高瓴早早布局！一家有议价能力的新公司！

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今天来介绍一家近期上市非常有看点的新股，怡合达。

核心逻辑：

（1）新模式收到市场追捧——一站式FA工厂自动化零件供应商。行业格局分散，一站式服务企业比较少。目前行业内可比的公司基本只有米思米。米思米在日本市场的业绩增速10%左右，但估值65X左右，所以怡和达估值下有底线。

（2）行业天花板估计约百亿。后续可以拓展MRO行业，天花板极高。公司依赖于机制优势能够更好的与客户议价，相比米思米更有本土化优势，长期看好市占率提升，复合增速40%左右。

模式简介：

公司主要提供 FA（工厂自动化）零部件相关产品，是一站式交易平台，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、 铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类 、其他等九类产品 。

在FA零部件传统采购模式下，一般由客户提供图纸或直接给出零部件的选型，其中可能涉及到几十种非标零部件，在采购过程中可能要向多家企业进行下单，并且交期不能保证、品控不确定、采购效率低、成本高。但是在一站式采购（怡合达）中，客户可以使用公司提供的产品手册、选型光盘，快速获取产品3D模型，快速下单，并且加快设计的进度。价格、交期明确，因而客户更愿意试用这种“零部件简单选型+一站式采购”模式。 截至 2020 年末，公司已开发涵盖 176 个大类、1,404 个小类、90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，已向工程师累计发放 25 万余本产品目录手册，累计服务约 30 万名自动化设备工程师，充分证明了这种模式的便利性，并且公司提高了对外输出标准的能力，增强客户粘性。

从流程来看，客户先给公司下单，公司在接受了客户的订单之后，向供应商下单，或是公司自行生产，待供应商生产完毕后交予公司存货然后发出至客户手中。 公司实际上是一个类似于淘宝的2B标准化供应商平台。

对标同行业米思米，怡合达收入大概是米思米中国区收入的 1/3（怡合达收入12亿，米思米约32亿），净利润是其 1/4，从SKU来看，米思米的产品品类已达 2670 万种，怡合达仅有 90 万余个 SKU，充分证明了行业天花板其实极高。不过，怡合达相比于米思米在大陆增速明显更快（40%VS零增长），之所以增速更快的原因：一是米思米更灵活，服务国内客户的品质更高。米思米下单只能下标准件，并且不能议价，而更多客户其实去米思米网站上找产品，然后去怡合达看价格，顺便议价。这使得公司的一大优势：服务好、能议价，核心原因是人工成本更低。二是怡合达下游主要是光伏、锂电、3C设备，下游更为景气。

本次募集资金11.46亿，大部分用于投入东莞怡和达供应链华南项目，以及苏州怡合达制造项目，将提升公司的制造能力。

业绩预测：

预计2021-2022年分别3.9、5.4亿，对应今年大约100X。但是2019年高瓴一级市场增资的估值也达到了投后55X，所以这公司再便宜也很难低于70X，往下其实没有多少下跌空间。

再说下部分读者关注的风电

十四五期间我国风电年增速不低于50GW，其中十三五年均为28GW，相比有近翻倍的提升。预测2021-2025年的风电年装机量分别为35、41、49、58、68GW，平均年增速约20%，不弱于光伏。目前20年底核准的风电项目约57GW，将于2021-2022年交付。从招标情况来看，预期2021年招标约45GW，同比增长30%左右。

图：风电年装机量（2021-2025）

资料来源：BNEF

2021年装机量测算：包括2019年已核准的平价、竞价、分布式项目约11GW，海风7GW，2020年约17GW，合计约35GW。

刺激风电2021以后装机量上行的原因，为风机价格大幅下降。截止到21Q1，风机价格从原来的4000元/kW下降至3000元/kW，降幅超30%，Q2价格来到2500元/kW左右，对整机端是极大的利好。预期2022年装机量不低于40GW。

风电的一大好处是估值低，而且行业预期好，目前的点位有点像2020年年初的光伏，市场预期仍然不充分。可选择的低估值标的也非常多：

（1）整机端，我比较看好明阳和运达这两家主机公司。其中明阳在2021年的在手订单实现了对金风的反超，一方面是明阳海风占比较高，另一方面综合竞争力提升，运达则属于新秀。

（2）零部件端，海缆（东方电缆）、变流器（禾望）集中度均比较高，龙头也比较明显。

目前先搞清楚风电的大逻辑，后续细节我将持续分享给大家。

来源：AM实验室