昨日行业研报周度观点汇总[23/06/19]

白酒：本周白酒板块出现明显反弹，主要原因或系政策刺激预期增强、中美关系改善预期强化、市场风险偏好修复、北向资金买入等。从基本面来看，端午前夕渠道反馈平稳，高端白酒回款维持正常节奏，地产龙头多数回款进度过半、端午或继续冲刺，次高端白酒侧重渠道库存，针对端午也会保持一定投入。继续关注后续渠道反馈，端午动销旺盛有望带来催化，短期继续看好政策预期下板块估值修复。投资建议维持前期观点，高端白酒为确定性强品种，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，地产名酒成长趋势延续，推荐今世缘。次高端白酒需关注需求恢复强度，看好内部机制/团队执行力较强、大单品聚焦的舍得酒业。

本周贵州茅台、水井坊召开2022年度股东大会，具体反馈如下：1）贵州茅台：丁董事长阐述“五线”生态体系，强调美学是茅台的企业哲学、生态是茅台的发展逻辑，底层逻辑不断完善，未来发展规划清晰。产品和渠道生态布局完善，并且强调迈向世界一流。2）水井坊：二季度动销数据优于出货，价值链较为稳定，核心市场中江苏、浙江、河北、山东表现较好，八代核心市场会继续加强圈层和团购培育，内蒙古、安徽、湖北、福建等新兴市场亦有不错增量。

休闲食品：我们对于休闲食品产业链进行重新梳理，从上游生产端来看，对比欧美相对成熟的市场，我国休闲食品发展时间较短，且产品品类繁多，单一品类的规模相对有限。生产设备和加工工艺方面，头部企业的设备标准化及智能化程度与国际头部企业差距较小。但受产品本身非标程度影响，部分品类生产过程中自动化提升空间有限。生产效率方面，欧美市场更为稳定，国际头部企业基本可通过提前规划实现无间隙不停工生产。但我国市场仍处于持续发展阶段，产销协同方面仍有较大的提升空间。国内零食企业更多为以销定产的模式，淡季与旺季的产能利用率差异较大。从下游渠道端看，零食量贩模式更多是有限的消费力倒逼分销效率提升的背景下所产生的销售模式。零食量贩以极致性价比为手段，对低线城市的夫妻老婆店的冲击更大。随着零食量贩门店密度的提升及竞争压力的增加，门店经营亦有拓宽至日化产品、调味品等品类的可能。

卤制品：本周我们对卤制品成本端做了进一步思考，并有如下结论：1）当前上游端鸭子的供需缺口较疫情期间或明显收窄，但夏季气温升高导致养殖密度降低，未来一段时间投苗量或难以回到4月份高位，对毛鸭价格或形成一定支撑；

2）饲料价格仍处于较高水平，亦会对鸭价形成支撑，综合来看，今年鸭类价格大幅下降概率不大；3）鸭副价格与毛鸭价格并非完全同步，系绝味、周黑鸭、煌上煌等品牌方在产业链中具有一定控盘能力，相比供需，短期内市场博弈或成为鸭副价格变动的主要原因，而4月以来鸭副价格下行，头部品牌方或有囤货动作，有望加强在产业链中的议价能力，因此尽管鸭价存在基本面上的支撑，下游卤味品牌方亦能通过市场博弈改善成本，提升盈利能力。

投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

半导体设备/材料/封测/代工：AMD在6月13日直播活动中展示了下一代数据中心和AI技术，我们认为部分协同产业链有望深度受益。此外，此前台积电宣布其先进封测六厂正式启用，该晶圆厂准备大规模生产台积电SoIC工艺技术，使公司能够灵活配臵3D Fabric先进封装和硅堆叠技术，如SoIC、InFO、CoWoS和高级测试，提高产量和效率。封测处于半导体产业链后端，因此我们认为封测厂商稼动率将率先受益于半导体景气回暖，同时我们亦看好封装行业估值持续受益Chiplet。

IC设计：数字IC方面，根据Micron美光科技微信公众号，美光计划在未来几年中对其位于中国西安的封装测试工厂投资逾 43 亿元人民币。公司已决定收购力成半导体（西安）有限公司（力成西安）的封装设备，还计划在美光西安工厂加建新厂房，并引进全新且高性能的封装和测试设备。我们建议长期关注产品具备较大国产渗透空间且与晶圆厂绑定更为紧密的存储IC企业。模拟IC方面，我们认为部分企业具备结构性机遇，此外，我们认为在半导体行业下行及当前竞争格局影响下，模拟IC厂商或将短期承压，但整体而言，国产模拟芯片渗透空间仍较为广阔，优质企业可在行业下行期坚守市场份额，并持续拓宽车规及工规市场。

功率半导：我们认为目前行业供需紧张已有所缓解，但模块需求仍旧比较紧张，新能源渗透将持续带动公司成长，同时，我们看好传统硅基功率器件企业在碳化硅业务渗透下不断优化现有收入结构。

消费电子：我们建议重视自动驾驶相关硬件产业链，此外，我们建议关注近期MR新机发布动态，苹果发布Apple Vision Pro，我们看好MR产业链及消费电子设备环节。

面板/LED：根据TrendForce集邦咨询旗下面板研究中心WitsView睿智显示调研数据，电视面板价格从23Q1-Q2连续上涨，当前电视面板价格已经全面回升至现金成本之上。需求方面，618促销备货告一段落，下半年旺季需求备货要到Q3才会明显浮现，因此整体需求动能暂趋平缓，预计6月电视面板价格的涨幅也会开始出现微幅的收敛。同时我们看好miniLED持续渗透。

风险提示：终端需求回暖不及预期、半导体国产替代进程不及预期等。

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300上涨3.30%，上证综指上涨1.30%，创业板指数上涨5.93%。本周沪深两市A股日均成交额10108.77亿元，较上周上涨12.78%；本周两融余额16038.31亿元，较上周上涨0.29%。

保险：本周保险指数上涨0.15%，跑输大盘3.15pct。个股表现分化，新华+1.54%，友邦+1.24%，财险+0.31%，平安+0.28%，国寿+0.03%，人保-1.28%，太保-4.39%。十年期中债国债到期收益率2.66%，较上周-0.01pct。本周，上市险企陆续公布五月保费收入数据。寿险方面，累计总保费同比增速分别为：平安+6.4%，国寿+5.1%，人保+4.8%，新华+1.7%，太保-1.9%。各家险企寿险累计总保费收入增速均较4月有所提升，平安+0.4pct，国寿+1.1pct，人保+2.1pct，新华+2.2pct，太保+1.0pct。5月寿险单月总保费同比分别为：人保+36.1%，新华+17.4%，国寿+15.7%，平安+9.1%，太保+4.9%。寿险单月总保费增速均环比提升，预计是由于代理人改革持续推进，高质量队伍推动业绩兑现，叠加产品端定价利率即将下调+银行存款利率下调带动保险产品销售端影响。其中，中国人保寿险细分业务来看，长险首年保费同比+78.3%（趸交-9.0%，期交首年+153.6%），期交续期+8.7%，短期险+49.0%。人保新单保费单月增速环比提升显著，其中期交首年增速亮眼，单月同比增速较上月提升47.1pct，产品缴费期限结构优化彰显代理人改革成效。产险方面，总保费累计增速分别为：太保+15.3%，人保+8.5%，平安+5.6%。5月单月产险总保费同比增速分别为：人保+3.0%，平安+4.6%，太保+11.5%，增幅均环比有所缩小但仍维持较好的景气度。中国人保5月车险保费同比+3.9%，环比增幅有所缩小预计是由于汽车市场需求下滑。5月份，汽车销量同比+27.9%，新能源汽车销量同比+60.4%，增幅环比分别收窄54.9pct/52.4pct。非车险三大险种单月增速：意健险同比-22.3%，农险同比+18.8%，责任险同比+11.0%，意健险降幅扩大是导致五月非车险景气度环比边际弱化的主要原因。展望23中期及全年维度，人身险行业产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。财产险行业景气度维持，成本端方面关注龙头精细化风险管控能力。中国财险提出的将车险/非车险COR目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。资产端方面，产品定价利率或下调，有望减轻资产配置压力，防范行业利差损。同时，在22年低基数下，投资收益预计同比持续改善。当前各家公司 PEV 估值为： 1.72（友邦H）、0.89（国寿）、0.64（平安）、0.55（太保）、0.46（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。

证券：市场表现：本周券商指数+1.71%，跑输大盘1.6pct。重点标的表现：东财+4.4%，兴业+2.8%，华泰+2.3%，东证+2.1%，中金+1.9%，国联+1.5%，招商+1.4%，广发+1.1%，中信+1.0%，国君+0.4%。

近期我们前往北京、江苏等地对部分券商开展调研，调研情况梳理如下：

（1）AIGC：总体而言，AIGC能够提升客户体验感、公司运作效率，但很难直接提升客户资产规模。投资建议会直接影响投资者投资判断，形成投资损益。而目前AIGC技术容易基于数据资料形成错误的投资结论，甚至提供错误的数据资料。因此AIGC直接面向投资者提供服务可能会因为错误的投资信息导致投资者亏损，最终形成责任判定问题。在现有的AIGC技术下，对证券行业的短期赋能空间停留在赋能投顾人员，投顾人员基于输出结果进行调整后为投资者提供信息。分歧上，有券商对AIGC赋能研判认为未来半年暂不考虑让AIGC技术直接落地，而有券商认为AIGC对券商的赋能不仅局限于经纪业务，会全面布局AIGC，实现各项业务效率的全面提升。

（2）私募新规：现行征求意见稿会对证券行业衍生品业务产生影响，可能会导致私募为对手方的衍生品业务规模明显下滑。

市场回顾：本周主要指数集体上涨，沪深300涨3.30%，上证综指涨1.30%，创业板指数涨5.93%。沪深两市A股日均成交额4.02亿元，较上周（6月5日-6月9日）增长12.07%；本周两融余额16038.91亿元，较上周增长0.29%。

银行板块：本周银行指数跌2.21%，主要受本周政策利率调降10bps引发板块息差走弱预期影响，同时对前期涨幅居前的股份行亦有调整。其中A股涨幅靠前的是：招商银行（+0.56%）和平安银行（+0.28%）；A股跌幅较大的是：中信银行（-7.56%）、邮储银行（-7.08%）、光大银行（-5.47%）、重庆银行（-5.43%）、长沙银行（-4.95%）和浙商银行（-4.86%）。H股涨幅靠前的是：渤海银行（+7.08%）、渣打集团（+2.74%）、汇丰控股（+1.67%）、恒生银行（+0.62%）、大新金融（+0.61%）；H股跌幅较大的是：中信银行（-5.98%）、邮储银行（-5.62%）、工商银行（-3.00%）、民生银行（-2.59%）、青岛银行（-2.11%）和东亚银行（-1.92%）。

市场跟踪：1）国债和地方债发行：本周新发国债1734.10亿，环比上周+442.30亿，净融资-453.4亿；地方政府债新发行1951.92亿，环比上周+842.5亿，净融资671.6亿。今年一般债发行规模1.36万亿（较去年+0.21万亿），专项债发行规模2.52万亿（较去年-0.55万亿）。2）同业存单：本周银行整体净偿还，单周同业存单发行量5414.40亿元，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行37%/24%/27%/11%。其中国有行1Y 同业存单发行利率2.30%，环比上周-3bp。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.94%，转贴利率1.84%，分别较上周-1/-1bp，6月以来国股行直贴/转贴利率分别在1.96%/1.85%，均较5月上升（1.77%/1.65%）。4）市场利率：10年期国债收益率2.66%，环比上周-2bp，余额宝7D收益率1.70%，环比上周-4bp。

银行业观点：5月社融总量和结构弱于预期，稳增长政策有望加速出台，推动经济预期筑底回升。本周央行公布5月金融数据，整体看5月社融总量和结构都要弱于预期，人民币贷款、政府和企业债券融资三项均有拖累，相比去年5月少增加的1.31万亿中，人民币贷款同比少增6030亿，企业和政府债券融资合计同比少增7552亿，其中人民币贷款主要是受短期贷款和票据融资拖累。此外近期系列提振经济措施亦密集出台，自上周大行调降存款利率后，本周7天逆回购利率、常备借贷利率、MLF利率分别下调10bps，预计后续LPR亦会保持同步下调。同时发改委等四部门也发布了《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，包括减税降费、加强小微和民营企业信贷支持力度等多项举措。周五国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。未来可继续观察后续稳增长政策的落地、以及对主体信心的提振情况。

投资建议：当前稳增长政策信号明确，政策落地传导至信心提振仍需时间。若后续LPR同步政策利率下调，银行息差短期承压，但后续存款成本预计仍会保持同等幅度调整，银行中长期维度的盈利中枢还是会保持稳定。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，我们认为，低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性较高的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行、兴业银行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

一周观点：医药反攻时点或已至，关注细分赛道低估值成长股

医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序，我们预计，整个板块在2023年第二季度的经营业绩韧性较强，建议当前阶段重点关注板块的投资机会。细分领域上，CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。建议关注为客户提供差异化服务、为仿制药提供研发服务的公司并销售分成增厚、临床CRO复苏和业绩增长确定性较高的企业；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化，整体板块收入及毛利率有望持续提升；医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善；医疗器械：医疗设备板块建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采可快速提升市场份额的龙头公司；高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：院内用药持续恢复，创新药领域，建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业。仿制药领域，建议关注竞争格局好，集采风险低的领域。

本周医药生物同比上涨0.6%，医疗服务板块涨幅最大

2023年6月12日至6月16日，本周上证综指上涨1.3%，报3273.33，中小板上涨4.95%，报7421.96，创业板上涨5.93%，报2270.06。医药生物同比上涨0.6%，报8753.04，表现弱于上证0.69个pct，弱于中小板4.35个pct，弱于创业板5.33个pct。本周医药生物各子板块涨跌各半，其中医疗服务板块涨幅最大。估值溢价方面，全部A股估值为13.23倍，医药生物估值为27.56倍，对全部A股溢价率为108.38%，低于历史均值66.11个pct（2011年初至今）。

推荐及受益标的

推荐标的：CXO:康龙化成、泓博医药、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。

受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。

风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。