昨日行业研报周度观点汇总[25/09/29]

投资要点:

核心逻辑

新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。

1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。板块动态：

9月26日，SEMI：国际数据公司(IDC)近日发布《全球人工智能和生成式人工智能支出指南》。数据显示，2024年全球人工智能(AI)IT总投资规模为3,159亿美元，并有望在2029年增至12,619亿美元，五年复合增长率(CAGR)为31.9%。聚焦生成式AI，IDC预测，全球生成式AI市场五年复合增长率或达56.3%，到2029年全球生成式AI市场规模将达6,071亿美元，占AI市场投资总规模的48.1%。在国家政策推动下，中国AI投资五年复合增长率将达25.7%，2029年总规模预计突破1,114亿美元。

9月24日，SEMI：9月22日，OpenAI、英伟达宣布建立合作伙伴关系的意向书。英伟达有意将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元，用于支持数据中心及相关基础设施建设。双方合作将为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统，首批吉瓦级英伟达系统将于2026年下半年部署。两家公司将于未来数周内敲定合作细节。

2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。

板块动态：

9月27日，中国航天报公众号：9月27日3时28分，长征四号丙运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，随后成功将风云三号H星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次发射任务卫星和火箭均由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制。风云三号H星是我国成功发射的第22颗风云气象卫星，是第二代低轨气象卫星风云三号的第8颗卫星，主要用于天气预报、大气化学和气候变化监测。该星运行于太阳同步轨道，装载了中分辨率光谱成像仪、红外高光谱大气探测仪和微波温度计等9台遥感仪器，将在国际上首次实现百公里幅宽的高精度全球温室气体精细探测。长四丙火箭是常温液体三级运载火箭，具备发射多种类型、不同轨道要求卫星的能力，可执行一箭一星或多星发射任务，其700公里太阳同步轨道运载能力可达3吨，支持全天候全天时发射。

3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。

板块动态：

9月22日，china5e：9月19日至21日，由北京临一云川能源技术有限公司自主研制的S1500型浮空风力发电系统（SAWES），在新疆哈密淖毛湖基地顺利完成了戈壁工况总装、构形保压测试、昼夜强风放收等一系列预定试验科目，标志着全球首台兆瓦级商用空中风力发电系统首次试飞成功，我国”向天要电”迈出关键一步。

4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。

板块动态：

9月25日，synbio深波公众号：9月24日，湖南省工业和信息化厅表示，连日来，常德合成生物制造中试转化基地建设如火如荼。作为2025年度省重点建设项目，该平台规划建设医药类0.5吨级，工业类5吨级、10吨级及20吨级等多条中试产线。常德市工信局党组书记、局长曾君介绍，1至7月，该市35家合成生物制造核心企业产值达76.89亿元，增长23.52%。为打造合成生物制造产业高地，常德不断优化合成生物制造产业布局。以湖南文理学院为主阵地，创建全省首个合成生物制造产业创新中心；打造常德经开区、津市、安乡3个合成生物制造产业基地。

5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。板块动态：

9月22日，工信部：工业和信息化部会同自然资源部、生态环境部、商务部、市场监管总局等五部门近日联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称《工作方案》）。《工作方案》提出2025—2026年，钢铁行业增加值年均增长4%左右，经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平显著提升的总目标。

行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。

风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；AI技术发展不及预期；重点关注公司业绩不达预期等。

银行

银行股企稳回升，资金面扰动缓解 ——银行业周度追踪2025年第38周

本周长江银行指数累计下跌0.3%，相较沪深300指数超额收益-1.4%

本周银行指数累计下跌0.3%，相较沪深300指数超额收益-1.4%，相较创业板指数超额收益-2.3%。本周银行股跌幅收窄，部分超跌个股企稳回升，但相对收益依然落后。8月以来影响板块的资金面因素被市场逐步消化，同时三季度以来投资者交易债市利率拐点和权益市场风险偏好拐点带来的波动已经收敛，预计银行股四季度有绝对收益行情。

个股层面，本周南京银行以7.4%涨幅领涨，近年来大股东连续增持，基本面业绩稳定，调整后配置价值显著，前期超跌的绩优银行股齐鲁银行也企稳反弹；H股国有大行及招商银行再度回调，同时存在可转债博弈预期的浦发银行明显回调。

大行股息率与国债收益率仍有明显利差。三季度以来债市调整，国债收益率回升，大行股息率利差水平有所收窄。本周A股股价小幅下跌，港股大行股价回调明显，利差继续走扩。截至9月26日，六大行A股股息率提升至4.13%，相较10年期国债收益率利差226BP。目前六大行H股平均股息率5.36%，H股相对A股平均折价率23%，H股优势更突出。

关注可转债银行股的估值修复机会

受银行板块调整影响，常熟银行、上海银行、兴业银行、浦发银行等个股的股价距离强赎价空间又进一步走扩。浦发银行可转债将于10月28日到期摘牌，目前可转债余额276亿元，9月以来浦发银行共发生5笔大宗交易，合计金额达到117亿元，占总股本比例达到2.8%，买方均为东兴证券营业部，最近三笔卖方均为东兴证券资管。考虑可转债到期兑付将承担10%高额利息，预计浦发银行短期股价将存在博弈预期。

本周股份行、城商行的换手率和成交额占比较上周有所上升

本周银行股交易拥挤度指标较上周总体稳定。本周各类型银行股的换手率均有所下降，前期影响银行股资金面的交易波动因素可能逐步减弱，同时随着估值持续调整，板块股息率吸引力重新回升，预计走势将逐步企稳。四季度主流银行将陆续启动中期分红，同时保险资本在年末也可能加大红利型资产配置力度。

市场再度关注房地产企业流动性风险，预计对资产质量影响可控

近期市场再度关注大型房企的流动性和偿债压力。由于目前全国房地产市场销售依然疲弱，2024Q4的政策利好影响已经逐步消化，项目去化进度慢导致房地产对公贷款不良率出现结构性小幅反弹。但对于上市银行而言，2021~2024年是民营大型房企风险暴露弹性最大的阶段，目前主流银行的房地产对公贷款占比已经持续降低，不良率波动率已经明显收敛。从招商银行中报观察，对公贷款的整体不良新生成金额同比去年已经明显降低，房地产企业不良新生成的高峰期已度过。我们认为后续房地产对公贷款风险对银行资产质量的总体影响可控。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；

2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

市场表现:

本期(2025.9.22-2025.9.26)非银(申万)指数-0.09%，行业排931，券商Ⅱ指

数-0.18%，保险Ⅱ指数+0.46%6;上证综指+0.87%6，深证成指+1.06%6，创业板指+1.96%6个股涨跌幅排名前五位:湘财股份(+16.87%6)、国盛金控(+8.46%)、越秀资本(+4.47%)、广发证券(+3.01%6)、江苏金租(+2.71%6);个股涨跌幅排名后五位:建元信托(-5.59%6)、海租赁(5.42%)、天风证券(-4.60%)、太平洋(4.50%6)、中银证券(-4.42%6)。(注:去除ST及退市股票)

核心观点:

证券:

市场层面，本周，证券板块下降0.18%6，跑输沪深300指数1.25pct，跑输上证综指数0.39pct。当前券商板块PB估值为1.42倍，位于2020年40分位点附近，处于历史低位。

本周，两融市场热度持续火热，截至9月25日，A股两融余额进一步增至2.44万亿元，再度刷新历史纪录。融资余额占流通市值的比例为2.54%6，融资买入额占A股成交额比重为11.80%。在此背景下，9月24日，浙商证券最新公告显示，为促进信用业务发展及做好融资类业务规模管控，董事会同意调增融资类业务规模，将融资类业务规模由 400 亿元提高至500亿元。2025年内已有华林证券、兴业证券、山西证券等至少四家券商先后上调融资类业务规模上限。券商纷纷上调融资类业务规模，是对两融市场持续火热需求的直接响应。其背后蕴含着双重意图:一方面是及时满足投资者的融资需求，提升客户服务水平，另一方面则是借此机会扩大市场占有率，在行业竞争中确立优势，最终实现信用业务收入的最大化。尽管两融业务持续升温，但市场整体的杠杆水平仍处于稳健可控区间。具体来看，当前融资余额占流通市值的比例(2.54%)显著低于4.72%6的历史峰值，单日融资买入额占A股成交额的比重(11.8096)也处于历史中枢水平，远未触及19.26%的历史高位。此外，市场平均维持担保比例持续处于高位，充分表明当前的火热态势建立在相对稳健的基础之上。

综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:

本周，保险板块上涨0.46%6，跑输沪深300指数0.6lpct，跑赢上证综指数0.25pct.

近日，一大批根据新的预定利率设计的新保险产品陆续上市。截至9月22日，年内上市的人寿保险、年金保险和健康险产品分别为993款、652款、990款，其中，8月1日及之后上市的产品分别为415款、257款、266款，对应占比分别为41.8%、3996、26.9%。从不同类型的人身险产品来看，新上市产品以分红型产品、普通型产品为主，万能型产品较少。993 款人寿中，分红型人寿保险为408歉，占比41%，万能型人寿保险为69 款，占比6.9%6。652 款年金保险为中，分红型年金保险为 222款，占比3496，万能型年金保险为54，占比8%6。这主要受到两方面因素的推动。一方面，分红险采用“保底收益+浮动红利”的产品结构，在保险公司与客户之间形成风险共担机制，有助于降低保险公司的固定成本负担，减轻利差损压力。与此同时，若保险公司投资表现良好，投保人也有机会共享投资收益。另一方面，从预定利率调整机制来看，此次多数保险公司对不同产品类型的预定利率实施了非对称下调策略，进一步凸显了分红险在现行环境下的相对竞争力。在预定利率普遍下调后，单纯依靠高保证收益吸引客户的策略已难以为继。分红险的“浮动红利”部分，将成为新的竞争焦点，保险公司的核心竞争力，将更直接地体现在其资产管理能力和综合运营效率上。保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

投资要点：

本周医药市场表现分析：9月22日至9月26日，医药指数下跌2.20%，相对沪深300指数超额收益为-3.27%。自8月以来持续横盘、调整，小市值个股调整更是显著，我们认为当前位置创新药或已经调整充分，叠加10月以后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A股）信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量84家，下跌个股404家，涨幅居前为向日葵（+58%）、奥浦迈（+24%）、信立泰（+16%）、华兰股份（+15%）、*ST苏吴（+14%），跌幅居前为博瑞医药（-38%）、济民健康（-20%）、ST复华（-19%）、康乐卫士（-17%）、皓宸医疗（-16%）。

全面布局CKM管线，创新出海加速推进。我们认为信立泰创新研发已经迎来重大蜕变，公司全面布局心血管-肾脏-代谢（CKM）慢病领域，在研管线涵盖高血压、血脂异常、心衰、代谢、肾科等多个领域，并布局单抗、多抗、ADC、多肽、环肽、基因编辑等新型技术平台，多款产品已经进入到临床阶段，不断强化公司在中国慢病领域综合性龙头地位。以高血压为例，公司以阿利沙坦酯为基础，布局SAL0107（阿利沙坦酯氨氯地平，已上市）和SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺，已上市），以及S086（阿利沙坦酯沙库比曲钙，已上市），以及SAL0120（II期）、SAL0140（未控制高血压I期临床；慢性肾病已提交IND申请）和SAL0130（III期）等创新机制产品，实现高血压患者全流程管理，并且覆盖高血压多种常见并发症。此外，公司中长期布局醛固酮合酶抑制剂、小核酸等新机制药物，巩固公司在中国高血压市场龙头地位。在心衰领域，美国子公司SalubrisBio的JK07预计26年完成海外II期临床全部随访，并会有结果分析，属于全球FIC创新药，市场潜力广阔。此外，JK06（选择性靶向5T4的ADC）实体瘤适应症目前处于海外临床I期，预计2025年10月ESMO会议上或有数据读出，公司创新药出海加速推进中。其他慢病领域，如降血脂公司推进多条研发产品，PCSK9单抗（SAL003）NDA已获CDE受理，每4周一次皮下注射。此外，还有小核酸药物在临床前和早期试验阶段，显示出优异降脂效果。此外，公司还在推进口服小分子以及基因编辑SAL061项目等。在代谢领域，重点项目聚焦能量代谢与肌肉代谢重塑，通过改善基础代谢功能实现长期体重控制，早期临床证据显示出这一方向能够减缓肥胖患者体重回升趋势。我们看好信立泰基于心血管为核心的CKM创新管线布局，带动公司成长为中国综合性慢病领域创新药龙头。

投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费（药店、中药等），同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

本周建议关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药；

九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

食品饮料

周观点：白酒龙头积极应对，大众品关注需求边际催化

投资建议：1、白酒：重视旺季边际改善的乐观信号，批价关键窗口期龙头积极应对，中长期行业价值凸显。短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：华润啤酒CFO离职，万辰递表港交所，饮料行业新品频出，双节渠道备货推进，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。

白酒：双节旺季将至，龙头积极应对。近期临近中秋国庆白酒动销旺季，白酒终端需求经历了Q2持续磨底后，临近旺季各地动销反馈均呈现边际回暖趋势，根据南都湾财社新闻报道，9月部分终端销售额环比增加15%-25%、但同比呈略微下滑态势，近期茅台管理层节前市场调研同样反馈9月茅台酒终端动销环比增约一倍、同比保持良性增长。我们认为当下预期与信心低位时期建议重视动销环比逐月改善的积极反馈，但我们预计中秋国庆动销同比仍有20%+左右下滑，一方面市场预期已充分反馈，另一方面需求进一步磨底下也期待2026年春节边际进一步改善。双节动销前批价关键窗口期龙头积极应对，例如茅台8月底即启动秋季市场调研，管理团队先后深入华东、西南、东北、华北、西北市场一线并与经销商组织多次市场营销座谈会，进一步落地渠道转型与营销改革；近期五粮液在全国各地召开经销商联谊会会，推动第八代五粮液全国的价格实现“ 一盘棋”，此前普五批价旺季前出现明显波动，此次会议针对低价、窜货等行为出台了一系列措施，龙头酒企在行业深度调整期持续发力，为中长期构建良性基础。

啤酒饮料：华润啤酒CFO离职，饮料企业持续推新。1）啤酒板块：华润啤酒首席财务官赵伟辞任，担任华润置地首席财务官和董秘。啤酒板块从旺季向淡季过渡，继续建议重点关注餐饮修复情况、销量结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：果子熟了上新竹蔗马蹄水，主打天然健康的植物饮料，契合当下消费者对无添加饮品的需求；白象柠檬跳动上新柠檬气泡茶，甄选优质原叶茶。饮料行业竞争激烈、新品频出，建议关注国庆出行场景拉动，优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。

食品：中秋国庆礼赠推进，万辰递表港交所。万辰集团9月23日向香港联交所递交H股发行及联交所主板上市申请，截至6月末万辰已实现15365家门店，且25H1闭店率仅1.9%，95%产品来自于厂家直采，零售价相比商超便利低20-30%，截至8月末已拥有1.5亿注册会员，1.1亿活跃会员。本次募资金额将用于扩展门店网络、加强门店管理、丰富产品品类、提升数字化及供应链能力等。当前即将进入国庆中秋假期，乳制品及月饼等中秋礼赠备货正陆续进行，我们预计节庆礼赠将带动乳制品需求阶段性高增，后续回归日销后，供需缺口有望驱动供给去化，推动牧业及乳业经营改善。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。