昨日行业研报周度观点汇总[24/07/15]

本周长江银行指数累计上涨3.7%，相较沪深300超额收益2.5%

本周银行板块受红利风格持续催化集体上涨，银行指数累计上涨3.7%，较沪深300超额收益2.5%，较创业板指数超额受益2.0%。个股层面，招商银行涨幅领先，招商银行A股于7月11日发放2023年度现金股利，截至7月12日，除权后A股股息率为5.80%，股息率具备吸引力。此外浦发银行、成都银行、兴业银行、江苏银行、工商银行等本周涨幅也位居板块前列。

6月社融&信贷少增，增速回归合理区间

信贷继续清虚，增速回归合理区间。社融角度，6月社融新增3.3万亿元，同比少增9266亿元，月末余额同比增速8.1%，环比下降0.3pct。结构层面，主要政府债券新增8476亿元，同比多增3105亿元，财政政策持续加速发力。人民币贷款方面，6月新增2.13万亿元，同比少增9200亿元，单月增量环比回升存在季度末冲量因素，月末余额同比增速下降至8.8%，增速环比下降0.5pct，信贷增速逐步回归合理区间。其中居民贷款新增5699亿元，同比少增3897亿元，月末增速回落至3.8%，零售需求依然疲弱。企业贷款新增1.63万亿元，去年高基数下同比少增6503亿元，其中一般企业贷款同比少增6982亿元。

监管4月起规范手工补息以来，对企业部门存贷款的影响持续体现。存款角度，6月非金融企业存款同比少增1.06万亿元，月末企业定期存款占比72.1%，环比小幅回落但仍处于高位，部分高息活期企业活期存款回流定期存款。受此影响，M1余额同比下滑5%，继续加速下滑。企业贷款方面，6月新增1.63万亿元，同比少增6503亿元，增量环比回升存在季节性因素。其中企业短期贷款同比少增749亿元，打击资金空转、金融数据“挤水分”的影响持续体现；企业中长期贷款同比少增6503亿元，月末余额同比增速继续回落，地方政府化债背景下加杠杆投资意愿降低，基建动能衰退。银行信贷规模冲量明显减弱，对于稳定企业端贷款收益率、经营效益提升存在积极作用。由于手工补息对大型银行和股份行的影响更为明显，6月大型银行、中小银行信贷明显同比少增2891亿元、5775亿元。

居民信贷需求延续疲弱，继续全面少增。6月居民贷款新增5699亿元，同比少增3897亿元。经营贷款依然是增长主力，短期+中长期经营贷款新增3726亿元，去年高基数下同比少增2486亿元；房贷为主的居民中长期消费贷款新增1262亿元，同比少增398亿元，房贷降息后，提前还款依然明显；居民短期消费贷款同比少增1013亿元，居民加杠杆消费意愿持续低迷。

投资建议：坚守红利价值重估主线

银行股核心投资逻辑将继续聚焦红利价值重估。近期由于国债收益率边际企稳、股价上涨后股息率吸引力下降等因素，市场对银行股行情的持续性存在疑虑。资产荒压力仍将持续，银行股虽然景气度偏弱，但估值低、股息率高，优质银行保持稳定分红，红利价值重估远未结束。银行股向下安全边际由高股息率支撑，同时兼具顺周期属性，如果经济企稳，向上同样存在弹性。

投资方向上，从红利价值视角继续寻找依然被低估的优质银行股：1）红利稳定型资产，重点推荐内生增长能力最佳的招商银行，国有大行推荐关注H股。2）红利成长型资产，业绩增速领先的中小银行，如杭州银行、常熟银行、成都银行、江苏银行、宁波银行，关注业绩期投资机会。3）红利改善银行，关注部分估值低、高股息、资产质量存在改善趋势的银行股。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

本期内容提要:

本周申万电子细分行业普涨。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（-10.42%）/其他电子Ⅱ（-15.15%）/元件（+16.30%）/光学光电子（-12.93%）/消费电子（+1.57%）/电子化学品Ⅱ（-17.75%）；本周涨跌幅分别为半导体（+5.87%）/其他电子Ⅱ（+4.36%）/元件（+10.04%）/光学光电子（+5.18%）/消费电子（+6.01%）/电子化学品Ⅱ（+3.41%）。

本周北美重要个股涨跌不一。本周涨跌幅分别为苹果（+1.86%）/特斯拉（-1.31%）/博通（-0.15%）/高通（-1.61%）/台积电（+1.83%）/美光科技（+1.48%）/英特尔（+7.71%）/英伟达（+2.71%）/亚马逊（-2.76%）/甲骨文（-0.04%）/超微电脑（+7.49%）/应用光电（+22.29%）/谷歌A（-2.90%）/Meta（-7.60%）/微软（-3.00%）/超威半导体（+5.65%）。

本周业绩预告集中披露，建议关注绩优个股。从目前已公布的业绩预告看，电子行业有较多结构性机会。首先，伴随算力需求的高速增长，北美算力产业链成长性斐然。交换机、服务器组装及零组件需求同步上升，沪电股份等个股业绩端拉动明显。其次，AI为消费电子行业带来新一轮变革，手机、PC、VR等终端有望快速配置并不断迭代AI功能，从而掀起一轮换机潮流。其中，得益于苹果公司强大的硬软件实力，Apple Intelligence或有利于构筑其差异化优势，使得iPhone、iPad、Mac等苹果家族产品销量景气快速回归，以苹果产业链为代表的公司可能具备更大弹性。第三，半导体行业中部分公司业绩明显改善，通富微电、北方华创等公司24H1业绩均大幅增长。展望未来，伴随AI赛道上国内与国际厂商的竞争不断激烈、同时大基金的投资逐步推进，国产替代有望再迎投资热潮，当前半导体众多个股仍处估值相对低位，建议持续关注。

建议关注：【结构件/设备】工业富联/蓝思科技/领益智造/京东方/信维通信/长信科技/大族激光/舜宇光学/水晶光电；【PCB】东山精密/鹏鼎控股；【组装】立讯精密等。【半导体】中微公司/北方华创/晶辰股份/恒玄科技；【存储】聚辰股份/澜起科技/兆易创新/东芯股份/普冉股份。

风险提示：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；苹果创新不及预期风险。

事件点评：本周11家上市券商公告业绩预告，11家上市券商半年度净利润合计29~34亿元（同比-63%~-69%），第二季度净利润合计13~18亿元（同比-43%~-59%），第二季度净利润降幅同比收窄。

上述业绩预告不代表证券行业整体业绩情况，存在一定偏离。上市公司半年报强制披露要求是上市公司净利润为负、扭亏为盈或实现盈利且同比变动幅度超50%时，应当公告业绩预告。目前已公告业绩预告的上市公司大多属业绩波动相对较大的券商，剩余券商业绩波动可能相对更低。

业绩同比明显上行的券商包括东兴证券、首创证券及红塔证券，业绩变动原因主要包括：1）东兴、首创证券因自营盘中固收占比较高。2）红塔证券因为前期基数相对较低，自营收益提升带动业绩增长。

业绩同比下行较明显的券商原因整理来看：1）由于国联证券衍生品业务规模相对较大，推测公司业绩回撤的部分原因是年初以来雪球产品批量敲入导致衍生品对冲产生亏损；2）海通证券或主要是减值损失影响；3）中泰是因为去年基数高，有万家的股权重估收益；4）太平洋证券，国海证券，华西证券主要是因为自营业务收入出现一定下滑；5）天风证券或主要受到利息净收入波动以及自营业务波动影响。

中信+3.1%，广发+1.7%，华泰+1.6%，东财+1.5%，国投资本+1.5%，东方+1.1%，国君+0.1%，兴业-0.4%，国联-0.8%，中金-1.5%，方正-1.8%，当前券商板块PE TTM估值21.1倍，居于近十年39%的估值点位，PB估值1.08倍，居于近十年0.2%的估值点位，估值持续居于历史低位。

本周行业热点：证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：西部证券、财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

1、大盘整体上涨，板块在业绩预告催化下跑赢大盘，迎来上涨。本周（2024/07/09-2024/07/12）一级行业中食品饮料涨幅1.18%，跑赢上证综指（+0.72%）0.46个百分点。各细分行业中啤酒涨幅最大，上涨6.78%，其次分别为软饮料和其他酒类，涨幅分别为5.35%和1.70%。个股方面，海南椰岛（+12.69%）、燕京啤酒（+12.12%）、东鹏饮料（+11.07%）、珠江啤酒（+9.89%）、克明食品（+9.79%）等领涨；华统股份（-11.35%）、莫高股份（-9.41%）、中炬高新（-7.89%）、ST加加（-6.91%）、海欣食品（-6.25%）等领跌。

2、白酒：价值显现，白酒板块企稳反弹。本周白酒板块上涨1.21%，呈现企稳反弹的趋势。此前市场对于消费板块的悲观情绪已至低点，资金拥抱确定性的红利资产。但是随着白酒板块调整至年初以来的低位，估值性价比已经提升。从历史数据来看，白酒行业具备很强的韧性，以茅台为代表的龙头酒企护城河更加深厚，即使在上一轮周期低点2012-2014年茅台也没有出现业绩下滑。我们认为，宏观经济的周期性波动不可避免，但是行业自身发展逻辑没有改变，龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，而且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

市场关注消费税改革，我们认为短期白酒消费税征税环节后移的概率不大。近期，市场对白酒板块消费税的担忧增加，主要由于政策端的不断吹风。2024年3月财政部《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》以及6月国务院《关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中，多次提到谋划新一轮财税体制改革，包括推动消费税改革的重要性。由于本次消费税改革的目的主要是平衡中央和地方的税收来源，目前白酒消费税是中央税，而且只在生产环节征收，且白酒的生产地和消费地重叠度较低，因此关于白酒消费税是否要后移的讨论较多。市场担忧白酒消费税征收环节后移，税基扩大，将增加白酒企业的税负，对酒企产生负面影响。我们的观点和市场的普遍担忧不同：1）酒类消费税占比较低。根据《中国税务年鉴（2023年）》，2022年我国消费税总额约为1.69万亿元。分产业来看，烟草（含烟草制造+批发）占据了消费税主要份额（51.0%），其次是石油、煤炭及其他燃料加工（35.5%）和汽车制造业（6.9%），而酒、饮料和精制茶制造业的消费税仅有771.46亿元（4.6%），因此酒类消费税改革对整体税收贡献有限。2）目前酒类消费税只在生产环节征收。2023年1-7月，我国规模以上白酒企业数量为980家，数量相对有限，而截至2023年底，酒类批发商接近138万家，烟酒店、便利店、商超等数量为500万家，很多消费者购买酒类并没有开发票的习惯。若征税环节后移，监管和征收的难度和成本大幅增加，增加的税收很有可能无法覆盖边际增加的税收成本。因此我们认为短期白酒征税环节后移的概率不大。

3、大众品：6月CPI增速下滑，个股迎来季报催化。根据国家统计局，6月CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1pct，环比下降0.2%。从结构上，食品项为主要拖累项目，猪肉价格同比上涨18.1%，但难以抵消其他食品项季节性普跌的影响，反映居民消费偏弱。本周业绩预告密集发布，部分大众品迎来催化，其中软饮料、啤酒板块领涨，主要系：1）东鹏饮料发布业绩预告，2024Q2单季度营收同比+47%~+55%，归母净利同比+53%~+75%，业绩表现优异，我们预计主要系能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合当前生活节奏快的大趋势，在此背景下，东鹏饮料凭借高性价比打法+渠道里持续提升快速实现了市占率的提升，且“补水啦”新品持续放量，逐步成为公司第二增长曲线；2）燕京啤酒发布业绩预告，2024Q2单季度归母净利同比+37%~+54%，利润改善幅度超市场预期，我们预计主要系成本大幅改善带动吨成本下滑明显，改革红利持续释放，减员增效等带动费率全面改善。进入业绩期，后续可持续关注Q2业绩带动的个股及板块催化。推荐几个方向：1）结构型景气：出行增加带动饮料需求增长，且饮料赛道里偏功能性、健康化的赛道仍显示出很高成长性，推荐关注东鹏饮料、香飘飘；2）高成长性：零食渠道变革仍在进行中，无论是零食量贩还是抖音渠道预计在2024年全年仍处于高速增长，渠道红利延续，我们预计抓住零食渠道变革的公司呈现淡季不淡的趋势，推荐三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品；3）红利方向：推荐关注伊利股份、双汇发展、统一企业中国。

4、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，龙头企业估值仍处于历史较低水平，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

大众品：推荐百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、甘源食品、伊利股份、安琪酵母、紫燕食品等。

5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

医药周观点：医药创新全链条支持政策持续落地推进，政策催化不断，全面看好医药创新及多方向医药底部资产。展望未来4个季度，医药板块基本面持续向上，利润表增速持续强势修复，估值和持仓来看，亦处于历史底部。重点关注创新药、创新产业链及周期底部的原料药、制剂/制剂出口等细分方向。关注设备更新政策落地进展及Q3医疗设备招投标进展，院内采购有望强势复苏。

1）CXO：昭衍新药、凯莱英发布2024H1业绩预告，上半年新签订单趋势良好，全球生物医药投融资大幅改善，看好临床CRO和临床前CRO板块。2）创新药：辉瑞继续推进口服GLP-1开发，通化东宝GLP-1R/GIPR激动剂启动Ib期减肥临床，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。甘李药业发布发布2024年半年度业绩预增公告，归母净利润较去年同期大幅增长。3）中医药：本周佐力药业、东阿阿胶等陆续发布半年度业绩预告，后续建议关注中报业绩好的中药标的。4）疫苗血制品：静丙院内短缺态势持续，层析静丙渗透率提升带来系统性价格变化，量价齐升催化下，持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。8）线下药店：短期“四同药品“比价以及线上线下比价等政策的实施对于情绪面存在一定影响，但是我们认为随着药品定价体系的进一步透明化，头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势，后续行业竞争加剧有望加速中小连锁以及单体门店的出清，加速头部集中趋势。9）高值耗材：短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，持续看好电生理、神经介入狭窄方向的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：多款原料药价格筑底企稳或出现反转迹象，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚。11）仪器设备：科学仪器高端国产产品突破持续推进，聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。随着科学仪器需求端触底回暖，以及设备换新政策的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注近期科学仪器龙头公司业绩边际变化。12）低值耗材：关注丁腈手套下游去库完成后需求复苏及上游大宗原料价格变化驱动的产品价格持续上行带来的业绩弹性及兑现的持续性，重点关注具有海外产能布局规划的龙头公司，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。

投资建议：建议关注博瑞医药、众生药业、健友股份、诺泰生物、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、和黄医药、兴齐眼药、微芯生物、怡和嘉业、聚光科技、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。

风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。