昨日行业研报周度观点汇总[25/07/14]

一、2025年上半年银行板块ETF资金净流入情况

我们选取主要宽基指数ETF（基金规模合计为1.58万亿元，下同）、银行ETF（174亿元）、红利ETF（936亿元）作为样本，统计2025年上半年样本ETF产品对银行板块的资金净流入情况：

1）整体来看，今年上半年宽基指数ETF资金净流入304亿元，相对上年同期净流入3803亿元明显放缓，主要源于中证A500ETF净流出561亿元。节奏上看，资金净流入的高峰期集中在4月，其中沪深300ETF当月净流入1273亿元。

此外，银行ETF、红利ETF分别净流入35亿元、52亿元，同比多流入62亿元、少流入107亿元，银行ETF仅6月单月净流入50亿元，而红利ETF净流入主要集中于去年12月及今年1月。

2）银行板块来看，结合银行在不同指数中的权重观察，上半年ETF流入银行板块的资金合计122亿元，主要贡献来源于沪深300ETF（净流入89亿元，下同）、红利ETF（32亿元）、银行ETF（32亿元）。

个股来看，由于国有大行、股份行及部分城商行在沪深300及红利指数中权重相对较高而相对受益，其中国有大行中的工商银行、交通银行、农业银行，股份行中的招商银行、兴业银行、民生银行，以及城商行中的上海银行、北京银行净流入金额均在5亿以上（含5亿）。

注1：主要宽基ETF包括跟踪沪深300、上证50、中证A500、中证500及中证1000指数的ETF，银行主题ETF包括跟踪中证银行指数、800银行的ETF，红利ETF包括跟踪中证红利、红利低波等指数的ETF。

注2：资金净流入统计方式为（当的的内流流通份额-前一的的内流流通份额）*当的成交均价，统计结果与实际资金流入情况可能存在误差。

二、板块观点

关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国流稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注。

三、重点数据跟踪

权益市内跟踪：

1）交易量：本周股票的均成交额14962.78亿元，环比上周增加547.41亿元。 2）两融：余额1.87万亿元，较上周增加0.78%。

3）基金发行：本周非货币基金发行份额248.19亿元，环比上周增加194.91亿元。7月以来共计发行265.68亿元，同比减少269.15亿元。其中股票型44.06亿元，同比减少7.66亿元；混合型4.05亿元，同比减少27.23亿元。

利率市内跟踪：

1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为4264.30亿元，环比上周增加1834.60亿元；当前同业存单余额21.17万亿元，相比6月末增加484.50亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.61%，环比上周减少1bp；7月发行利率为1.61%，较6月减少5bps。

2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.91%，环比上周下降10bps，7月平均利率为0.94%，环比6月下降12bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.07%，环比上周下降10bps，7月平均利率为1.10%，环比6月下降12bps。

3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.65%，环比上周增加1bp。

4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债639.85亿元，环比上周增加131.53亿元，年初以来累计发行22275.22亿元。

5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债286.32亿元，平均利率2.04%，全年累计发行18185.70亿元。

风险提示：房地产、资本市内政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。

摘要

海外聊天应用活跃度稳定，国内应用因暑期因素下降。月之暗面（Moonshot AI）发布并开源Kimi K2，此320亿激活参数的混合专家（MoE）模型以“智能体智能”为核心，能自动调用工具处理复杂任务，旨在促进Agent在国内的落地应用。谷歌Veo AI的图像转视频功能已整合入Gemini应用并向全球用户提供。快手亦发布可灵AI可图2.1模型，显著提升了图像生成的指令遵循、人像美感及文字生成能力。

台积电FY25Q2营收达9338亿元新台币，同比增长38.6%，超出市场预期和公司此前指引，显示AI带动下先进制程与CoWoS封装产能持续高景气。展望7月17日即将召开的法说会，市场建议聚焦五大关键议题：一是AI需求的持续性及封装产能扩张路径；二是非AI客户下半年需求变化对整体产能利用率的影响；三是汇率波动下公司能否通过高ASP产品结构稳定毛利率；四是N2制程导入进度及客户投片计划；五是美国扩产是否有助于缓解关税压力，强化全球供应链布局。上述因素将共同影响市场对台积电未来增长节奏的判断。

根据IDC数据，2025年二季度全球PC设备销量同比继续提升6.5%达到约6800万台，美国地区销量约为1900万台，同比增长0.1%。其中苹果二季度表现最好，全球出货量约620万台，同比增长21.4%，在美国地区销量约为280万，同比增长22.2%。

7月10日，联发科公布6月销售额564亿元台币，同比增长31%。搭载GB10芯片的PC设备即将登陆。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

周观点：险企考核周期再拉长，券商中报超预期继续推荐

7月10日上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。本周券商板块上涨4.46%，交易量持续活跃、稳定币主题和中报预告窗口均带来催化。继续看好券商板块机会，关注中报预告超预期。

券商：券商中报业绩预告表现超预期，中证协28条发布

（1）本周日均股基成交额1.77万亿，环比+3%。截止7月13日，9家上市券商披露业绩预告同比高增，其中国信证券预计中报归母净利润47.8-55.3亿，同比+52%至+76%；国联民生预计中报归母净利润11.29亿，同比+1187%。（2）财联社报道，中证协7月11日向券商下发《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，文件包括完善自律管理体系、引导督促服务功能发挥等7个方面28条举措。政策目的在于更好的推动此前证监会“1+N”系列政策在证券业自律管理领域有效落地。我们认为，文件关于财富管理(支持证券投顾业务转型，鼓励更多券商申请基金投顾业务资格)、衍生品(稳慎有序发展场外衍生品市场，更好地服务中长期资金入市)和推动证券业国际化(鼓励优质证券公司依法开展跨境业务)方面有所新意。（4）2024年新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响持续，个人投资者和中长资金持续流入，交易活跃度中枢抬升奠定券商业绩向好基础，自营和海外业务高景气或带来券商中报业绩超预期，预计上市券商整体中报业绩同比增速或超50%(扣非口径)，环比正增长。券商板块估值仍在低位，机构欠配显著，继续重点提示券商板块机会。关注业绩预告、稳定币主题以及基准回补等催化。三条主线：零售优势突出券商；海外业务优势突出的头部券商和香港交易所，受益于港股市场高景气；金融科技主线标的。

保险：长周期考核进一步拉长周期、扩大指标范围，利于提升权益配置灵活度

（1）7月11日财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，在ROE考核指标中增加5年周期维度，使得5年期(20%)和3年期(50%)权重占比升至70%，同时将“国有资本保值增值率”由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式，5年和3年期长周期考核占比同样为70%，2025年度绩效评价开始实施。本次政策利于险企弱化短期业绩考核，聚焦长周期大类资产配置，发挥“耐心资本”优势。（2）保险行业公募基金配置比例较沪深300指数明显欠配，且PB和ROE匹配较好，受益于公募基金基准回补。基本面展望看，2季度债市上涨且港股红利资产延续较好表现，利于支撑险企投资端业绩；后续预定利率调降、个险报行合一和分红险转型利于持续压降险企负债成本，看好低估值寿险标的。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：国泰海通，东方证券，香港交易所，江苏金租；财通证券，指南针，东方财富，中国太保，中国平安。

受益标的组合：国信证券，中金公司，同花顺，九方智投控股，新华保险。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

食品饮料

周观点：中报窗口期，预期回归、分化加剧

投资建议：1、白酒：预计半年度整体承压、结构分化，行业调整中酒企积极求变，期待板块筑底企稳，建议关注“ 优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：燕京珠江业绩亮眼，东鹏增长势能强劲，中报业绩预告披露、预期调整逐步到位，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、百润股份、有友食品、好想你等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。

白酒：半年度分化，静待新周期。酒企半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，从市场预期层面来看，我们预计2025年中报及2025年全年业绩下修预期已逐步释放。近日贵州茅台召开半年市场工作会，茅台酒和酱香酒深度践行 卖酒向卖生活方式”转变，均完成了上半年既定经营任务，后续要做好服务、加大转型力度、优化改进举措。需求端看，当前处在白酒淡季，短期动销仍偏淡，酒企坚持控量挺价。例如，7月8日起水井坊臻酿八号500ml装全渠道停货；7月10日起沱牌特曲2.0“（窖 20/窖 30）停货。近日飞天茅台原箱/散瓶批价回升至1940/1870元/瓶左右。我们认为，9月份（中秋旺季前一月）是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期。当下白酒商务消费有待修复，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优。供给端看，在行业深度调整背景下，酒企自上而下从管理层、组织架构、产品、渠道等多维度迭代创新，如近日洋河股份、金种子酒、丰谷酒业高管更换。本轮行业周期中，管理力在决定酒企能否更长远稳定发展的要素中权重尤为突出，管理团队稳定、战略定力和灵活性兼具、执行更充分的酒企更有望穿越周期。整体看，我们判断未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳。

啤酒饮料：燕京珠江业绩亮眼，东鹏增长势能强劲。1）啤酒板块：燕京啤酒25H1预计实现归母净利润10.6~11.4亿元，同比+40%~50%；实现扣非归母净利润9.3~10.0亿元，同比+25%~35%。珠江啤酒25H1预计实现归母净利润5.7~6.2亿元，同比+15%~25%；实现扣非归母净利润5.5~5.9亿元，同比+15%~25%。我们认为，燕京与珠江α优势凸显，建议继续重点关注旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会。2）饮料板块：东鹏饮料25H1预计实现营业收入106.3~108.4亿元，同比+35~38%；实现归母净利润23.1~24.5亿元，同比+33%~42%；实现扣非归母净利润22.2~23.6亿元，同比+30%~38%。香飘飘25H1预计实现营业收入10.35亿元，同比-12%；实现归母净利润-1.0亿元，同比-230%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比-158%。当前饮料板块延续高景气度，但旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：进入中报业绩预告披露阶段，重点关注优秀成长个股。本周有友、妙可、天润等公司陆续披露中报业绩预告，妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2~1.5亿元，考虑蒙牛奶酪2024年7月1日并表，与追溯调整后数据相比+68%~103%，妙可蓝多当前进入净利率提升阶段，与高毛利奶酪营收提升、成本红利、降本增效等因素密切相关。有友食品预计25H1实现营收7.46~7.98亿元，同比+40.91~50.77%，实现归母净利润1.05~1.12亿元，同比+37.91~47.57%，有友推进山姆、量贩等新兴渠道合作，快速打开向上成长性，同时规模效应带动利润放量。天润乳业预计25H1归母净利润-2600~-1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600~6700万元，同比+92.1~179.8%，天润25Q1主动去化过剩牛只出清牧业包袱，25Q2顺利进入利润底部改善阶段。良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。