今日券商晨会纪要汇总[26/01/22]

        1、【纺织服装研究】纺织服装业：全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国“双减”，美棉价

        格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好棉价上行通道开启。

        2、【家电研究】安孚科技：公司发布25年业绩预告，主业经营稳健向好，股权提升增厚利润，

        投资半导体等高潜硬科技领域，积极构建第二成长曲线。

        行业策略：纺织服装业《美棉价格历史深度复盘——美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现》2026-01-20

        1. 供给侧收缩预期持续加强：

        【巴西】（核心变量）：第一大棉花出口国结束5年产能扩张，CONAB 1/15日最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3%，自25年10月至今每月持续下调预期。核心产区马托格罗索州减产更为激进，IMEA预计该州产量同比降幅达14.5%。

        【美国】WASDE 最新1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8%，产量下调2.5%，库存消费比回落，库存压力显著减轻。

        2. 减产背后硬逻辑：

        测算得巴西棉农面临亏损（成本回报率-15.5%），而竞品二季玉米仍有8.4%回报，且玉米运营成本仅为棉花的1/3。

        播种进度滞后： 巴西目前播种率仅8.1%（去年同期14.2%），若错失棉花最佳生长期将进一步加强减产预期。

        3. 美棉价格筑底明确：

        与成本显著倒挂： 现价（~65美分/磅）显著低于美国平均种植成本（~80美分/磅），并逼近政策抵押贷款利率（54.4美分/磅）安全垫，向下空间非常有限。

        基差信号： 基础级棉花基差处历史底部，1月高质量级棉花已出现正基差，判断是中期价格向上的先行信号。

        投资建议：伴随减产预期落地+服装出口美国溯源趋严使得美棉采购集中度有望提升，重点推荐【百隆东方】，相关受益标的【天虹国际集团】，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性，叠加正基差环境，毛利率修复弹性可期。

        风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

        公司季报点评：安孚科技(603031)《主业南孚经营稳健，股权收购增厚盈利》2026-01-21

        投资建议：公司股权收购稳步推进，主业关注充电宝增量，第二曲线聚焦半导体等高潜硬科技领域进行投资。参考预告中值，我们调整盈利预测，预计公司25-27年EPS为0.92/1.71/2.06元（前值

今日热点

固定收益：债市收益率下行空间还有多大？

近两周债市表现明显偏强。1月7日至21日，十年国债活跃券从1.90%下行至1.83%，累计下行6.7BP；30年国债活跃券收益率从 2.34% 下行至 2.26%，累计下行 7.4BP，本周以来补涨明显，30-10年利差收窄。十年国开债下行偏慢，从 1.99% 下行至 1.94%，累计下行 5BP。短端利率同步走低，1年国债从1.36%下行至1.29%，1年AAA大行同业存单从1.63%下行至1.61%。

风险提示：股市超预期上涨，新旧动能共振，配置盘等需求超预期弱化。 研报发布日期：2026-01-21

固定收益：从海外长债开始的连锁反应

近日，美日等长端利率快速走高，并拖累全球债市、股市和部分商品市场表现。我们认为这一波全球长债利率上行，反映的远不止基本面回暖→通胀预期抬升，而更多是全球秩序重构背景下，发达国家财政纪律失控+央行独立性挑战+债券长期需求担忧，最终体现为长端和超长端利率“失锚”，利率曲线迅速陡峭化。配置策略上，全球财政扩张+货币配合环境持续，AI资本开支继续提振企业盈利，如果通胀向上的斜率有限，那么仍可以对股票和有色等商品持偏积极态度，但短期转为观望并建议等待调整后逢低配置，适度博弈TACO交易（押注特朗普政策回撤）或fed put行情。全球长端利率上行对国内债市的影响较小，比价效应影响十分有限，风险偏好下降、人民币升值等甚至可能带来一定的利好。而港股无论科技股还是高股息板块都存在一定的不确定性。

风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。