昨日行业研报周度观点汇总[26/01/07]

事项：2025 年 12 月 30 日，中国证券业协会发布 2025 年证券公司投行业务质量评价结果，并同步修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》。 行业分化加剧，头部机构评级呈现动态调整特征。2025年评价结果显示，93家参评券商中A类仅12家，包括中信、中金、国泰海通、华泰联合等头部机构，以及东吴、国投等新晋A类券商。值得关注的是，本次评级调整幅度较大，共21家升级、18家降级。其中，申万宏源由A类降至C类，表明监管对投行执业质量的考核趋严，头部券商的评级不再具有刚性兑付特征，合规风控与执业质量成为核心约束变量。

五大维度优化指标，强化服务实体经济的功能性导向。新版《办法》贯彻“专注主业、完善治理、错位发展”方针，通过五大核心指标的修订，精准引导投行资源配置：

1）服务新质生产力：优化“支持高水平科技自立自强”指标，明确将突破关键核心技术的新产业、新业态纳入考量。

2）响应并购重组改革：新增“支持上市公司并购重组”专项评价，鼓励券商加大财务顾问业务投入，服务产业整合。

3）夯实定价与内控基础：新增“新股估值定价”指标，倒逼投行提升研究定价能力；同时细化保荐项目负面事项及收费明细的扣分标准，压实“看门人”责任。

竞争范式由“价格”转向“价值”，利好具备综合服务能力的头部券商。评价体系的迭代将重塑行业竞争格局。单纯追求项目数量的粗放式发展模式面临挑战，行业竞争重心将加速向专业定价、合规风控及综合金融服务能力转移。在监管引导投行从“价格竞争”转向“价值竞争”的背景下，具备全产业链服务能力、在新兴产业与并购重组领域有深厚积淀的头部及优质特色化券商有望获得更高的市场份额与估值溢价。

行情复盘：①截至 2025/12/31，市场两融余额 25407 亿元；2025/12/26-12/31 期间，融资买入额6766亿元，融资净买入额-23亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②2025/12/26-2026/1/2期间，券商板块-1.36%，跑输大盘0.78pct。个股表现上：东方证券-0.55%、广发证券-0.81%、方正证券-0.89%、国泰海通-1.01%、华泰证券-1.26%、中信证券-1.34%、中金公司-1.69%、东方财富-1.82%、国联民生-1.93%、湘财股份-1.95%、兴业证券-3.01%。③截至2026/1/5，券商板块PB估值1.52x，居于近3年80.8%分位点，近5年65.4%分位点，近10年41.7%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。

上市公司重要公告：①南京证券（2025/12/30）：公司股东紫金集团以现金方式认购公司向特定对象发行的71,326,676股股票，本次发行完成后，紫金集团及其一致行动人合计持股比例由32.48%被动稀释至28.83%。②国信证券（2025/12/31）：股东一汽投资减持计划实施完毕，于2025年12月15日至12月26日期间通过集中竞价交易合计减持公司股份2,200万股，占公司总股本的0.21%，减持后持股比例降至0.89%。③国海证券（2025/12/31）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，南京中院作出一审先行判决，判令金通灵赔偿投资者损失共计7.75亿元，对包括公司在内的其他25名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求将继续审理。④光大证券（2026/1/1）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，收到南京中院一审民事判决书，判决金通灵赔偿投资者损失7.75亿元，对公司等其他25名被告的诉讼请求将继续审理并另行制作裁判文书。⑤南华期货（2026/1/5）：H股国际发售分配结果更新，两名建议承配人未完成合计16,213,000股H股的结算，根据国际包销协议，上述股份由包销商中信里昂证券履行责任进行认购。

行业热点：2025 年 12 月 30 日，中国证券业协会修订发布了《证券公司投行业务质量评价办法》，进一步完善证券公司投行业务质量评价指标体系。其中，最引人瞩目的是新增了“支持上市公司并购重组”“新股估值定价”等专项评价指标。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

【板块走势】

本期（12.29-01.04）通信板块下跌1.15%，其中通信设备制造下跌1.25%，增值服务下跌0.79%，电信运营下跌0.79%，同期沪深300指数下跌0.59%，中小板指数下跌0.01%，创业板指数下跌1.25%。

【周观投资】

周观点：一月进入业绩预告窗口期，建议关注业绩确定性高增主线。

光库科技25年业绩预告高增，光通信领域多家企业前三季度业绩表现亮眼，伴随800G 产品持续放量且 1.6T 产品即将进入放量期，行业高景气下Q4业绩有望维持高增，建议关注中际旭创、新易盛、仕佳光子、源杰科技等。

光库科技：全年净利实现高增，FAU有望打开第二增长曲线。公司发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润1.69–1.82亿元（中值1.755亿元），同比+152%–172%；扣非归母净利润1.34–1.44亿元，同比+178%–198%，非经常性损益预计贡献约0.37亿元。单Q4看，预计归母净利润0.53-0.67亿元（中值0.60亿元），环比-16%～+5%。业绩高增更偏“主业驱动”，扣非增速更快体现盈利质量改善。全年归母与扣非净利润均实现翻倍式增长，且扣非增速高于归母，反映公司在收入增长之外，费用管控、降本增效对利润释放的贡献更突出；同时非经对利润亦有一定增厚，但不改变本轮增长核心仍来自光通信/精密光器件需求景气与公司产品放量的主线。AI驱动精密光器件景气延续，光纤器件+高速无源组件有望持续放量。AI数据中心带来光互联链条“高速化+密度化+自动化”升级，FAU、连接器、保偏无源相关器件等高壁垒环节需求持续提升，高速迭代下铌酸锂产品有望迎来放量；公司作为精密光器件平台型公司，既有光纤激光器件业务的稳健底盘，也在高速光通信器件方向不断完善品类与客户结构，景气周期下有望继续兑现业绩弹性。收购安捷讯实现多元化发展，FAU/MPO从“能力补齐”走向“份额突破”。安捷讯聚焦FAU、MPO/MTP等高速光模块核心无源组件，具备规模化与自动化能力、客户覆盖头部光模块厂，若交易推进及整合顺利，有望显著打开AI光互联的成长天花板，成长逻辑将从“单一器件放量”升级为“高速无源组件平台化扩张”。

周重点推荐：鼎通科技、英维克、中瓷电子、新易盛、中际旭创、天孚通信。

风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；市场竞争加剧。

投资要点：

2025.12.29-12.31A股汽车板块涨幅跑赢上证指数。一周涨跌幅（12月29日至12月31日）：上证综指+0.1%，创业板指-1.3％，汽车板块指数+1.4%，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-1.6%/+0.4%/+2.9%/-2.3%。汽车行业指数涨幅跑赢上证指数，汽车板块周度成交额环比下降。2025.12.29-2026.1.2期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+4.6%/+5.6%/+7.5%/-0.8%/+7.6%。

周动态：2026年汽车报废更新和置换更新补贴继续实施，工信部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，多家车企公布2025年12月销量

2026年“两新”政策出台，汽车报废更新和汽车置换更新补贴继续实施。国家发展改革委、财政部印发的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》2025年12月30日对外发布。消费品以旧换新方面，继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴，在保持汽车补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴。报废补贴方面：个人消费者报废登记在本人名下的乘用

能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）。

工信部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》。根据工信微报公众号，工业和信息化部、教育部、市场监管总局、国家数据局等四部门2025年12月29日联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出两阶段发展目标：到2027年，数智技术在企业研、产、供、销、服环节深度集成应用，带动企业智能制造成熟度、生产效率等明显提升，行业供给和公共服务体系逐步健全；到2030年，行业整体数智化发展达到较高水平。《实施方案》明确，将实施诊断评估与改进提升行动、汽车零部件中小企业数字化转型赋能行动、典型场景与人工智能应用示范行动、产业主体梯度培育与矩阵构建行动、标准体系完善与互联互通保障行动、关键技术攻关与基础能力强化行动等“六大行动”，涵盖15项重点任务。

比亚迪、吉利等多家车企及品牌发布2025年12月销量数据。2025年12月及全年，国内主流新能源及自主品牌汽车销量呈现显著分化态势：

比亚迪：12月销量42.0万辆，同比-18.20%，环比-12.45%，2025年累计销量达460.24万辆，同比增长7.73%；

吉利汽车：12月销量23.7万辆，同比增长13.00%，环比-23.71%，全年累计302.46万辆，同比增长39%；

北汽新能源：12月销量3.5万辆，同比增长115.00%，环比8.90%，累计20.96万辆，同比增长84%；

蔚来汽车：12月销量4.8万辆，同比增长54.59%，环比32.69%，累计32.60万辆，同比增长46.88%；

零跑汽车：12月销量6.0万辆，同比增长42.11%，环比-14.08%，累计59.66万辆，同比增长103.10%；

小鹏汽车：12月销量3.8万辆，同比增长2.22%，环比2.12%，累计42.94万辆，同比增长125.94%；

理想汽车：12月销量4.4万辆，同比-24.00%，环比33.10%，累计40.59万辆，同比-19.60%；

极氪汽车：12月销量3.0万辆，同比增长11.30%，环比4.80%，累计22.41万辆，同比增长0.90%；

深蓝汽车：12月销量3.1万辆，同比-15.30%，环比-6.20%，累计33.31万辆，同比增长36.60%；

岚图汽车：12月销量1.6万辆，同比增长33.90%，环比-19.00%，累计15.02万辆，同比增长87%；

智己汽车：12月销量1.2万辆，同比增长47.50%，环比-11.90%，累计8.1万辆，同比增长23.70%；

赛力斯：12月销量5.8万辆，同比增长72.46%，环比4.90%，累计42.29万辆，同比增长0.05%；

奇瑞汽车：12月销量23.2万辆，同比-16.00%，环比-9.19%，累计244.46万辆，同比增长8%；

长城汽车：12月销量12.4万辆，同比-8.33%，环比-6.90%，累计132.37万辆，同比增长7.33%。

周观点：高基数下2025年底乘用车同比增速或下行，政策退坡预期下2026年高端乘用车市场自主替代机会较好，我们维持汽车板块“推荐”评级。推荐：

1）乘用车：2025年底因去年同期高基数+部分地方以旧换新补贴暂时退出，乘用车同比增速或下行，2026年在政策退坡预期下全年高端市场或相对更好，看好自主品牌高端化的突破，具有30万元以上优质供给的车企有望受益，推荐江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽集团、理想汽车、赛力斯、比亚迪。

2）零部件：高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，相关零部件受益，推荐华阳集团、德赛西威、科博达，经纬恒润；机器人量产有望实现0-1突破，看好T链确定性高、卡位领先的公司拓普集团、均胜电子；看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃、银轮股份、博俊科技、无锡振华、松原安全、星宇股份；3）商用车：重卡内需2026年恢复向上，推荐受益重卡及产业链公司潍柴动力、福田汽车、中国重汽A；客车领域内需出口有望继续向上，推荐客车龙头宇通客车。

风险提示：1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期；7）政策及贸易关税变动风险；8）快充等新技术发展不及预期；9）我国车载芯片的自主率较低，多依赖进口，汽车供应链存在较大风险。

投资要点

算力：算力租赁价格平稳，小红书Video-Thinker打破工具依赖

小红书推出Video-Thinker视频推理模型，打破行业外部工具依赖。其通过创新数据集构建与“SPO+GRPO”两阶段训练，实现核心能力内化。7B版本在双重评测中确立SOTA，关键基准准确率领先显著，核心指标大幅提升，性能优于外部工具方案，为视频推理开辟内生智能新范式。

AI应用：Character.AI周访问量环比+8.32%，DeepSeek推出流形约束超连接

2026年1月1日，由DEEPSEEK公司发布、其创始人梁文锋署名的一篇学术论文，正式公开了一种名为mHC（流形约束超连接）的全新架构设计。这一方法能够在参数量为27B的模型上，仅引入约6.7%的额外训练时间开销，即可实现显著的性能提升，标志着在提升模型能力与效率的探索道路上迈出了关键一步。

AI融资动向：Kimi完成35亿C轮融资，Meta收购Manus

2025年12月31日，中国大模型企业月之暗面（Kimi）宣布完成5亿美元（约35亿元人民币）C轮融资，阿里、腾讯、王慧文等投资方超额认购，投后估值达43亿美元。本轮融资后，Kimi现金持有量超100亿元，资金将重点用于K3模型研发与显卡扩增，同时加大2026年人才激励力度。2025年，Kimi凭借K2系列开源模型实现技术突破，相关产品在核心基准测试中超越多款顶尖闭源模型，获全球行业领袖认可；商业化方面，依托Agent功能产品矩阵，公司C端付费用户月环比增长超170%，海外API收入增长4倍，海外业务成为核心增长引擎。未来，Kimi将聚焦AGI研发，目标2026年推出的K3模型追平全球前沿水平，同时聚焦Agent赛道实现营收量级增长。

—50 亿美元收购中国创业公司研发的通用型 AIAgent 产品 Manus。这款 2025 年 3 月发布的产品，凭借 “直接交付任务结果” 的核心优势，上线 8 个月年度经常性收入突破 1 亿美元，年化运行率超 1.25 亿美元。收购谈判仅耗时十余天，核心源于双方战略高度契合，Meta 正加速 AI 应用层布局以推进 “超级智能” 愿景。“90 后” 创始人肖弘将出任 Meta 副总裁，掌舵相关技术落地，交易后 Manus 将在公司、团队及产品层面保持独立运营，技术将应用于 Meta 消费级与企业服务领域。

投资建议

2025年12月，Meta正式宣布完成对通用自主AI智能体公司Manus的数十亿美元收购交易，该笔交易位列Meta自成立以来的第三大收购案。交易完成后，Manus将保持相对独立的运营模式，总部仍设于新加坡，继续沿用现有产品路线及服务体系。Manus创始人、首席执行官肖弘将出任Meta副总裁，全面负责通用AI智能体全球业务板块。Meta明确规划，将逐步推动Manus具备“端到端执行能力”的智能体系统，与面向消费者及企业的核心平台实现深度整合。公开资料显示，Manus成立于2022年，自2025年3月核心产品正式上线后，业务规模实现快速扩张，年化营收突破1.25亿美元；技术层面，其累计处理Token规模超147万亿个，可支持逾8000万台虚拟计算机稳定运转。该公司在复杂任务执行领域积淀的核心技术实力，以及已验证的成熟商业化成果，构成此次收购交易达成的关键基础。此次收购亦是Meta自2025年启动AI业务重组、设立超级智能实验室并布局新一代模型体系以来的核心战略举措。其核心目标在于加速人工智能技术在商业自动化与生产系统场景的落地应用，进一步凸显下一阶段AI的价值核心——即更多取决于能否在现实场景中实现可靠、规模化的任务闭环能力。Meta此次收购，是其深耕AI应用层、扩张生态的关键举措，核心目标为加码通用AI智能体赛道。此前，Meta已通过成立超级智能实验室（MSL）、战略投资ScaleAI、架构性重组AI业务等动作完善生态布局，此次收购进一步补齐其应用端执行能力的短板。通过本次战略动作，Meta将Manus的端到端通用智能体技术与规模化商业落地能力纳入体系，强化了在复杂任务自动化赛道的卡位优势。Manus智能体在多场景执行效率、商业化变现速度上具备显著优势，与Meta现有消费级及企业级产品生态形成互补，进一步夯实其从模型到应用的全栈护城河。此次收购印证了AI应用板块的高景气度，凸显通用智能体作为下一代应用形态的战略价值。龙头企业通过生态整合持续抬高行业技术落地与规模化运营门槛，我们维持对AI应用板块的长期看好态度。

中长期，建议关注加快扩张算力业务的精密零部件龙头迈信林（688685.SH）、新能源业务高增并供货科尔摩根等全球电机巨头的唯科科技（301196.SZ），AI智能文字识别与商业大数据领域巨头的合合信息（688615.SH）、深耕工业AI与软件并长期服务高端装备等领域头部客户的能科科技（603859.SH）。

风险提示

1） AI底层技术迭代速度不及预期。2）政策监管及版权风险。3）AI应用落地效果不及预期。4）推荐公司业绩不及预期风险。