昨日行业研报周度观点汇总[25/04/22]

截至4月18日一周长江银行指数累计上涨4.5%，相较沪深300超额收益3.5%

截至4月18日一周长江银行指数累计上涨4.5%，相较沪深300指数超额收益3.5%，相较创业板指数超额收益3.8%。二季度以来市场风险偏好回落，市场风格转向红利、防御，同时银行股作为指数权重股，持续获得指数资金增配，另外近期部分银行披露一季度业绩快报，业绩增长确定性强。个股层面，近期披露一季度业绩快报业绩超预期的重庆银行、渝农商行涨幅靠前，另外国有大行涨幅靠前，前期回调后股息率吸引力回升，持续吸引长期资金配置。截至2025年4月18日，五大行A股平均股息率4.5%，与10年期国债收益率利差284BP，H股平均股息率6.1%，相较10年期国债收益率利差446BP。H股股息率优势更突出，截至4月18日，五大行H股/A股平均折价率26%，港股回调后股息率吸引力回升，南下持股比例继续上升。

上市银行业绩稳定，一季度业绩正增长确定性强

截至4月18日，A股上市银行中36家披露2024年业绩，其中28家披露年报，8家披露业绩快报；8家上市银行披露2025年一季度经营情况，其中1家披露财报，7家披露业绩快报。

营收方面，多数大行、城农商行2024全年营收正增长，且四季度营收加速上行。其中大行主要源于2023Q4低基数（首次房贷降息影响利息净收入）及其他非息收入推动。城农商行一方面源于投资收益受益债市拉动营收，同时负债成本改善、息差压力缓解带动利息净收入增速回升。净利润方面，大部分上市银行净利润保持正增长。

从已披露一季度经营业绩的情况来看，部分银行业绩表现好于市场预期。其中预计国有大行净利润保持正增长，营收可能仍存在小幅负增长压力，其中息差预计受集中重定价影响仍面临下降，但预计降幅同比收敛，源于存款成本率加速改善，利息净收入压力同比改善。

预计主流城商行一季度营收保持正增，业绩正增长确定性好于预期。市场目前主要担心一季度债市调整冲击，但以披露年报的宁波银行、江苏银行、杭州银行为例，去年四季度债市行情下年末其他综合收益显著增加，预计一季度以来逐步兑现部分浮盈，可以对营收形成支撑。同时得益于负债成本改善、净息差压力缓解，利息净收入压力同比下降。

上市银行负债成本持续改善，未来降息仍有空间

市场此前预期上市银行尤其国有大行2024年四季度净息差下行压力较大，源于存量房贷降息、LPR调降对资产端收益率将形成明显冲击，但年报显示，四季度上市银行净息差降幅好于预期，其中受房贷降息影响明显的国有大行全年净息差较前三季度降幅在1~3BP，核心在于负债成本加速下行，国有大行计息负债成本率降幅在1~5BP。

近期央行多次表态将“择机降息降准”，市场降息预期升温。市场担心再度降息进一步冲击银行净息差，但存款成本有效改善预计将对冲贷款收益率继续下行的影响。2024年随着监管规范手工补息以及定期存款逐步到期，存款成本下行拐点已确立，预计2025银行存款成本仍有显著下行空间。六大行2024全年平均对公、个人定期存款成本率仍有2.44%、2.37%，明显高于目前挂牌利率，保守估计未来定期存款成本率至少有50BP下降空间，如果未来LPR进一步下调20BP，存款端预计配合同步降息，将尽可能对冲降息影响，稳定净息差。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

报告要点：

医药板块本周小幅跑输沪深300指数

2025年4月14日至4月18日，申万医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.95pct，在31个申万一级行业指数中排名第24。2025年初至今，申万医药生物指数下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.68pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第15。截至2025年4月18日，医药板块估值为26.23倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为139.85%。

本周双成药业、康鹏科技和立方制药等表现较好

涨幅排名前十的个股分别为：双成药业（+56.38%）、康鹏科技（+53.33%）、立方制药（+47.07%）、舒泰神（+30.27%）、德源药业（+28.77%）、悦康药业（+21.40%）、东诚药业（+16.90%）、金凯生科（+15.37%）、罗欣药业（+15.22%）、*ST景峰（+14.61%）。 跌幅排名前十的个股分别为：*ST吉药（-50.67%）、新天地（-31.58%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%）、润都股份（-13.69%）、永安药业（-11.05%）、奕瑞科技（-10.81%）、多瑞医药（-10.37%）、艾迪药业（-9.48%）、派林生物（-8.87%）。

2025年4月7日，商务部、国家卫生健康委等12部门关于印发《促进健康消费专项行动方案》

为贯彻落实党中央、国务院关于大力发展健康消费的决策部署，按照《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》有关工作要求，培育和发展健康消费领域新质生产力，提升健康商品和服务供给质量，更好满足人民美好生活需要，商务部、国家卫生健康委等12部门研究制定《促进健康消费专项行动方案》。

投资建议

本周医药板块持续反弹，其中创新药细分板块表现最为突出，其次上游科研试剂等板块表现也相对较好，出海领域中，面向非规范市场出口的标的也有较好的表现，整体来看，本周医药板块仍在围绕本次中美增加关税而交易。

从我国对美国加关税的角度来看，整体有利于国产替代。首先，在血制品领域，美国是全世界最大的采浆国，而我国的人血白蛋白大量依赖进口，对从美国进口的人血白蛋白提升关税有利于我国企业人血白蛋白的进口取代。第二，在高端医疗器械领域，我国市场也以进口产品为主，对来自美国的进口产品提升关税也有利于国产高端医疗器械的进口取代。第三，在创新药领域，目前我国创新药研发逐步加速，部分领域已经达到世界前沿水平，对来自美国的进口药品增加关税，同样有助于国内同类创新药产品的进口取代。第四，看好面向非规范市场出口的药品企业，不受贸易战影响，且市场本身发展潜力巨大，建议关注科兴制药。

风险提示

医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。