昨日行业研报周度观点汇总[24/05/06]

本周长江银行指数累计下跌1.0%，相较沪深300指数多跌2.2%

本周银行板块集体调整，银行指数下跌1%，跑输沪深300指数及创业板指数。短期内板块调整主要由于部分银行股业绩增速预期博弈，板块受情绪面因素影响普遍调整。此外，近期板块关注度明显提升，部分短期资金介入，造成波动性被放大。本周个股表现主要反映一季报业绩短期影响，杭州银行涨幅领先，由于一季报利润高增长，成都银行、兴业银行、上海银行上涨也主要由于一季报业绩边际改善。江苏银行下跌主要反映业绩影响，2023年报显示净息差降幅较大，同时不良净生成率上行，2024Q1预计净息差压力依然大，同时净利润环比降速。

上市银行一季报：投资收益拉动营收，净利润增速稳定

本周上市银行陆续披露2024年一季报，从已经披露业绩的22家上市银行来看，15家上市银行2024Q1营收增速较2023全年回升，主要投资收益等其他非息收入受益一季度债市表现同比大幅增长拉动。利息净收入增速普遍较2023年继续下降，反映净息差压力，瑞丰银行、成都银行由于扩表强劲，交通银行受益于净息差率先企稳，利息净收入增速较2023全年上行。中收受代理基金、保险降费影响，普遍下滑拖累营收。归母净利润增速依然稳定，22家上市银行中，19家正增长，其中杭州银行增速21%，预计位列上市银行第一。展望全年，上市银行业绩增速仍有压力，也符合宏观环境，考虑到二到四季度基数逐步走低，增速预计企稳。

资产质量总体保持稳定，2024Q1末11家上市银行不良率环比2023年末持平，7家环比下降，其中南京银行不良率环比下降7BP，改善幅度最大；成都银行环比下降2BP至0.66%，不良率绝对水平预计为上市银行最低。拨备覆盖率普遍回落，支撑净利润增速。预计今年上市银行不良率将继续保持稳定，拨备覆盖率继续回落。此外，房地产仍是当前重点风险领域，风险完全出清仍需要较长时间周期，同时部分上市银行2023年末、2024Q1零售不良率出现上行趋势，2024年需要重点关注零售贷款的资产质量压力和演变。

投资建议：中期维度鲜明看好银行股红利价值重估

我们继续强调，银行板块投资范式发生深刻变化，顺周期属性淡化，红利属性强化。当前处于房地产下行周期，经济复苏弹性不强，无风险利率持续降低，低估值的红利型资产被市场持续配置。在新的投资范式下，国有大行凭借稳定性和主体信用，底线价值清晰牢固，成为板块定价中枢，股息率锚定无风险利率。

中期维度，我们依然鲜明看好银行股红利价值重估方向，对于短期业绩波动，判断依然以稳为主，一季报业绩降速符合当前宏观环境，我们仍然强调，短期业绩增速不影响板块核心逻辑，预计国有大行及优质中小银行依然能够提供强吸引力的股息回报。

投资方向上，继续坚定看好两类资产，一是国有大行、招商银行为代表的红利稳定型资产，预计国有大行一季度业绩表现稳定且可能优于市场预期。二是基本面优势鲜明的绩优白马股，例如常熟银行（2022~2023年连续两年营收冠军，预计2024年营收继续领跑上市银行）。此外，部分低持仓、高股息、有亮点的银行股也值得关注，例如齐鲁银行、厦门银行。同时，近期H股大行高股息价值的关注度快速上升，H股折价率也达到历史低位，建议关注。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

上周回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨0.65%，在31个子行业中排名第22位，跑赢上证综指0.13pct，跑输创业板指1.25pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中休闲食品实现领跑，涨幅为3.44%，三级子行业中预加工食品涨幅最大，上涨7.30%，其次是软饮料和啤酒，涨幅分别为4.11%、3.62%。

上周大事：

酒企业绩稳健增长，一季度开局表现靓丽。近期各家白酒企业年报及一季报陆续公布，业绩分化进一步加剧，各价位龙头酒企以及竞争格局较好的地产酒企业绩均显韧性。整体呈现以下几点特点：1）在消费回暖、市场复苏的大背景下，白酒企业凭借自身品牌优势、渠道优势和产品优势，实现了稳健的业绩增长。其中贵州茅台、山西汾酒、五粮液等头部酒企2023年业绩实现双位数增长；2）头部酒企和竞争格局较好的地产酒企一季度普遍开局表现靓丽，其中头部酒企24Q1普遍延续双位数增长，地产酒企中古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒24Q1收入均保持20%以上较快增速，我们预计主要受益于春节旺季期间“人口返乡”热潮下宴席、送礼等需求场景恢复、以及头部企业存在行业内的结构性优势。

上周部分酒企披露年报和一季报，公司相关情况总结如下：

（1）五粮液：23年顺利达成目标，24Q1开门红夯实基础。行业层面，我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，呈现出市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征，行业结构性分化趋势更加明显，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中。公司层面，2023年公司始终坚持“稳字当头、稳中求进、提质增效、多作贡献”的工作总基调，实现营业总收入832.72亿元，同比增长12.58%，顺利完成年初规划。24Q1实现营业总收入348.3亿元，同比增长11.9%。展望2024年，公司设立经营目标：巩固增强文件发展态势，营业总收入继续保持两位数稳健增长。公司以提升五粮液品牌价值为核心，持续用力强化品牌品质、消费者培育、渠道利润，推动价格加快向品牌价值合理回归，全力推动公司实现质的有效提升和量的合理增长。

（2）今世缘：23年跨越百亿，24Q1喜迎开门红。行业层面，白酒行业存量竞争格局愈发明显，马太效应愈加突出，行业集中度继续提升，市场份额向头部品牌、名酒企业集中的趋势加快，并最终回到“品牌+品质”这一白酒竞争的本质。公司层面，23年公司实现营收101亿元，同比增长28.05%。24Q1实现营收46.71亿元，同比增长22.82%。展望2024年，2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。根据市场形式、锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，结合2023年经营绩效情况，公司确定2024年经营目标为营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

（3）古井贡酒：23年顺利完成目标，24Q1开局表现靓丽。公司层面，2023全年公司实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%，顺利跨越双百亿目标。24Q1公司实现营收82.86亿元，同比增长25.85%，开局表现靓丽。展望2024年，产品方面，春节受益于返乡热潮，100-300元大众价格带持续放量，古5动销表现亮眼，节后随着宴席场景恢复，古8、古16有望持续放量，Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%，顺利完成开门红；市场营销方面，公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构；统筹推进国内国际两大市场，国内加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场；继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；24年目标：公司计划实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，同比增长25.55%。

（4）迎驾贡酒：24Q1开局表现靓丽，产品升级结构延续。公司层面，2023全年公司实现营业收入67.20亿元，同比增长22.07%；24Q1公司实现营收23.25亿元，同比增长21.33%，开局表现靓丽。展望2024年，产品方面，公司持续优化产品结构，打造大单品矩阵，主推洞20、大师版，主销洞6、洞9、洞16，进一步扩大洞藏系列市场份额，不断优化洞藏系列内部产品结构；渠道方面，公司在省内持续强化渠道管理，聚焦“双核”工程践行见效，围绕核心渠道、核心场景，推动渠道结构进一步改善，提高核心终端、核心消费者的质量和梳理；数字化变革，推进生产制造的数字化转型，持续提升设备自动化和数字化管理水平。优化数字化营销平台、运营平台，提升数字化营销服务能力；24年目标：推进大单品培育和智慧工厂建设，实现经营业绩双位数增长。

（5）口子窖：23年稳健增长，渠道改革持续推进。行业层面，白酒行业属于完全竞争性行业，行业的市场化程度高，市场竞争激烈。白酒消费呈现出向主流品牌主力产品集中的趋势，白酒产业也向品牌、原产地和文化集中，产业竞争加剧对弱小白酒企业的挤出效应，整体上看，一线白酒企业延续增长态势，二三线白酒企业分化较为明显。公司层面，23年实现营收59.62亿元，同比增长16.10%；24Q1实现营收17.68亿元，同比增长11.05%。公司专注于白酒生产经营领域，采取差异化竞争策略，以兼香型口子窖系列白酒为核心，建设高端白酒品牌，提高公司核心竞争力，引领兼香型白酒行业，成为兼香型白酒领域领军企业，并争取成为国内白酒行业第一集团成员。展望2024年，公司将坚持保持战略定力，聚焦“三个升级”的阶段目标，深入推进“四个体系”建设，推动公司高质量发展，即深入推进营销体系建设、深入推进文化体系建设、深入推进管理体系建设、深入推进人才体系提升。

投资建议：

（1）估值面：截至24/4/30食品饮料（申万）PE-ttm为24.45，处于2010年1月以来的15%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.77x，处于2010年1月以来的36%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

本期内容提要:

本周申万电子细分行业普涨。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（-13.51%）/其他电子Ⅱ（-12.08%）/元件（-0.57%）/光学光电子（-9.04%）/消费电子（-9.85%）/电子化学品Ⅱ（-15.24%）；本周涨跌幅分别为半导体（+2.13%）/其他电子Ⅱ（+2.44%）/元件（+3.41%）/光学光电子（+0.92%）/消费电子（+0.94%）/电子化学品Ⅱ（+4.20%）。

本周北美重要个股普涨。美股方面，本周涨跌幅分别为苹果（+8.32%）/特斯拉（+7.67%）/博通（-4.91%）/高通（+8.44%）/台积电（+2.36%）/美光科技（-0.12%）/英特尔（-3.07%）/英伟达（+1.20%）/亚马逊（+3.67%）/甲骨文（-1.20%）/超微电脑（-8.72%）/应用光电（+2.03%）/谷歌A（-2.74%）/Meta（+1.96%）/微软（+0.08%）/超威半导体（-4.32%）。

苹果季报超预期，关注AI进展。苹果公司FY24Q2总营收为907.53亿美元，yoy-4%，好于市场预期的903.3亿；净利润为236.36亿美元，yoy-2%，好于市场预期的231.7亿美元；每股摊薄收益为1.53美元，创下了3月份当季的历史最高，超过了分析师预计的1.50美元。其中，iPhone收入为459.63亿美元，yoy-10.46%，高于预期的458亿美元，收入减少主因中国市场的销量下滑；Mac收入74.51亿美元，yoy+3.95%，超过了67.9亿美元的市场预期，MacBook Air在3月份更新了M3芯片，推动了该业务的增长；iPad收入55.59亿美元，yoy-16.66%，低于分析师平均预期的59.1亿美元，苹果首次超过一年没有升级iPad的硬件，不过5月7日或将发布新款iPad，这一情况有望扭转。服务收入238.67亿美元，yoy+14.16%，高于市场预期的232.8亿美元，已连续五个季度创下新高。公司并未公布下季度收入指引，但库克在接受采访时表示，第三财季整体总营收预计将可实现“较低的个位数增长”。

建议关注个股：【云端AI】工业富联/寒武纪/海光信息/胜宏科技/兴森科技；【PCB/CCL】沪电股份/胜宏科技/兴森科技/深南电路/生益科技；【AI PC】春秋电子/珠海冠宇/莱宝高科等；【AI手机】蓝思科技/领益智造/长信科技/水晶光电/传音控股/立讯精密/欧菲光/大族激光/舜宇光学等。

风险因素：宏观经济波动风险；电子行业发展不及预期风险；汇率波动风险。

周观点：寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善

五一假期期间(本周四和周五)恒生指数上涨4.01%，非银H股表现较好，中国平安+10.01%、中国太保+7.75%、中国人寿+7.68%、香港交易所+6.84%、国联证券+3.85%、中国财险-3.28%。4月30日政治局会议政策端表述“坚持乘势而上，避免前紧后松”，对房地产政策表述积极，10年期国债收益率呈现底部回升趋势，资产端催化下，首推业务和政策两端向好的寿险板块。近两周港股资金面持续改善，本周现货ADT升至1315亿港元，较2024Q1提升32%，互联互通持续加码，推荐受益于ADT改善的香港交易所。多元金融标的看好拉卡拉和江苏金租。

保险：一季报负债端延续高质量增长，长端利率底部反弹带来资产端催化

（1）2024Q1上市险企NBV增速整体超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%(非可比口径)、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占比明显提升，产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin明显改善。险企净利润主要受投资收益扰动，在同比债强股弱的影响下，上市险企净利润整体符合我们预期。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，业务端和政策端占优支撑板块超额，近期10年期国债收益率底部反弹，利率和权益市场改善带来的资产端催化。

券商：一季报业绩低于我们预期，公募佣金率调降标准和私募基金新规落地

（1）本周日均股票成交额11264亿，环比+31.8%，本周偏股/非货基金新发份额34/202亿份，环比-66%/-58%。（2）40家上市券商2024Q1净利润288亿元，同比-32%，低于我们预期，各业务均现压力，佣金率或继续下降，衍生品波动对1季度业绩拖累超我们预期。（3）政策面：中国基金报报道，4月30日中基协向公募基金下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》，上述文件测算2022年市场平均股票交易佣金率为万分之2.62，要求各公募于6月30日前完成调整。我们以2023年年化数据测算，公募佣金由168亿下降31.7%至115亿。中基协4月30日发布《私募证券投资基金运作指引》正式稿，较征求稿在清盘线上略有放松，整体监管趋严，要求初始实缴资金不低于1000万、“双25%”集中度限制、参与DMA业务不得超2倍杠杆，雪球类产品名义本金不得超基金净资产25%。4月30日证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，对科创板拟上市企业研发投入、发明专利数量及营收复合增速适度提高。（4）一季度券商板块机构持仓和估值均回落至历史低位，市场活跃度改善或带来板块催化，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。

受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

        市场表现：本周申万医药生物指数上涨2.5%，同期上证指数上涨0.5%，万得全A（除金融石油石化）上涨1.3%。本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第3。各板块涨跌幅：生物制品（+1.35%）、医疗服务（+1.75%）、化学制药（+3.17%）、医疗器械（+3.21%）、医药商业（+1.80%）、中药（+2.17%），当前医药板块整体估值25.1倍（PE-2024E），在31个申万一级行业(2021)中排名第4。

        医药公司23年报及24Q1季报披露完毕，化药及耗材表现较好，原料药出现环比改善：除普利制药外，上市公司2023年报及24Q1季报已经披露完毕。2023及24Q1板块整体实现营业收入25,823亿元和6,563亿元，同比分别增长0.9%和-0.3%，实现归母净利润1,623亿元和565亿元，同比分别增长-20.0%和3.8%。业绩表现较好的子板块有：化学制剂、医疗耗材、血液制品，此外原料药板块业绩24Q1环比出现较为明显改善。

        人工关节接续采购启动：4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购文件》，将于5月21日由企业递交申报材料并现场开标。接续采购产品为人工关节医用耗材，包括用于治疗原发性或继发性髋关节骨关节炎、股骨头缺血性坏死等髋关节疾病的初次置换人工全髋关节以及用于治疗膝关节各种类型关节炎等膝关节疾病的初次置换人工全膝关节。本次医疗机构填报人工关节采购需求达58.16万套，较首轮集采协议量增长7.42%，集采采购周期为3年。

        多家海外药企披露24Q1业绩：礼来、诺和诺德已于近期披露24Q1业绩，其中不乏包括重磅产品司美格鲁肽、替尔泊肽等产品的销售情况。24Q1司美格鲁肽降糖产品Ozempic销售约40.1亿美元（yoy 42%，qoq -8%），口服降糖Rybelsus销售约7.2亿美元（yoy 15%，qoq -15%），减肥药Wegovy销售约13.5亿美元（yoy 106%，qoq -2%），替尔泊肽两个产品合计23.24亿美元。仑卡奈单抗2023财年Q4销售收入为28.3亿日元，环比增长约2.7倍。

        投资分析意见：（1）上市公司年报及一季报披露完毕，建议关注业绩表现超预期的相关公司，如：羚锐制药、康弘药业、艾力斯、健帆生物、鱼跃医疗、三诺生物等；（2）3月以来国内维生素市场维持偏强走势，近期包括维生素B1、维生素B6、维生素C等品种价格延续上涨趋势，建议关注相关公司：天新药业、东北制药、兄弟科技；（3）多地密集发布医药创新支持政策，“创新药”被首次写入政府工作报告中，建议关注：恒瑞医药、新诺威、迈威生物、众生药业、微芯生物。

        风险提示：集采降价风险，研发失败风险。