券商一周观点前瞻！分析师给出板块布局策略[24/02/05]

证券研究报告·策略周报

——中信建投策略20240204

近期市场调整主要因素来自资金与微观流动性层面，在历史上被动抛售资金也曾多次出现，此后的修复行情也往往快速而猛烈。当下市场超调信号明显，叠加“春节效应”的较高胜率，建议先立足“三低”（估值低+预期低+筹码压力低）板块，等待市场企稳，从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。建议关注：电力、电力设备、通信、煤炭、建材、军工、电子等。

本周市场波动加剧，资金面出现流动性压力，被动抛售加剧。美国非农数据表现超预期，美联储降息预期延缓，北向资金流入有限，当前市场存量甚至减量资金博弈加剧，处于“业绩+政策”空窗期下的市场出现超调情况。股市底部特征明朗，PE估值、破净率等指标均与历史熊市底部相近。大小盘分化加剧，中特估行情加速大盘风格演绎。

春节临近，春节后市场宽松的流通性可能带来高胜率的阶段性行情，从行业角度来看，春节后科技、有色等行业表现亮眼。从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。

行业层面，在短期长假日将至市场风险偏好降低、政策及基本面信心仍偏弱的当下，维持符合“三低”特征（估值低+预期低+筹码压力低）+边际催化板块的推荐，尤其政策支持催化下具备资产质量及股息率提升预期的央国企。四个维度筛选价值或被市场低估的企业：1）PB/PE低于所在行业中值；2）资产质量即近三年ROE（TTM）高于所在行业中值；3）21-23Q3 营业现金比率均值高于所在行业中值；4）24年利润预期稳健等几个维度。此外，估值合理+业绩超预期+产业周期向上的科技成长向，在情绪修复的反弹期也有交易性机会，集中在光模块、半导体设备、存储/华为链等。

行业推荐：电力、电力设备、通信、煤炭、建材、军工、电子等。

风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。

市场回顾：指数回调，成交有所回落。本周制造业PMI数据显示我国经济景气程度边际好转但内需仍弱；1月美联储FOMC会议表述偏鹰叠加非农就业数据超预期，市场预期美国降息开启的时点将延后，内外部环境综合影响下A股市场未能延续上周的反弹态势，出现调整，上证指数周度下跌6.2%，周五盘中一度失守2700点，创下2020年3月以来新低。成交方面，交易情绪偏低，日均成交金额下降至约7600亿元。北向资金净流入约99亿元，是自去年7月底后再次出现连续两周净流入。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌4.6%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌7.9%、9.7%，代表高股息风格的中证红利指数下跌1.5%。行业层面，板块普跌，银行、家用电器、煤炭等行业跌幅相对较小；社会服务、计算机、轻工制造等行业跌幅较大。

市场展望：仍需政策加码提振市场信心。本周市场呈现调整态势，我们认为一方面是因为宏观数据显示国内需求仍有继续修复空间，统计局公布1月PMI数据为49.2，虽然环比上升0.2个百分点，但仍徘徊在荣枯线以下，1月地产销售数据也反应行业景气度未有明显起色，投资者对于政策发力的节奏与效果持观望态度。本周十年期国债收益率下行至2.4%，是2002年4月末以来的新低值，宏观流动性呈现宽松的同时也一定程度上意味着投资者对中期经济预期偏弱。海外方面，1月FOMC会议纪要与美国就业数据公布后，美联储3月开启降息周期的概率下降，十年期美债收益率维持在4%以上的高位。随着市场持续调整，投资者入市意愿不高，A股市场资金整体具备较强的顺周期属性，本周两融余额下降规模、重要股东补充股权质押担保物的公司数量边际上升，我们测算当前两融及股权质押带来的压力仍在可控范围，但需应对和防范资金层面的负反馈现象。当前市场具备部分有利条件，但积极因素积累、投资者信心修复可能仍需政策加码应对：1）A股市场估值水平与历史数据、全球主要市场相比均明显偏低，具备投资吸引力，沪深300前向市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于向上1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以改善需求、稳定投资者信心为目标的政策正逐步发力，包括货币政策开始转向，超预期降准释放宽松信号，中央和地方政府密集出台地产调控政策，证监会优化融券机制缓解流动性压力，国资委有望将央国企市值管理纳入考核体系等。综合来看，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。配置层面，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。近期关注以下进展：1）1月制造业PMI小幅回升，结束三连跌。1月官方制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2，非制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.7。从分项看，制造业供给和需求均有边际改善，但在节前赶工等因素影响下，生产端表现明显强于需求侧；从行业看，高技术制造业和消费品行业边际改善幅度较大，基建行业淡季表现偏弱1。

2）上海优化房地产政策。上海市发布《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房2。继广州后重点一线城市限购政策再度放松。3）上市公司2023年业绩预告陆续发布。截至2月2日，A股上市公司2023年业绩预告披露率52%，其中业绩向好预告的公司占比约42%，已披露预告公司的盈利同比增长8.5%。当前市场表现相对偏淡，业绩预告有改善预期的行业和个股有望受到投资者关注。4）证监会调整融券机制，暂停限售股融券。1月28日证监会发文3，进一步优化融券机制，包括全面暂停限售股出借、限制融券效率，两项措施分别自1月29日、3月18日起实施。本次融券制度调整结合近期各部门针对资本市场积极发声并采取行动支持，有助于完善制度公平性、提振投资者信心4。5）金融监管总局规范贷款管理。近日金融监管总局发布《固定资产贷款管理办法》《流动资金贷款管理办法》《个人贷款管理办法》，自7月1日起施行。“三个办法”合理拓宽固定资产贷款和流动资金贷款的用途及贷款对象范围，明确贷款期限要求，进一步强化信贷风险管控5。6）海外方面，1月美联储FOMC会议进一步明确加息停止，但提示3月降息并非基准情形，次日公布的非农就业数据韧性超市场预期，投资者对美联储3月降息的预期进一步降温；美东时间2日美国对叙利亚和伊拉克展开空袭6，地缘冲突风险升级。

行业配置：短期结合政策变化关注受益领域，重视景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如现金流充沛叠加高分红优势的煤炭、石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升

全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下

市场风格：上周大盘风格占优

货币市场：上周流动性边际宽松

基金发行：上周发行下降，仓位处历史高位

市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降

国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值

资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流入

重要股东减持：上周纺织服饰减持最多

机构调研：近一个月机构密集调研电子行业

出口：12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长

货币供给与社融：12月M2增速9.7%，社融增速略有提升

中游景气：12月全社会用电量同比增加10.01%

风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、整体来看，2023年，规上工业企业利润比上年下降2.3%，降幅比上年收窄1.7个百分点，保持较好的恢复态势。从具体节奏看，下半年利润增速爬坡回升速度好于上半年。从具体行业看，原材料加工业和装备制造业对整体利润增速的贡献力较大。12月的PPI、产成品库存等多项指标再次说明多个行业逐渐由被动去库存转向主动补库存。展望2024年，随着国内经济活跃度持续改善，生产和需求方面的积极因素不断增多，工业企业利润增速会延续改善趋势，2024年一季度利润增速有望转正。

2、对于拜登来说，支持率的关键在于通胀。拜登上任以来，其总统支持率走势和美国消费者信心指数的走势基本一致，消费者信心指数和CPI增速的走势反向。通胀飙升的时期拜登支持率持续下降、CPI增速掉头对应着拜登支持率反弹。与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍不满，在对通胀达到2%长期目标尚无信心之前，宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。因此，美联储2024年降息节奏或不会很快。由于短期内就业数据或者资产价格显著恶化的风险不大，确保通胀不反弹才是首要任务。目前市场预期从2024年5月议息会议开始连续降息，每次25个基点。我们认为，美联储于上半年降息的可能性都不算大，市场降息预期或许一降再降。

策略组。

1、本周低点能否确认是中期底部？开年后，市场出现了较为明显的调整，WIND全A指数的运行趋势图，WIND全A回到上行通道下沿的支撑线。也是2005年7月，2008年11月，2012年11月，2018年10月的中期底部水平。根据此前我们总结历史大底信号，我们发现：第一，当前新增社融和经济实物增速转正，有望逐渐确认本轮盈利周期底部。而2024年政府开支有望提升，房地产稳定政策持续发力，外需有望改善，企业利润率回到相对高位，预计2024年盈利将会回到上行趋势。年报业绩预告披露后，市场有望逐渐形成盈利拐点的预期。第二，A股非金融石油石化的市净率PB回到历史低水平，PE_ttm会随着业绩的逐渐披露进一步降低。第三，外部流动性的压制边际缓解，调整后美债收益率降低至危险区以外。第四，前期换手率明显降低，成交明显缩量。经历了本周快速回调并拉升，市场被动交易行为可能会逐渐告一段落。此外，我们预计股息率风险利差未来将会成为新的底部信号，沪深300股息率相对十年期国债收益率利差扩大至70BP。综合来看，本周形成中期底部的信号逐渐出现，市场见到中期底部的概率在进一步提升。

2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。