今日券商晨会纪要汇总[25/11/28]

中国经济：宏观热点速评

利润回落的三个原因 --- 2025年10月工业企业利润点评

2025年10月，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，较2025年9月增速回落27.1个百分点。营收下降、费用增加、投资收益减少导致工企利润回落。结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业、公用事业利润增速回落。采矿业中，有色行业利润保持两位数增长，黑色系利润在低基数下反弹。制造业中，上中下游利润都有比较大的回落，上游和中游制造业受投资收益与费用拖累较大。工业企业实际库存回升。

**黄亚东，分析员，SAC执业证书编号 S0080523070016，SFC CE Ref: BTY091；段玉柱，分析员，SAC执业证书编号

S0080521080004，SFC CE Ref: BWF061；张文朗，分析员，SAC执业证书编号 S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988

https://research.cicc.com/report/pdf/1208316-1

中国经济：宏观探市

股市长牛之中国道路：向新而生

去年“924”以来，A股与经济基本面有所分化，未来A股上涨的驱动力何在？从发达国家的历史经验可知，在经济转型升级、增速中枢下移的过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍然可以保持股市长牛。从更大的视角看，股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用，资产端包括成长性，高质量出海和公司治理改善；资金端包括资产端因素改善带来国内外资金的持续投入。全球化则同时强化资产端和资金端的积极因素。总结资产和资金两端的A股长牛因素，进一步提升全球化和提振内需、改善宏观基本面将巩固A股全面牛市，促进市场从再配置效应往盈利驱动过渡。

**于文博，分析员，SAC执业证书编号 S0080523120009；张峻栋，分析员，SAC执业证书编号 S0080522110001，SFC CE Ref: BRY570；张文朗，分析员，SAC执业证书编号 S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988

https://research.cicc.com/report/pdf/1208199-1

全球：主题策略

国际货币秩序的“变”与“不变”——从“中心-外围”结构看国际货币体系的推动力

纵观国际货币体系，从西班牙银元到荷兰盾、英镑与美元，主导货币虽更替，但货币秩序呈现稳定的“中心—外围”格局。货币秩序源于信任的“高阶信仰”，主权货币在国家信用与法偿性支撑下强制流通，形成流动性溢价与网络效应，具备自然垄断特征。国际层面，体系在竞争与制度交织中自发向少数中心集中。中心货币的形成依托经济、金融与制度优势，并通过正反馈维系主导地位；但当债务扩张超越财政与制度约束，信用基础动摇，新兴国家便可能抓住旧中心衰退的窗口实现跃升。当下美元体系基础趋弱，全球经济多元化加速。若人民币能以制度改革和市场开放承接机遇，提升资产深度与国际信任，全球货币格局有望迈向更加均衡的多中心体系。

**缪延亮，分析员，SAC执业证书编号 S0080525060005，SFC CE Ref: BTS724；杨晓卿，分析员，SAC执业证书编号

S0080523040004，SFC CE Ref: BRY559

https://research.cicc.com/report/pdf/1208331-1