赵晓光深度解读科技股机遇、VR/AR产业浪潮
科技先锋
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VR/AR会成为全球科技产业下一个非常大的浪潮
赵晓光@天风证券副总裁、研究所所长
Q:
能否用一句话形容您对当前VR、AR产业的看法？
AR、VR产业从长期看是一个伟大的远景，空间非常值得期待。从短中期看，这个行业无论从硬件的体验还是应用的数量来看，都到了非常好的临界点，会形成全球科技行业下一个大浪潮。
Q:
为什么是现在这个时点旗帜鲜明地看多虚拟现实产业？
无论是海外巨头还是国内优秀企业，整体出现两个特征，第一个是整个硬件的体验越来越好，成本越来越低；第二个是应用出现指数级的增长，用户的使用时间和使用的量不断超预期地增长。
我们看科技行业最终是看它增长的趋势，虚拟现实产业的增长趋势相比于其他智能终端的量来说还是一个非常小的阶段，所以空间非常大。
从长期来看，整个虚拟的世界能够极大地满足用户丰富的需求，所以它是一个大命题。
Q:
这一轮虚拟现实行情存在哪些预期差？
第一，对这个行业未来的空间和行业应用的预期差。我们不能简单地把它理解为玩游戏，不仅仅是一个娱乐。人类主要的满足从单纯的吃喝的满足转变为精神层面、社交层面的满足，而这种满足在现实世界中，受到物理、自然规则的很大抑制。在虚拟世界中，通过重构规则，可以极大化地满足人类精神的需求、社交的需求。所以从这个意义来说，它长期的空间、意义和前景被低估了。
第二，短期这个行业起来的速度。消费电子一旦进入千万量级的销量，一般不会马上下去，会是一个可持续的状态。所以说整个行业的趋势大家预期是不足的。Facebook的股价在不断地创新高，其实市场已经开始观察了，但是整个产业链市场预期是不足的。
Q:
虚拟现实的投资机会应该怎么把握？
主要还是从下往上看。从用户的角度能够核心地解决用户需求的，无论是应用、产品还是供应链的环节，我觉得是最核心的机会。可能这个行业硬件层面、品牌层面是比较集中的，前四大、前五大企业就占了90%的份额，所以说这个行业在硬件层面主要还是把握这些头部企业，在应用的层面，主要是需要紧密地跟踪这些平台型的企业，还有就是核心零部件化企业、垂直整合制造企业、核心光学企业、核心芯片企业，这些环节应该比较有机会。
Q:
放眼整个科技板块，接下来还有哪些投资主线值得关注？
科技板块进入一个以5G驱动的，在C端、B端全面信息化、深度信息化、精准信息化的阶段，所以机会主要围绕着精准的数据化、精准的信息化。
在C端智能手机在5G时代随着云的展开应该会有很好的机会。在AR、VR以及其他可穿戴方面，比较看好能把硬件体验转化为服务的环节。整个智能电视从媒体属性变成社交属性。
同时，C端还有一个大的机会就是智能汽车。智能汽车的机会刚刚开始，而且空间巨大。假如一个品牌有个一千万量级的用户，用户一年贡献1万块钱的收入就是一千亿的收入。所以说这个空间还非常大。汽车从新能源未来往应用化和服务化的方向发展有比较大的机会。
第三个是B端。由5G到物联网打通了行业的深度信息化，带来的行业从物联网到人工智能到行业应用的机会已经在展开。
VR/AR接下来还有哪些催化剂？
潘暕@天风证券研究所电子首席分析师
Q:
您觉得VR、AR产业的具体应用场景有哪些？
我觉得整个AR和VR行业的应用场景是现在行业的方方面面都会用到。包括教育、医疗、工业，这三个领域我觉得是现在看到的已经开始慢慢渗透得比较多的。未来包括游戏、影视也会占很大的占比。
Q:
您如何看待VR、AR产业接下来的竞争格局？终局会是怎样的？
我觉得现在AR、VR是刚开始竞争，各个竞争环节的公司都会参与进来，包括硬件方面原有手机供应链的公司也会参与进来竞争。无论是零组件还是整机的代工设计厂商。
第二方面，内容方面，无论是大厂还是小厂，做内容的公司都会参与到这个竞争里面。
对于终局来说，因为现在谈得比较多的可能是元宇宙的概念，相信会在未来虚拟现实的世界里面有一个完全数字孪生的和现实世界一模一样的世界。在新基建里面，包括所有的社交、娱乐都会在这个环境里面出现。
Q:
怎样把握VR、AR的投资机遇，能否谈一下细分主线？
整个AR、VR的投资领域可能分硬件和软件两方面。从硬件的角度来说，除了整机现在看到比较多眼镜类的产品以外，上游零组件的公司会有很大的投资机遇，包括显示、光学、结构件等都会有。
整个硬件方面，很多品牌厂商都会参与进来。现在除了Facebok和索尼以外，包括苹果、谷歌、华为，甚至小米、oppo、vivo都会在这个领域里面未来有一席之地。这是品牌的维度。
第三从软件层面来说，无论是软件开发还是游戏内容制作，这些领域会参与到整个环节里面。像现在美国比较火的Roblox这种公司就是一个偏设计工具类的环节。所以说在这个产业链上我觉得链条还是比较长的。
Q:
VR、AR接下来还会有哪些催化剂？
一个是今年开始会比较期待苹果VR的发布，这会是行业标志性的产品。我们预期明年会有苹果VR类型的产品发布，同样未来也会有AR类型的产品。从消费电子这个维度来说最大的催化剂还是会盯着苹果。除此以外包括Facebook和索尼产品的升级也是市场会比较关注的产品。
除此以外，从零组件的角度说，过去可能很多VR产品里都包括OLED屏，整个显示的创新也会是很大的一个催化。
Q:
VRAR投资存在哪些风险，近期行情是昙花一现还是走牛的起点？
首先我们相信整个AR和VR行业会是一个很长周期的成长逻辑，因为它未来可能在5年、10年的过程中真的有可能会替代手机，但我觉得这是一个比较长的时间。所以，大家如果谈风险点可能就是短期对整个产品销量未来增长的预期过高。这可能是短期存在的风险点之一，就是大家短期盲目地觉得产品的增速会持续地翻倍。这个需要看到新产品发布之后的效果再做一个考量。
第二点，大家对整个供应链可能会有一个空间上过分乐观的预期。无论是内容还是整机，其实整个成长还是会有一个比较长周期的时间。所以，你现在来看，我们会看到无论是内容还是整机厂商，它其实是面向一个偏小众的市场。
第三点，对于很多零组件的价值来说，大家可能会有部分的分歧在。一个是对整个VR产品，因为现在的量比较小，所以整体的利润率相对较高。对于后期来说，前两年我们看到的像TWS这样一个产品就会进入到偏稳定的增长期。在那个时间点可能利润率会回归到一个正常的电子产品的稳定的利润率。短期和长期预期的错配是大家现在看到的一个比较明显的风险点。
虚拟现实产业出现大拐点，未来3-5年将迎来爆发式发展
文浩：天风证券研究所副所长、传媒互联网首席分析师
Q:
能否用一句话总结你对虚拟现实产业的看法？
当下虚拟现实行业到了呼之欲出的状态。首先从设备上来讲，我们可以看到像Facebook Oculus产品设备已经到了千万级别的销量。也出现了像《半条命Alex》这样过亿美金的收入。所以说这个行业迎来了一个大的拐点。
Q:
VR、AR板块多次被市场关注，这次有何不同？
首先，在回答这个问题之前我们先回忆一下过去。上一波资本市场关注的焦点是在2015年左右。当时也是资本市场情绪比较高昂的时候，同时也看到了大量互联网的公司在进行投放。但是在那个时候，不管是硬件设备的基础还是各方面来讲都是处于比较早期的，或者是也迎来了一个所谓萌芽的状态。经过过去6年的大浪淘沙，一些没有实力的公司也退出了这个市场，现在留在这个市场上的公司实力更加强大。
所以我们觉得这一波，不管是从硬件我们看到的像Facebook Oculus，不管是PlayStation的VR设备或者是HTC等等的，我们会看到更多的硬件设备体验更加好，同时我们也看到了一批过千万美金甚至个别的，像我刚才提到的像《Alex》这样过亿美金收入的游戏也呼之欲出。
所以说这次它的产业从硬件和娱乐内容的支持来说会更加健康，而且我们认为它类别更像是在2010年左右这么一个时代。接下来随着苹果AR、VR设备的推动，我们认为未来的3到5年AR、VR行业将会迎来一个爆发式产业发展的阶段。
Q:
VR、AR产业当前需要突破的问题和难点是什么？
可以看到在过去5年到10年里面，虽然我们的硬件设备已经有了很大的提升，但是跟移动的手机相比，现在设备的重量、便携性和它的能耗，包括解决眩晕感等等和我们现在的手机相比仍然还有巨大的提升。我们可以设想如果未来的AR设备能像我们的手机一样轻薄，能像我们眼镜一样易携带，我们认为AR、VR就真正地进入到一个划时代的阶段。
当下设备的体验已经能被大家接受，但是它的重量各方面还是会制约它迅速地发展。尤其是跟我们的智能手机相比。
同样的道理，因为设备的出货量现在预期很快，迎来了千万级别设备的发展，相比数十亿级别的手机，对于上游的研发商，这个也处在一个投入的早期和酝酿的早期，所以大量的内容公司也在观望。但是我们相信因为已经迎来了这样一个新的拐点，设备的更新，不管是硬件上的摩尔定律，就像2010年左右随着苹果的加入，这个硬件设备的体验会迅速地提升，在未来的3、5年。这个设备各方面技术的改良都会超过我们当下的预计，这也就是科技的力量。
Q:
VR、AR会给游戏行业带来哪些变化和机遇？
游戏行业是个非常重视体验、重视参与感的行业。在PC时代的非联网时代，单机时代到PC联网到移动互联网时代，为什么真正的中国的巨头像腾讯和网易在移动互联网时代迎来了一个更大的发展？首先我们可以看到移动游戏现在在中国的市占率是远超PC的，移动互联网给游戏带来了更多的便携性和移动性，人们有更多的时间投入到游戏中。
VR、VR在当下我们可预见到的是因为它的便携性是比不过移动互联网或者是比不过我们的智能手机的，但是它最大的优势是它的沉浸式。大家可以看到今年经典的电影《头号玩家》，大家可以看看，在这种沉浸式里面你获得的体验，是远超于手机的。所以我们认为在第一个阶段，当硬件设备在不断地进步，但是还不能替代手机的阶段，它更多地体现出来是一个游戏的深度体验和沉浸式的感受。我们能看到在全球来看它也是个数千亿级别的市场。
但是，一旦我们未来或者我们展望未来5到10年AR、VR的设备能变得轻薄，像我们的眼镜一样，我认为未来至少是一个万亿级别以上的市场。因为解决了便携式之后，它的沉浸式的体验感，这种体验和感受是前所未有的。我们的网友有空也可以看看《头号玩家》这部电影，腾讯视频上应该也有。我们看看像这种前沿式的娱乐体验，我们认为空间是很大的，当然这个路要一步步走。我们相信在未来3到5年会迎来第一波爆发式的阶段，随着设备和软硬件进入到一个良性的迭代，我们回忆一下过去10年移动互联网的发展，大家可以看到2010年，特别是2008年到2010年智能手机的雏形，在过去的10年里就迎来了手机越来越轻薄，体验越来越好，这种东西的发展超过了10年前你能够想象的，所以说站在当下我们看未来10年的AR、VR也是这样的感受。
Q:
今年游戏传媒行业还有哪些好的投资机会？
大家知道经过2019年到2020年两年非常好的表现之后，首先从资本市场来讲2021年它从外部环境来看是个震荡的状态。
第二个我们去看基本面。因为去年的整个疫情来了之后对于线上经济，尤其是对游戏和电商有一个非常好的爆发。去年大家也看到线上经纪公司有非常好的表现。但是相比之下，今年就要消化去年的高基数。所以说在刚刚披露的一季报里面，不管是腾讯、网易，这些最优秀的公司也引领了市场的增长，其他一些公司可能增速更低一点。但是，进入到二三季度这个基数消化之后，大家也会轻装上阵。
综合上述因素，我们认为今年大家对于投资收益首先预期不要太高。第二，我们要看哪些公司在经历了上面的外在因素之后它的基本面的竞争力并没有发生影响和变化。如果 这些公司没有发生变化，逢低仍然是买入的机会。同时，如果大家注意未来的空间，新的95后，所谓的Z世代崛起，二次元包括我们今天提到的AR、VR，包括人工智能和互联网科技会有更多的细分领域爆发式的机会。
大家其实也可以看看美国Roblox上市之后市值也刚刚创了新高，对于这种新兴领域仍然有非常兴奋的机会。
四大趋势显示，AR/VR产业奇点已至
孔蓉@天风证券研究所全球科技海外首席分析师
Q:
AR、VR什么时候会到奇点？
这是个非常好的问题。我们应该也是在前期写了一篇深度报告叫做《VRAR趋势已现奇点将至》。那我们怎么定义这个奇点呢？我们认为每一次行业拐点的来临可能就是一个奇点的到来。在VR整个的行业里，什么是奇点？我们认为年销售量在1000万以上可能就是行业的一个奇点到来。
我们看到在去年Facebook发了Oculus2，销量非常好，体验非常好的一款产品。去年四季度这款产品的销量也非常好。在今年，这款产品可能依然会超整个市场的预期。包括也有非常多其他的厂商、科技巨头也在VR产品上发力。所以，我们其实认为今年的下半年或者是在今年这个奇点即将来临。
Q:
有哪些趋势显示奇点的到来？
我们总结了四大趋势可能能够显示VR、AR行业趋势性的拐点，也就是说我们讲的奇点可能即将来临。这四个趋势分别是整个VR产品端、终端体验的改善。这里面包括眩晕感的降低，清晰度的提升，整个产品体验的效果变得越来越好，佩戴也更为舒适，重量也更轻。在这样一个趋势之下，去年我们看到这个趋势已经非常明显了，特别是Facebook出了Oculus2之后，这个产品终端的体验变得越来越好。当然，我们国内也有一些厂商，他们也做出了高性价比的VR的终端产品。这个我们认为是其中的趋势之一。也就是有高性价比的VR头盔产品的出现。这是第一个趋势。
第二个趋势，有了好的硬件终端，高性价比的硬件终端，大家可以承受的这样一个价格去购买这个硬件终端之后，那么我们目的肯定是要有好的内容和应用，我才能持续地进行购买。
能够看到的是在过去的2年，在VR头盔特别是在Facebook的整个生态里我们看到一些爆款的游戏内容出现，包括去年的《半条命》，这也是一款非常大火的游戏，目前也是过亿美金的收入。当然也有其他的，像beat saber也是一款爆款游戏。除此以外，除了爆款头部的内容以外，我们看到在不同的平台上也有更多的游戏内容开始上线。特别是在今年，其实我们前期也梳理了一下，可能还会有非常多大IP的游戏以及一些独战类的游戏会在今年上线，我们也非常期待整个VR应用内容端的丰富以及爆款内容的到来，可能会进一步地拉动VR硬件终端的销量。
第三个趋势，我们也归纳总结了一下，在应用端除了游戏以外，其实社交的需求可能更大，也是更刚性的。我们看到在整个VR的平台上有一些VR的虚拟社交类的应用受到了非常多用户的欢迎。包括在Facebook上面也上线了一个Horizon，这个平台也是为了VR社交所服务的。所以说从我们来看，如果在今年以及明年有一些VR社交的应用能够在普通消费级的用户里面有一个更好的需求，可能又会进一步地拉动VR硬件终端的销售。这个在社交端用户的需求可能比游戏用户的需求规模会更大。
第四个趋势，我们觉得在这个行业里，一个行业的前行它一定会有带头大哥，也就是要有全球的科技巨头一起去推动这个产业的发展。我们看到了从2015年以来，除了像Facebook可能一直持续地在这个行业里深耕，包括在他们整个公司里可能有20%的员工都在VR、AR这个部门做更多的努力以外，其他的科技巨头，包括像苹果、微软，他们也持续地在这个行业里深耕，投入巨大的资源。
以上我们看到的是这四个趋势，第一是整个VR终端体验的改善；第二个是游戏内容，爆款游戏的推动；第三个是VR社交的出现；第四个是全球的科技巨头也在不断地投入大量的资金。这四个趋势都逐步地出现之后，我们认为这个行业的奇点可能即将来临。
Q:
未来VR头盔的量级是什么级别的产品？
VR产品的量级也是我们在前期一直在研究以及我们一直做了一些产业的调研之后大家特别希望能够知道这样一个答案的。从VR本身来说，它到底是一个游戏主机级别的产品，还是一个PC级别的或者是一个可以替代手机的智能设备呢？最后，我们在做了大量的产业调研之后，从应用端来看，除了2C端的应用，还有大量的2B端的应用，包括教育、医疗以及军事上。所以，其实我们认为VR这个产品的量级可能会靠近PC端的电子消费品。这是我们的一个看法以及判断。
Q:
当前全球科技巨头在虚拟现实产业的布局进展如何？
在趋势四中我们看到有许多的科技巨头在共同推动整个行业的发展。这里面像Facebook、微软和苹果，包括前段时间也有新闻报道，包括像海外的Snap他们有5亿MAU的产品，但是最近也收购了一家AR的公司。像这样的科技巨头都在不断地投入。
包括像VR，包括像AR。前期各方也有一些新闻逐步地能体现出来在今年以及明年可能这些科技巨头的VR和AR的产品会逐步地登陆整个市场，让大家能购买到，能够去使用。
VR/AR与5G结合的应用有哪些？
唐海清@天风证券研究所通信首席分析师
Q:
VR、AR对的要求是什么？
正常来说VR、AR对网络的需求主要体现在我们让VR和AR能进行随时随地地呈现。随时随地地呈现，在网络当中首先是对数据的要求，基本要求达到960兆的水平。整个的时延要求也是非常高的，要达到10毫秒。所以，这是我们说的VR、AR随时随地跟我们平常生活相结合起来的对网络的基础要求。
Q:
VR、AR与5G结合的应用有哪些？
我们说VR、AR和5G的结合确实是5G一个非常重要的应用。刚才说了VR和AR对于网络有非常高的要求，5G的速率能够达到1GB/秒，我们的时延是达到1毫秒。
刚刚讲的VR和AR的要求是960兆赫10毫秒，我们说很完美地契合了5G的网络。这种情况下，在5G和VR的结合当中，一方面在我们日常生活中通过AR可以让我们在路边或者是在寻址或者是寻人包括找方向的各种生活方面提供非常多的便利。
Q:
VR、AR目前行业应用的情况是怎样的？
由于VR和AR在目前2C的消费者端刚刚开始起来。大家看到Oculus去年四季度是100万的出货量，今年一季度是150万的出货量，当然这个出货量相比消费者端还是非常少的。所以说我们看到从2015年前后兴起的VR真正应用比较好的地方在过去这些年主要是在行业应用上。行业应用端可以看到包括医疗、工业、消防应急等等方面。
比如说在工业端，实际上VR和AR的场景能让我们工业当中整个的生产处在安全的环境下。比如说煤炭、港口等等的操作可以在远程模拟现场的环境。包括我们说在工业的一些精细制造当中如何培训、提升我们高级技工的技能，实际上也是可以通过VR、AR的是把整个场景拆得非常细的。
还有就是我们看到了整个消防场景的预演。对于很多消防操作来讲，很多不可重现的场景我们通过VR的方式来重现，能够很好地培训我们的消防员。包括很多应急救援的操作。包括在医疗的救援当中，很多疾病的手术，包括一些手术，由于它不可重现。所以说过去的培训和经验的积累都是要通过很多的实际案例做一个积累的。但是，我们通过VR场景的重塑，就可以很大程度上提高这种积累的频率和经验，能够迅速地提升医生的经验和技能的积累。
来源：千寻股票
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