券商一周观点前瞻！分析师给出板块布局策略[24/02/26]

随着市场预期以及情绪的改善，截至2024年2月23日，北向资金连续4周净流入接近500亿元，其中配置盘资金连续3周净流入约200亿元，也将为市场释放更多的乐观信号。长期来看，北向资金“3.0时代”预期调整，亦不过度悲观。2023年8-12月北向资金流出约2000亿元，也在一定程度上为其蓄势，随着全球金融条件和国内市场环境的改善，北向资金的短期弹性或大于其他市场增量资金。

截至2024年2月23日，北向资金连续4周净流入接近500亿元，其中配置盘资金连续3周净流入约200亿元。事实上今年自开年以来，北向资金里托管于亚太和中资机构的资金便率先开启回流，今年7周以来累计净流入约580亿元，是本轮北向资金转向前半段过程的主力；随着市场预期以及情绪的改善，在近4周的流入中，托管于亚太和中资机构的资金贡献逐步降低，而配置盘资金的占比拾级而上，也将为市场释放更多的乐观信号。

长期来看北向资金“3.0时代”预期调整，亦不过度悲观。前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大；但随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，2019Q1外资持股市值一度达到公募基金的87%，而2023Q2已经回落至60%，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。另一方面，2023年8-12月北向资金流出约2000亿元，也在一定程度上为其蓄势，随着全球金融条件和国内市场环境的改善，北向资金的短期弹性或大于其他市场增量资金。

市场回顾：指数重回整数关口上方，成交维持相对高位。近期国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，受此影响节后第一周A股实现“开门红”，上证指数连续八天上涨并重回3000点以上，单周上涨4.8%。成交方面，投资者交易情绪继续改善，本周日均成交金额超过9000亿元，北向资金单周净流入超过100亿元，是连续第四周净流入。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨3.7%，偏小盘的中证1000、中证2000分别上涨4.7%、13.7%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别上涨1.8%、1.7%。行业普涨，传媒、通信、计算机等TMT相关行业领涨市场；医药、农林牧渔、家电等行业表现相对平淡。

市场展望：2月初以来中国资产领涨全球，反弹进行时，修复行情有望延续。近期A股市场持续反弹，投资者情绪有所回暖，我们认为推动因素有几方面：首先，应对国内经济和物价环境，稳增长信号陆续释放，本周央行下调5年期LPR利率25bp，下调幅度超出市场预期，有望缓解居民与企业融资压力。市场临近两会时期政策预期抬升，稳增长、宽财政、国企改革等领域的政策表态受到普遍关注。第二，资本市场改革释放积极信号，近日证监会召开系列座谈会1，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，新任证监会主席亲自率队与各方座谈交流，释放了深化改革、持续发力稳定市场的积极信号。投资者对于后续监管发力提高上市公司质量，加强上市公司监管、提升投资者信心、增强投资者获得感等一系列措施落地的预期增强。第三，前期资金流动性紧张状况明显好转，在证券公司强化两融监管、汇金公司扩大宽基ETF购买范围等举措支撑下，春节前市场调整与流动性的负向反馈已得到明显缓解，伴随指数反弹风险不升反降。往后看，指数修复至关键整数关口后虽不排除有交易层面的短线扰动，但考虑到目前A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较处于明显偏低水平，纵向及横向对比均具备较好的投资吸引力，上述利好因素仍有助于继续提振投资者信心。站在当前时点，我们认为2月初至今的修复行情仍有望延续，后续建议继续关注资本市场改革预期及稳增长政策的力度与节奏。风格方面，近期流动性环境改善后，小盘风格涨幅高于大盘，小盘风格短期仍有望占优但与大盘的收敛速度将有所减缓。行业配置上，年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；临近两会结合稳增长政策预期的抬升，设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会；高股息领域注意把握配置节奏。近期关注以下进展：1）5年期LPR利率下降25bp。5年期LPR下调25bp至3.95%，降幅创新高，1年期LPR维持3.45%不变。非对称降息一方面是将5年-1年LPR息差弥合至2019年LPR改革前，另一方面贷款利率曲线平坦化有助于稳投资、稳楼市、稳预期，减轻按揭等长期贷款利息负担。2）中央财经委员会召开第四次会议，要求推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新2。会议强调实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费。要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，相关措施有望支撑消费、投资需求。除此之外，会议对于有效降低全社会物流成本、提高经济运行效率，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济等也提出了新要求。3）中央全面深化改革委员会第四次会议召开3。会议明确今年的主要任务是谋划进一步全面深化改革，审议通过《关于加快形成支持全面创新的基础制度的意见》等多个文件，提出“加快形成支持全面创新的基础制度”和“强化企业科技创新主体地位”是深化科技体制机制改革、推动实现高水平科技自立自强的重要举措和关键举措。4）国常会针对更大力度吸引和利用外资、防范化解地方债务风险做出新部署4。会议指出要把稳外资作为做好经济工作的重要发力点，在扩大市场准入、优化公平竞争环境、畅通创新要素流动等方面加强服务保障。此外会议表示当前地方债务风险已得到整体缓解，下一步要进一步推动一揽子化债方案落地见效，并加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。5）证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、推动资本市场高质量发展听取意见建议。与会代表的建议包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、推动更多中长期资金入市等多个方面。证监会对来自各个方面的意见建议积极回应，表示经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，释放出了深化改革、稳定市场预期的积极信号。6）国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会5。会议强调要加快布局和发展智能产业，加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动。会上10家中央企业签订倡议书，表示将主动向社会开放人工智能应用场景。7）海外方面，美联储公布1月议息会议纪要，多数美联储官员认为在更有信心通胀会达标前不适合降息，叠加1月美国通胀数据超预期，前期投资者较为乐观的降息预期受到抑制。日本股市近期也受到市场广泛关注，年初至今表现较好。

行业配置：短期结合政策变化关注受益领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。3）中央财经委员会要求推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，相关家电、建材板块关注度有望抬升。

近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、市值管理重视程度日益提升。近期，沪深交易所先后启动“提质增效重回报”行动和“质量回报双提升”专项行动引导上市公司强化投资者回报意识，多家上市国资央企和地方国企发布公告并提出一系列市值管理举措。目前A股共900家非金融上市地方国企，总资产合计近24万亿元（截至2023年三季度末）；其中，上海、广东等10个省份及直辖市的非金融上市国企总资产及数量居前，分别占上市地方国企的77%、68%；厦门、深圳、广州等10个城市的市属非金融上市国企总资产超1000亿元。

2、美股是否进入了非理性繁荣阶段？1）用两个指标对照两个阶段可以大致看出美股的确存在一定泡沫特征。席勒市盈率（CAPE）以及美股与美国名义GDP之比可用于衡量美股走势的理性程度，前者可用于衡量美股相对10年期美债的风险溢价、后者衡量的是美股与基本面的关系。1929年美股崩盘前标普500指数CAPE曾高达32.56倍、标普500指数与美国名义GDP（十亿美元）的比值为0.2；2000年美股崩盘前上述指标分别为44.19倍和0.15。2024年1月标普500指数CAPE为32.37倍，2023年标普500指数与美国名义GDP（十亿美元）的比值为0.17；此外，上述两个指标分别在2021年高达38.58倍（2021年11月）和0.20。2）但是，有泡沫未必就会转跌。1929年和2000年两次美股泡沫前夕上述指标就存在极大的水位差异。假若选错衡量指标，投资者很可能错过大的赚钱效应阶段。

策略组。

1、春节期间重大事件及A股走势分析。1）海外方面，春节期间全球股市涨跌不一，新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。2）经济数据方面，1月社融和人民币信贷同比均多增高于市场预期实现开门红。在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。3）消费方面，假期出行热度显著提升，消费持续复苏，春运客流持续恢复，线下商圈强劲回暖，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长。风格上重视中盘成长。行业上关注电子、计算机、机械、医药等涉及人工智能等新技术趋势和新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为主要布局思路。

2、近期市场交易热点主要围绕人工智能/算力、船运展开。热点一： 人工智能/算力。OpenAI发布了一款能根据文字指令即时生成短视频的模型，命名为Sora。Sora的面世或加速多模态应用的进程。同时，本轮Sora的强势崛起与算法关联较小，更多是算力与数据大力出奇迹的效果，一旦被认可，或形成硅谷中更大的算力军备竞赛，硬件端需求进一步放大，国内光模块有望受益。热点二：船运。红海局势持续紧张，胡塞武装对于油运造成困扰。伴随库存去化以及大型油运持续绕道，假期油运价格整体上涨。干散货方面，铁矿石补库预期下，BDRY持续强势。造船方面，日本住友重工在其官网发布公告，受迫于中韩激烈竞争，将结束商船业务，近年来我国造船景气度持续提升，未来伴随竞争对手推出，集中度有望进一步提升。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。

投资要点：

核心结论：①提高上市公司质量，健全退市机制。②引入中长期资金，鼓励养老金入市。③设立国家平准基金，平抑市场波动。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为 0.55%，深证成指涨跌幅为 0.28%，创业板指涨跌幅为 0.02%。申万一级行业表现：传媒、计算机、综合在行业涨跌幅榜居前；交通运输、钢铁、食品饮料在行业涨跌幅榜居后。概念板块表现：总体来看，连板、打板、首板概念表现相对较好；煤炭开采、航空运输、挖掘机概念表现相对较差。

风险提示股市有风险，投资需谨慎。