在整个工业收入里也没有超过50%。
Q：瑞马唑仑目前有没有什么预期？进院有没有进程?
A：第一，瑞马唑仑是全球同步上市的一类新药，针对的适应症和差异性有独特的临床优势和潜力，满足了更高质量的临床需求。但是因为它是一个全球同步上市的新药，美国6月份上市，国内7月份上市，日本8月份上市，欧洲目前还没有正式上市，所以临床需要有探索的过程。第二，我们还是希望进入更多的标杆医院，比如北上广深、四川、武汉、湖南等的标杆性医院，先做单中心多中心的临床，形成更好更优质的方案，便于向全国其它区域做推广。截止去年年底，进院超过500家，到一季度末应该接近1000家。但形成对上市公司的收入和利润的贡献需要时间，因为它是新药，特别是麻醉药，所以需要更多的时间。
Q：瑞马唑仑长期来看的峰值大概能有多大体量？
A：首先产品定位来看，瑞马唑仑作为我们的一个重要产品，包括舒芬、瑞芬、氢吗啡酮、纳布啡都属于临床应用前景非常广阔的。这些品种有些已经超过10亿，有些接近20亿。我们预期的重点产品销售额肯定是10亿以上，但是能不能达到30亿或50亿现在不能确定。等我们实现第一步目标后，再去制定更详细的计划，并且应用肯定不止有1个适应症，或者说仅仅在目前的科室群，目前已经在全球同步开展临床试验去扩大适应症，欧洲获批后也会这样，美国日本也在同步推进。后期随着更多适应症获批，更多科室去应用，应该会有更好的发展前景。
Q：医保情况如何？
A：去年有医保谈判，但是我们没有进入。第一，医保专家对药品的评估需要更多的临床证据，因为是新上市所以数据比较少；第二，麻醉药品按照原来上市以后进入医保的规定，大概也需要3-4年的时间，比如零几年获批的舒芬、瑞芬，从获批上市到进入医保也有3、4年，所以确实需要一个应用和积累的过程。
Q：麻醉产品梯队很强，各个产品目前在临床的一个定位是怎么样的？
A：在做临床阶段，单中心多中心的临床时，对产品的定位最重要的取决因素是产品特性。对芬太尼来说，因为我们是全球最全的芬太尼生产企业，有包括舒芬、瑞芬、去年获批的阿芬。舒芬起效相对慢一些，半衰期长一些，可能需要5-10分钟才能起效。瑞芬起效非常快，半衰期很短，大约5-10秒，可以迅速发挥作用。阿芬太尼处于舒芬和瑞芬之间。舒芬对术中回溯期麻醉的维持，持续镇痛和一部分术后镇痛有很好的临床价值。瑞芬起效快，迅速达到需要浓度，然后迅速过了峰值，这是它的特点，所以在短小手术的麻醉诱导阶段，和日间较短手术，比如2小时之内的，有很好的临床需求和临床价值。并且停止注射以后，它能迅速代谢，体内没有蓄积。所以这种情况下，它对术后镇痛，如果采用镇痛棒这种方式，它也有很好的效果。但是其他产品，有些会有比较大的体内蓄积，如果过一定的量，可能会有问题。比如迈克尔杰克逊，先是吸毒，所以原本就有体内蓄积，之后又注射麻醉，虽然单次剂量不足以致命，但加上原本体内蓄积，就会面临生命危险。氢吗啡酮对于持续爆发的顽固性疼痛，有非常好的临床价值，所以在肿瘤内科在癌症的临床需求和价值非常高。纳布啡不属于麻醉药品，属于2类精神药品，这个产品适合门诊的部分手术，另外，一般麻醉药都会有呕吐、皮肤瘙痒等的副作用，但它在所有麻醉剂或者手术用药里呕吐副作用反应是最轻的，所以它在妇产科和无痛分娩有更多临床应用。因为有些孕产妇本身就会有呕吐的生理反应，如果药物使用家中这种反应，会使患者负担加重，所以这块它的临床价值比其它产品有更好更多优势。
Q：阿芬未来是否主推日间这一块?
A：目前在做一个单中心多中心的临床方案，用阿芬太尼和瑞马唑仑配伍使用，在做无痛胃肠镜的检查，按照适应症瑞马唑仑的审批也属于结直肠镜。后续随着对产品的认知越来越多，阿芬太尼虽然在欧洲上市了30多年，但在国内是首款，所以国内的麻醉医师对这块的应用还需要经验积累的过程，未来可能门诊日间手术也会进一步细分。
Q：阿芬和瑞马唑仑是否会在放量和进院方面影响彼此？
A：不一样。第一，特性不同，阿芬太尼属于麻醉镇痛药物，瑞马唑仑属于麻醉镇静药物；第二，瑞马唑仑是全球同步上市的1类新药，阿芬太尼是国内首款产品，它们在临床资料和证据方面会有差异。瑞马唑仑得临床资料需要积累的过程，包括我们去年获批适应症后，也在做大临床来获批新的适应症，所以它进院和临床花费时间更长，但是前景和潜力会更大。阿芬太尼虽然在国内是首款药，但在国外使用时间较长，虽然有一些人种差异，但是有可以参考的部分，因此阿芬太尼在临床使用方面推进得更快。它们有不同的特点，只是在无痛胃肠镜检查方面有结合点，但是它们有各自的适应症和应用领域。
Q：公司整个一季度业绩非常好，从医院端角度看，是不是手术的恢复量已经非常好了？
A：在去年上半年因为疫情的原因会有一些手术延后了，所以去年下半年不仅有恢复，还有比较大的增长，但这个情况不是可持续性的。从一季度情况看，恢复程度在90%以上，但是像北京上海的医院还是对床位有严格的控制，最多利用率是100%。另外医院对陪护人员的管理比较严格，规定只有一个陪护人员并且需要做核酸检测。以前可能100张床位，但实际利用率是120%，因为可以加床，但现在是严格按照100%的利用率。
Q：医院的手术量是否有较大增长？
A：医院手术量同比来说，今年一季度比去年一季度肯定有所增长，去年三四季度同比还是有增长，特别是三季度，从有效住院单和麻醉单统计来看，都是个位数增长。对公司来说，业绩的增长是多因素的，不仅是门诊手术量增长带来的，还涉及多科室的推广，新产品的上市和原有产品更多的临床应用。
Q：去年和今年一季度毛利率明显增长是什么原因？
A：主要是因为收入结构的变化。公司一部分是工业，一部分是商业。工业做的是自己药品的研发、生产和销售。商业流通方面，前年出售河南人福，去年出售四川人福，这些做的都是医院的纯销配送业务，不是自己的药品，毛利大约是6%-8%，净利大约是2%，像上海医药、国药股份这种全国性或地方性的商业公司大概都是这样的。这方面原来拉低了整体毛利率，所以把它们出售以后，低毛利业务就出表了，工业占比越来越高，毛利率就上升了。
Q：器械药品销售的商业板块未来都会剔除吗？
A：暂时没有这个计划。商业主要有两块，一块是湖北省内药品流通业务，也就是医院的纯销业务。另外是做罗氏北京区域诊断试剂的代理，这属于专业市场的业务，不仅是一个大批发商。从这两块业务来说，第一，我们注册地在湖北，有相应的优势，也有信心把这块业务做得更好，但后期更多想提升发展质量和净利润，收入规模并不一定是我们最突出的指标。第二，北京巴瑞负债不多，一年大概有10亿以上收入，正常有2亿多的净利润。去年受疫情影响，大概有1.2亿净利润，今年在逐步恢复，预计可以恢复到80%-90%的水平，后期也能保持稳定增长，这在上市公司体系内也是相对很健康的业务，可以持续为公司做出贡献。但如果有合适的交易对手，我们也会考虑北京巴瑞的出售。
Q：接下来还会做进一步聚焦，有计划剥离某些业务吗？
A：归核聚焦有两块，第一，剥离核心能力不突出或协同效应不明显的业务，包括过去剥离的医疗服务资产和省外商业流通资产，还有去年出售乐福思集团40%股权给高瓴、博裕，剩下20%股权，不再纳入公司合并报表范围，回收的现金用于偿还银行贷款，降低负债和财务费用。剥离工作预计今年基本结束，因为不能永远做这种资产剥离，更重要的是在确定了7条核心业务产品线，如何把资源精力都投入到最擅长的业务领域，把这7条产品线发展好。宜昌妇幼也跟政府谈好了，今年能够剥离完毕。还有一部分涉及金融资产，我们也会逐步剥离，但金融资产不需要花时间花精力去管理，都是参股的，不像河南四川的商业，需要派团队或者都是控股子公司，去参与经营管理。金融资产是因为有发展的需要，在持续进行出售。
Q：宜昌妇幼情况如何？今年底能彻底落地吗？
A：政府很支持，因为我们对宜昌贡献很大。目前在做竣工结算的审计，根据审计结果确定交易价格，估计在5月底6月初能够完成。如果政府还需要进行评估流程，因为它是宜昌国投作为交易主体买方来收购公司股权。如果做评估，预计今年年底完成，如果不做评估，预计三季度完成。
Q：金融资产中天风目前是否还不能卖？华泰的情况如何？
A：天风有两部分，第一部分是去年配股的1.8亿，只要过了6个月，就可以通过二级市场进行交易，但公司是5%以上的股东，所以要按照大股东的减持规则进行。另一部分是上市之前持有的股权，和其他5%以上股东一样，我们也向证监会提交承诺，解禁以后两年内减持不超过上市前股本比例的5%，所以短期内会有出售规则限制。具体解禁要到今年10月以后才满三年。对华泰保险来说，虽然它不是上市公司股权，但实际上它本身又交易参考价，也比较好卖，所以按照银保监会审批时间是今年9月满三年，之后可以申报，如果按照登记时间要到今年11月。具体满三年的日期要看银保监会的标准。
Q：关于激励和回购的情况如何？
A：回购5亿股票时，公告用于股权激励，虽然是两回事，但还是互相有联系。回购的股份用于股权激励就是做限制性股票，确定未来的业绩目标和激励对象，一般市场上是按照433或者334的比例授予。股权激励除了方案之外是一个系统性工作。第一，因为规格聚焦，收入利润目标的变动比较大；第二，激励原则和激励对象的确定跟对公司的历史贡献和未来发展潜力有关，要达到激励和约束的效果；第三，一部分同时涉及到资金的筹措，需要自己出钱购买，有的也需要做一部分融资。另外，如果收益较高，个人所得税缴纳也会比较高。还有，征缴方面也有不合理的地方，如果满一年以后授予股权，即使股票没卖，都需要缴纳税款，所以对于这方面，我们也在跟政府地方税务机关做沟通，希望能考虑特殊情况，对于个人所得税的返还和征缴的时间，做一行一策的变通处理。大概今年能看到股权激励实施情况。
Q：第五批集采对公司现有品种的收入影响多大？
A：整体时正面影响，比如维吾尔民族药如果不集采就没有进院机会，12个品规几乎都是独家，所以价格上没有太大竞争压力。维药是同时被纳入基药目录和医保目录。再比如治疗感冒的祖卡木颗粒有文号但没有生产，这种进入集采相对而言有利，会有机会进入医院。但还有像武汉人福涉及到的普通仿制药，包括注射剂，应该会有一些压力，但也不大。武汉人福目前收入利润贡献最大的是尿激酶，这个原料药在全国只有我们一家。
Q：财务费用今年有预期吗？
A：财务费用逐步下降。整体规模下降，绝对值下降。去年实际上下降了1亿的财务费用，但是汇兑损失1亿，所以整体表观看起来财务费用没有太大变化。一季度来看，负债规模和财务费用都有下降，随着乐福思出售的美元股权，基本上境外和境内的审批手续都结束了，应该在二季度有一部分可以换汇，来做一部分银行贷款偿还。目前就银行贷款的提前还款问题还在跟银行沟通。比如19年湖北省的5年期纾困基金，还有ABS产品利率较高，公司想提前偿还。
Q：一季度负债130亿，到二季度预计能降低到多少？
A：会持续下降，主要取决于资金偿还程度。另外，宜昌人福和葛店人福在做生产设施建和项目建设，包括总部研究院建设，我们希望通过再融资的方式做募投项目，但期限不一定能衔接上，所以可能会有一部分银行贷款的投入，但整体而言肯定是下降的趋势。
Q：今年负债方面目标是什么？
A：资产负债率降到50%以下。去年一季度是63%，四季度降到59%，今年一季度是56%，我们有信心实现50%以下的目标，但这也不能一次性下降很多，需要考虑生产设施建设和业务本身的正常运行。
Q：武汉人福利康在大湾区参加生物医药峰会，口号是要做国际制剂的CDMO，可以具体讲讲吗？
A：第一，我们有全剂型的生产能力，利康主要是固体制剂，也是通过了FDA认证，在国内我们软胶囊的生产通过了FDA认证，包括我们跟强生和杨森做的，还有在美国做的的代工，都持续在进行。第二，针剂中我们有冻干和注射液的生产能力，后续希望在满足自有产品生产基础上，能充分利用产能做一些代工业务。
Q：代工的量大吗？
A：利康的量不是很大，但武汉普克做的代工多一些，自有品牌产品少一些，比如OTC产品主要为美国沃尔玛等商超做代工较多，如果涉及处方药，就跟美国几大流通商生产得多一些。
Q：宜昌人福去年出口量有多少？今年预计多少？
A：宜昌人福去年出口2亿多，这是持续的业务，后续收入会增加，利润上也会逐步做出贡献。首先，收入增加有规模效应，其次，前期获批得普通机型更多，后期获批多为像氯化钾这种缓控式的产品，所以之后随着产品结构的优化，毛利率会提升。
Q：宜昌人福出口业务去年毛利大概多少？
A：去年毛利大概不到50%。
Q：去年出口2亿多中，是否有受疫情影响紧急出口的药品？
A：按销售额看，这块占比不大。
Q：去年出口盈亏平衡，19年盈亏程度是多少？
A：19年亏了大几千万，因为固定资产折旧比较大，至少5000万以上。
Q：宜昌人福未来三年有增速方面的指引吗?
A：我们是有业绩承诺的。主要增长点：第一，多科室的推广，去年非手术科室8亿左右，增速比手术科室快，目前独立运行的比较成熟的团队有ICU。肿瘤内科癌痛领域逐步会进行，包括妇产科、骨科、日间手术外科我们都在做，但需要一段时间培育，ICU之前也在培育，目前独立出去了，去年年底有500-600人，今年肯定不止。第二，新产品持续获得更多应用，有规模效应后，在收入和利润端会有一定贡献，比如氢吗啡酮、纳布啡。阿芬太尼的增长可能会更快。瑞马唑仑因为是新药，所以会需要时间，但它的潜力非常大。逐步随着再进院，有规模效应后，它在销售额和利润段也会逐步做贡献，越往后贡献越大。
Q：氢吗啡酮、纳布啡、阿芬太尼、瑞马唑仑大概能构建多少体量？
A：去年，氢吗啡酮大概超过3亿收入，纳布啡接近2亿收入。这几年因为基数较低，所以增速较快。我们对它的临床应用很有信心，未来会有更大的临床需求。阿芬太尼和瑞马唑仑需要时间过程。
Q：宜昌人福一直在提升，除了出口盈亏平衡，国内的利润率应该也有贡献，未来两三年利润率预计达到多少？
A：利润率的提升是不可持续的，只能说保持大致稳定，期间会有波动，比如去年利润率大幅度提升主要因为政府的减税降费。另外，一季度很多业务是线上开展，很多交通费差旅费等线下费用支出会变少，但线下活动会逐渐恢复。宜昌人福的利润要通过收入规模的提升而增长，而不是通过提升净利率的水平。
Q：去年销售费用水平如何？
A：去年销售费用要少一些，因为减税降费，比如交员工社保都下降了很多，今年政策可能会恢复。但未来要考虑收入结构的变化，普通药品的出口量会做得越来越好，但它得净利润水平无法与麻醉药相比。
Q：3-5年，宜昌人福收入增速是否有指引？
A：没有看那么远。我们去年做了重组，也做了业绩承诺。估值模型是没有考虑比如瑞马唑仑和阿芬太尼这类新产品的贡献，但随着时间延长，它对宜昌人福得贡献会越来越大。在完全承诺的基础上，我们争取实现更好发展。
Q：传统产品的比如芬太尼系列产品占70%，这块增长之前大概10%多，预计未来稳定增长在什么水平？
A：芬太尼、舒芬太尼和瑞芬太尼三类产品不同，舒芬和瑞芬随着渠道下沉和多科室推广，增速持续稳定。芬太尼属于临床经典产品，与舒芬、瑞芬和芬太尼系列其它高端产品相比，增速相对较慢。
Q：舒芬和瑞芬产品增速如何？
A：芬太尼是负增长，只希望能够保持稳定。瑞芬太尼涉及到外科、日间手术应用，增速要快一些，因为基数大，舒芬太尼和瑞芬太尼增速要比宜昌人福整体增速慢一些，2019年舒芬、瑞芬收入总共约28亿元。因为氢吗啡酮、纳布啡、阿芬太尼、瑞马唑仑基数小，所以整体增速会比舒芬太尼和瑞芬太尼增速快。
Q：舒芬太尼、瑞芬太尼在渠道下沉和多科室推广之后，增速能否达到20%？
A：公司没有给指引，会努力争取。
Q：微创治疗是否会对公司舒芬太尼和瑞芬太尼产品造成影响？
A：首先，无论是否为微创手术，麻醉药品都为刚性需求，腹腔类微创手术相比于传统外科手术要求精度更高，术后仍需镇痛。并且微创手术占比比较小，当期影响不大。其次，新的筛查方式对麻醉药物没有大的影响，因为筛查不涉及诊断，真正确诊方法仍是需要到医院进行无痛胃肠镜，甚切片至取样。
Q：微创手术进程短，单场手术麻醉药用量是否会减少？
A：不一定。虽然微创创面小，但操作复杂精确度高，手术时间可能会更长。
Q：手术科室对于麻醉药的使用已经很成熟，未来增长还需来自非手术科室，非手术科室麻醉药市场空间及渗透率预计多少？
A：传统手术科室麻醉用药使用最成熟和应用最早，ICU是多科室推广的第一步，ICU特点不同于手术科和麻醉科：手术科对单个患者麻醉药的使用量小、频率高，而ICU科室对单个患者麻醉药的使用量多、频率低。外科手术8-10小时和术后24-36小时需要镇痛，ICU科室方面，随着姑息学的发展，患者诊疗和治疗可能没有意义和价值，但是临终关怀仍需要使用麻醉药，并且使用时间更长。通过测算，非手术科室市场和手术科室市场容量差不多，只是特点不同，属于动态过程。
Q：公司麻醉药注射给药方式？
A：都是通过注射方式。
Q：无痛分娩市场空间大吗？
A：公司认为发展空间大，舒适化医疗是未来的发展趋势，包括无痛胃肠镜，指南建议男性50周岁以上、女性45周岁以上每年进行无痛胃肠镜的检查，无痛分娩也涉及舒适化医疗的概念，但是工作需要一步一步推动动态推广。
Q：胃肠镜筛查中使用无痛胃肠镜的占比？
A：占比相对较小，经济和医疗资源发达地区使用更多，中西部和县级医院区域使用比较少
来源：股大夫
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