今日券商晨会纪要汇总[24/04/19]

海外经济：宏观专题报告

美债季报：再通胀下的美债需求转弱

美债利率自年初以来呈上行态势，主要由风险中性利率抬升驱动，背后受偏强的经济基本面、财政宽松和货币政策紧缩预期持续的影响。供需来看，一季度相对平稳，但3月底以来受再通胀风险影响出现明显疲软。往前看，我们预估10年期美债利率本轮波动的底在4.2%-4.4%之间，或在降息前达到，而降息后利率可能回调，升至4.5%-4.7%附近，中长期利率中枢则在4.5%-5%之间（约3%-3.5%的通胀中枢+1.5%的实际利率）。美债利率快速上升可能伴随金融条件收紧，边际上压制地产需求和股市估值。

海外中资股市场：主题策略

港股盈利修复到哪了？ ——2023年报总结与一季报预览

海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。收入下滑反映需求低迷，成本端得益于大宗商品价格下跌改善。资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存。往前看，1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善。展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场一致预期的10%。从市场角度，我们重申二季度可能转为震荡的看法，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。

农业：观点聚焦

养殖专题五：原料下行、终端回暖，饲料板块业绩释放节奏如何？

饲料定价模式具备成本加成属性，同时销量变化同下游养殖量强相关。我们尝试从上游原料价格及终端价出发，通过价、量、利三维度，拆解饲料板块业绩弹性释放节奏。我们认为，在原料下行、终端回暖期，水产料、禽料同频释放业绩，猪料回暖存在滞后，当下建议重点关注水产料龙头。我们建议重视饲料板块尤其是水产料龙头业绩修复窗口期，重点推荐海大集团，建议关注粤海（未覆盖）、邦基（未覆盖）、播恩（未覆盖）。

1、策略，方奕团队认为，市场对国防军工板块悲观情形的计价已经比较充 分，未来需求恢复的不确定性下降，有望推动板块股价触底与估值修复。 市场预期的重建需要时间，逐步逆向配置。 2、小商品城，零售刘越男团队认为，公司业务板块持续优化，盈利能力显 著提升，分红好于预期；2024Q1 扣投资收益及资产处置后的净利增长 96% 彰显强劲增长。 3、建筑，韩其成团队认为，发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高 效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。4 月 18 日苏州将召开低 空经济发展推进大会。 4、电新，庞钧文团队认为，四川省凭借资源优势将在氢能领域超常规力度 发展，燃料电池汽车销量 24 年有望突破 1 万辆大关。