今日券商晨会纪要汇总[23/06/12]

A股策略聚焦20230611—临近谷底

投资策略｜当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。首先，从经济层面来看，预计PPI在三季度触底回升，下半年库存周期有望重启，服务业恢复仍在为就业和消费启动蓄力，改善当下生产和消费的错配，海外补库需求或在四季度恢复，“一带一路”国家需求在年内具备托底作用。其次，从政策层面来看，货币政策仍有宽松空间，但严守财政纪律和地方债防风险仍是财政政策底线，地产领域稳预期、稳融资政策可期，房住不炒基调不会变。最后，从市场特征来看，新发基金处于过去5年以来低位，存量活跃资金仓位仍处于中等偏上水平，6~7月的关键政策窗口期内政策和主题交易轮动，市场博弈激烈，波动依旧较大。配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。

2023年5月物价数据点评—PPI同比底部或在本月或下月出现，后续有望回升

宏观经济｜5月PPI同比读数（-4.6%）逼近年内最低点，是内、外需定价商品共同下跌综合作用的结果。国内需求疲弱（特别是地产不及预期因素）是PPI深度下跌迟迟难以缓解的主要原因。PPI环比读数的未来走势是今年须持续关注的重点，取决于库存周期的位置与后续政策的提振效果。我们预计今年PPI同比的底部将在本月或下月出现。5月CPI同比（+0.2%）较上月略有回升，但继续在低位徘徊，核心CPI中工业制成品（家用器具、交通工具、通信工具等）价格的下跌仍是主要拖累。本月服务价格也出现一定回落，核心CPI修复因缺乏支撑回落至0.6%。我们仍然维持全年均将维持“低通胀”环境的判断。

海外政策时评之六—如何理解印太经济框架的新变化？

政策研究｜2023年5月27日，印太经济框架出现新变化，首个多边供应链协议达成，也是印太经济框架启动以来的首个具体成果。受限于国会博弈与大选临近，印太经济框架面临诸多制约，缺乏关税和市场准入等关键性条款，执行效果、吸引力与稳定性存疑。总体来看，中美关系仍将在“竞争而不冲突”的主线下运行，近期中美对话渠道畅通，对话频繁，预计将有效管控超预期风险。

5月CPI同比增长+0.2%，其中，核心CPI和食品价格（除猪肉）是主要的支撑，分别贡献+0.57 %和+0.23%，猪肉和交通通信（油价为主）是主要的拖累，分别贡献-0.02%和-0.48%。

食品内部分细项来看，鲜菜价格环比-3.4%，明显强于季节性，是食品内部的主要支撑，其余食品多数回落——鲜果下跌0.3%、蛋类下跌1.3%、牛肉下跌0.9%，皆弱于季节性。

交通通信内部，油价回落是主因，5月布伦特原油价格回落速度加快从83美元/桶降至76美元/桶；此外，汽车降价依然在拖累交通工具的价格，环比下跌0.4%。

核心CPI内部，虽然五一假期带来服务业热度高涨，但是价格已经很难继续提升，本月“其他用品和服务”（主要是酒店）价格环比降至+0.2%，“教育文化和娱乐”（主要是旅游）价格环比降至-0.1%，酒店和旅游的价格环比上行最快的时段或已过去。

5月PPI同比-4.6%，其中，钢铁、有色、能源价格同步下滑，同时上游采掘业价格下探的速度最快，凸显产能扩张（能源保供）卓有成效。

重点交流

【海外TMT】美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析——AIGC行业跟踪报告（五）(买入)

关注海外AIGC受益产业链：1）互联网：微软、谷歌、Meta、亚马逊；2）算力硬件：AI芯片厂商AMD和交换机Arista网络；3）算法：业务高度相关，C3.AI、BigBear.AI；4）应用：Salesforce、Adobe、Sprinklr、Duolingo、爱思唯尔、Shutterstock、Innovative Eyewear、EA、Unity。

【交通运输】苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略(增持)

长期来看，海外出行需求将逐渐恢复，推动航空、机场公司盈利恢复；铁路公司盈利恢复节奏领先，有望继续完成估值修复；“中特估”行情对交运相关公司的催化作用仍在，在Ａ股市场缺乏明确投资主线的背景下，“中特估”行情有望延续并外溢至公路、铁路、港口等优质个股，推动相关公司股价上涨。我们维持行业“增持”评级，推荐广深铁路、中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股。

总量研究

【宏观】如何看待这一轮中美缓和？——《大国博弈》系列第四十五篇

5月以来，中美高层会谈密集展开，美国企业更是密集访华。在大选年份来临之前，中美有望进入“止跌企稳”的窗口期，各层级有望保持战略沟通，落实双方元首去年巴厘岛会晤“管控分歧”的共识。但是，拜登政府诚意仅局限于口头上，其身体力行依然妄图主导联盟形成对华合围之势。也使得中美之间回旋空间较窄，经贸、气候合作等方面对话合作空间有限。

【宏观】国内物价何时企稳？——2023年5月价格数据点评

5月，CPI同比企稳、PPI加速下跌，均弱于市场预期。CPI同比企稳，源于食品、能源价格跌幅收窄，但由于耐用品降价促销、服务业恢复斜率放缓，同比仍在低位徘徊。PPI同环比跌幅扩大，表明工业领域产需活动放缓，新旧动能切换过程中，国内总需求不足情况进一步凸显。向前看，考虑国内经济仍处在复苏进程，预计国内物价水平已接近底部区间，预计三季度有望企稳。

【宏观】市场反复震荡，买方机构情绪如何？——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报（2023-06-11）

本报告为《他山之石》系列第七篇报告，从国内宏观经济、A股、港股、中债、海外宏观、美股、美债七大维度，讨论近期市场关注焦点与分歧。从宏观经济看，当前市场对经济增长预期可能过度悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温。从A股看，市场情绪降至底部区间，对经济弱复苏的计价或已较为充分，多数买方机构认为进一步下行空间较小，而向上的空间或取决于政策预期。

【策略】历史上市场是如何走出悲观情绪的？——策略周专题（2023年6月第1期）

历史来看，市场出现悲观情绪的原因主要与投资者对经济基本面的悲观预期有关，利好政策的出台或经济基本面的回升能很好的扭转市场的悲观预期。