昨日行业研报周度观点汇总[23/09/12]

        上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名第17。2季度白酒行业弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速，名酒需求表现更好。大众品需求复苏力度偏弱，成本端分化较大，重点关注啤酒、速冻食品、低温白奶。

        市场回顾

        上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名居中。上周食品饮料板块涨跌幅为-1.0%，跑赢沪深300（-1.4%），涨跌幅在各行业中排名第17。食品饮料子板块中，白酒、零食涨跌幅排名靠前，分别为-0.7%、-0.8%，软饮料、保健品涨跌幅排名靠后，分别为-2.9%、-2.5%。截至9月8日，白酒板块估值（PE-TTM）为29.5X，食品板块估值（PE-TTM）为19.5X。

        行业数据

        根据今日酒价及同花顺数据，本周（9.4-9.8）整箱飞天批价3005-3025元，散瓶飞天批价2785-2795元，普五批价945元，国窖1573批价为895元。

        截至9月1日，国内生鲜乳价格为3.76元/公斤，环周-0.3%，同比-9.2%。2023年8月，国际饲料29.3美元/百千克，国际原奶36.6美元/百千克。截至9月8日，全国猪粮比价为5.82，环周-0.13pct，同比-2.52pct。

        主要观点

        2季度白酒行业弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速，名酒需求表现更好。（1）白酒中报业绩展现出了三个趋势：通过高性价比产品策略，应对消费趋势变化，高性价比与消费升级并存；团队能力较强的公司主动出击，能更好适应行业环境变化：有根据地市场的公司，业绩稳定性相对较好。（2）1H23收入、净利同比分别增 16.2%，19.3%，其中2Q23收入、净利分别增17.8%、19.7%，环比1季度提速，一方面需求逐步复苏，另一方面上年同期基数较低。如果剔除需求回补和渠道库存影响，2季度终端需求已展现出改善态势。上半年现金流改善较为明显，行业盈利能力继续提升。（3）2季度高端酒稳健增长，次高端和地产酒业绩实现较快反弹。全国次高端中，山西汾酒保持快速增长，高性价比的青25、青20放量增长，且大本营山西市场贡献了较多增量，2季度营收增速高达32%。地产酒中，苏酒、徽酒受益于所处大本营市场的经济发展红利，需求保持了较快增速。（4）3季度有望维持较快增速，持续推动市场信心恢复。虽然经济复苏进程不确定，但白酒集中度提升的趋势不变，23年中秋、国庆双节时间相近，且上年同期基数不高，因此3季度名酒需求有望维持较快增速。高端酒需求稳定性较好，全国性次高端将持续复苏，地产酒重点关注大本营市场和销售团队能力，我们看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。

        2季度大众品需求复苏力度偏弱，成本端分化较大，重点关注啤酒、速冻食品、低温白奶。（1）大众品2季度整体营收增速环比放缓，一方面需求复苏力度偏弱，另一方面部分子行业上年同期受益于囤货需求，基数较高。（2）啤酒，1H23营收、净利分别增10.6%、21.7%，即饮渠道恢复下1H23销量高增，结构升级趋势延续，2Q23步入新采购周期后，成本红利如期释放。澳麦双反取消带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速。重点推荐青岛啤酒，品牌底蕴深厚，团队激励到位，产品快速升级，业绩快速增长的确定性高。（3）预加工食品1H23营收、净利分别增13.1%、14.2%，C端由于去年同期因囤货基数高，增速整体放缓， B端占比高的企业呈现出较高弹性。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业上半年景气度较高，1H23营收、净利分别增14.2%、38.1%，其中承德露露营收增速偏慢，不过销量实现了双位数增长，渠道拓展有序推进，我们判断下半年和24年报表可出现改善。（5）休闲食品，零食注重高性价比产品和渠道，卤制品等待需求复苏和成本下降，看好绝味食品的业绩向上弹性。（6）乳制品1H23营收、净利分别增3.6%、10.1%，其中2Q23营收增速环比放缓，利润率则出现较大幅度的提升。上半年低温白奶实现了较快增长。

        推荐组合

        推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、青岛啤酒、绝味食品、承德露露。

        评级面临的主要风险

        经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

投资要点：9月日均股基交易额有待提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年9月4日-9月8日）保险、多元金融、证券行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨0.18%，多元金融行业上涨0.07%，证券行业下跌0.57%，非银金融整体下跌0.35%，沪深300指数下跌1.36%。

证券：2023年9月市场活跃度有待提升，证监会召开专家学者和投资者座谈会。

1）2023年9月交易量同比提升，环比下滑。截止至2023年9月8日，9月日均股基交易额为8633亿元，同比提升7.69%，环比8月下跌6.70%。截止至2023年9月7日，两融余额15704亿元，同比下滑2.60%，较年初提升1.95%。

2）证监会召开专家学者和投资者座谈会，深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神。会议认为，近一段时间以来，证监会深入贯彻落实中央政治局会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，从投资端、融资端、交易端、改革端等各方面综合施策，会同有关方面研究确定了一揽子政策措施。下一步，证监会将认真研究与会人士提出的意见建议，研究出台更多务实、管用的政策举措，成熟一项、推出一项，切实维护资本市场稳定健康发展。3）证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见，保障债券市场依法合规运行。《管理办法》将企业债券纳入规制范围，强化防假打假，募集资金监管以及对非市场化发行的监管要求，不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中止审核注册的情形。《24号准则》强化募投项目合规性要求，企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见，并压实会计师“看门人”责任。4）2023年9月8日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司H等。

保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）为落实个人养老金相关制度要求，有序推进个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接，国家金融监督管理总局印发了《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》。《通知》共16条，主要内容包括对税延养老保险试点与个人养老金衔接过程中的工作要求、业务调整、产品管理、保单转移等进行明确。2）保险公司2023年中报披露完毕，净利润增速收窄，寿险新业务价值大幅增长。上市保险公司2023年上半年归母净利润合计同比下滑2.1%，其中二季度单季同比下滑42%，我们预计主要是由于二季度股票市场表现相对去年同期较弱。寿险公司负债端全面复苏，国寿、平安、太保、新华新业务价值分别同比增长20%、32.6%、31.5%、17%，全面实现两位数增长，扭转2020以来的颓势。

3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023年以来大幅改善，本周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023年9月8日保险板块估值0.46-0.81倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托： 2023一季度信托资产规模为21万亿元，同比+5.23%；2023Q1单季经营收入280亿元，同比增长36.39%，环比2022年四季度69.3%，利润总额217亿元，同比+75%，环比2022年四季度扭亏为盈。2）期货：2023年7月全国期货交易市场成交量为8.2亿手，成交额为51万亿元，同比分别+19.9%、+0.2%。2023年6月全国期货公司净利润12.6亿元，同比减少20.9%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

华为Mate60Pro引发抢购热潮。华为商城、淘宝、京东等线上平台9月3日18:08分开启华为Mate60Pro的全款抢购。此外，前期在门店预订了华为Mate60Pro手机的消费者也可于18:08分前往门店取机。在京东、天猫、华为商城等渠道的部分颜色Mate60Pro手机在数秒内即售罄，其余渠道的各颜色Mate60Pro手机也在一分钟内售罄。

苹果削减四季度晶圆订单。据DigiTimes报道，已预订了台积电3nm制程工艺今年全部产能的苹果近期削减了订单，这也将导致台积电这一制程工艺今年四季度的月产量将降至50000-60000片晶圆，不会达到此前预期的80000-100000片晶圆。

回顾本周行情（8月30日-9月6日），本周上证综指上涨0.67%，沪深300指数上涨0.62%。电子行业表现强于大市。申万一级电子指数上涨3.52%，跑赢上证综指2.85个百分点，跑赢沪深300指数2.9个百分点。电子在申万一级行业排名第三。行业估值方面，本周估值上升至48.06倍左右。

行业数据：二季度全球手机出货出货2.65亿台，同比增长-7.24%。中国6月智能手机出货量2086万台，同比增长-24.1%。6月，全球半导体销售额415.1亿美元，同比增长-17.3%。7月，日本半导体设备出货量同比增长-12.64%。

行业动态：华为Mate60Pro引发抢购热潮；1-7月我国电子信息产业降幅收窄；NANDFlash部分合约涨价；苹果削减四季度芯片订单

公司动态：立讯精密预计前三季度业绩增长10-20%；卓胜微上半年业绩下滑51.26%。

投资建议：电子行业需求整体疲软，建议关注有国产替代逻辑相对独立于行业景气周期的上游设备材料。安卓系库存有望逐步回归正常，建议关注安卓系手机零部件厂商。

风险提示：需求不及预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

行情回顾：截至2023年9月8日，申万银行业本周上涨0.53%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在申万31个行业中排名第6；银行业本月上涨1.54%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在申万31个行业中排名第5；银行业年初至今下跌2.57%，跑赢沪深300指数0.83个百分点，在申万31个行业中排名第17。

银行业周观点：近期，多家上市银行大股东、高管增持自家股份，体现公司管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，对增强投资者信心、稳定估值具有积极意义。本周大行相继官宣存量首套房贷利率调整细则，同时各中小银行跟进下调存款利率，利空净息差因素或已出尽，我们认为当前银行板块处于业绩与估值的低位，预期扭转或将是催化银行估值修复的重要因素。

展望后续，压制银行板块估值的因素有望逐步消融。第一，中央政治局释放强烈的稳增长信号，会议指出将继续实施稳健的货币政策，积极扩大国内需求，消费复苏利于筑牢经济企稳回升基础，银行业景气度有望回升。第二，会议同时强调要适时调整优化房地产政策，有效防范化解地方债务风险，有利于缓解市场对银行资产质量的担忧。第三，中特估背景下，央企考核中新加入ROE与营业现金比率等指标，银行板块基本面稳健，高分红，低估值，安全边际高，随着经济企稳修复，经营质效有望提升，中长期来看ROE具有继续上行的潜质，估值重塑空间大。

银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行宁波银行（002142.SZ）、江苏银行（600919.SH）、成都银行（601838.SH）、杭州银行（600926.SH）、常熟银行（601128.SH）。二是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的招商银行（600036.SH）和平安银行（000001.SZ）。三是建议关注更有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、邮储银行（601658.SH）和中信银行（601998.SH）。

风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

当期跟踪Q3院内受反腐影响程度，关注院外消费类或上游To B类2023年9月11日

本期内容提要:

本周市场表现：本周医药生物板块涨跌幅为-2.29%，板块相对沪深300收益率为-0.93%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，生物制品板块周跌幅最小，跌幅1.11%（相对沪深300收益率为+0.25%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.15%（相对沪深300收益率为-1.79%）。

重大政策：1）深圳市医疗保障局发布《深圳市医疗保障办法》职工基本医保一档普通门诊年度支付限额从年社平工资的5%，提高至在职人员6%、退休人员7%，二级以上医院的限额相应调整；职工基本医保二档及居民基本医保普通门诊年度支付限额由每年固定1000元提高到年社平工资的1.5。2）国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》，要求各地扎实推进国家医保医用耗材代码应用，及时按照国家医保局制定的医用耗材分类与代码数据库做好更新，实现医用耗材带码采购、带码使用、带码结算、带码监管，确保医用耗材分类与代码全国统一。

本周观点（9.4-9.10）：23Q3受到院内医疗反腐的影响，医药行业业绩整体承压，建议短期关注院外消费属性的品牌资产、器械或药品的上游to B类资产或出口海外的资产；中长期重点关注创新&国际化龙头企业。

1）器械或药品的上游to B类制造&服务业：①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗奕瑞科技；③原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、普洛药业、浙江医药、新和成、华海药业、司太立、美诺华、联邦制药、金城医药；2）连锁药店估值性价比突出：受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂。3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、柳药集团、英特集团等。4）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业； ②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；5）中长期关注创新&国际化龙头企业：创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。

风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。