昨日行业研报周度观点汇总[24/02/26]

投资要点：维持行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、江苏银行、齐鲁银行、苏州银行、招商银行和沪农商行。

近期行业观点：展望未来银行业绩，我们认为随着后续维稳经济的政策的推出，后续银行的营收增速有望逐步企稳，利润增速有望维持高位，不良率保持低位，拨备覆盖率保持高位，我们维持行业“优于大市”评级。公司推荐杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）、齐鲁银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、招商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和沪农商行（地理位臵优越，资产质量优异）。

23Q4银行业不良率继续下降。 大型银行、股份行及城商行不良率均环比下行，城商行拨备覆盖率环比提升。23Q4商业银行不良率为1.592%，较23Q3环比降低2bps，关注类贷款与不良贷款占比之和为3.796%，较23Q3小幅收窄。大型银行、股份行及城商行不良率分别为1.257%、1.261%、1.753%，较23Q3分别环比降低1bp、4bps、16bps，我们认为银行资产质量情况稳定向好。23Q4大型银行、股份行和农商行拨备覆盖率环比下行，仅城商行拨备覆盖率环比提升8.87pct至194.94%。

LPR下降有利于维稳房地产。2月份1年期LPR报3.45%和1月份持平;5年期以上LPR报3.95%，较1月份下降25bp。我们认为这有利于房地产市场的维稳。我们认为尽管降息短期会让银行息差承压，但银行也会受益于资产质量改善。同时考虑到2023年12月，存款利率已经有所下降，我们认为监管呵护银行息差意图明显，息差无需过分担忧。

近期表现回顾：

02/16-02/23期间，银行板块涨幅6.09%，与沪深300相比跑赢2.38个百分点。其中，国有银行涨幅6.96%，股份制银行涨幅5.66%，城商行涨幅7.34%，农商行涨幅3.52%。

个股方面，涨跌幅前列为：平安银行涨幅12.20%，成都银行涨幅10.93%，宁波银行涨幅9.86%。涨跌幅后列为：苏州银行涨幅1.10%，郑州银行持平，常熟银行跌幅0.97%。

节后白酒板块有所反弹，实际动销/去库存情况更受关注。本周中信白酒指数上涨2.74%，春节动销略超此前预期并在市场上形成正面反馈，年后板块呈现一定反弹，迎驾贡酒等涨幅明显，返乡需求集中释放、销售周期较23年同期拉长、年后销售氛围延续，都对白酒消费形成较好支撑，企业端消费仍需观察，商务需求仍处恢复进程。在行业存在一定压力的情况下，相较于回款/发货进度等，实际动销、库存去化等表现更受关注。在去年同期较高基数下，春节平稳过渡、终端动销表现较优有望缓解之前的悲观预期，当前白酒估值具备较强支撑。投资建议方面，一方面继续推荐真实动销出色、动销仍实现正增长、基本面较强的酒企，例如高端白酒品牌茅五泸、山西汾酒、今世缘等，另外建议关注过去调整幅度较大的酒企，伴随渠道风险逐步释放，后续预期改善下弹性较强，例如舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等。

消费稳健修复，看好餐饮供应链估值回升。根据火锅、美团等餐饮场景的表现，不难看出整体食品消费市场正处于稳健修复的过程中，此外，美东时间2月20日，沃尔玛公布了2024财年第四季度业绩，尽管今年春节较晚对销售有一定影响，但是依托山姆及电商增长，中国区业绩增长依旧稳健。春节期间部分经销类企业没有发货，3月份的补货有望继续带动业绩增长。近期食品板块股价表现较优，我们判断主要是年前小盘及微盘股下跌过深，当前估值修复所致，但也暗含了市场对当前消费环境在一定程度上的认可。站在当前时点，我们认为业绩确定性高，未有明显降速的企业股价表现或会相对更优，推荐立高食品、安井食品，此外建议关注基本面仍旧稳健、当前市值较小的周黑鸭、巴比食品、海融科技。

休闲食品：春节动销表现良好，关注后续补货进展。休闲食品板块春节动销表现良好，坚果等礼赠属性较强品类为主要销售品类。2-3月进入销售淡季，关注点着重落在库存消化及补货节奏上。其中劲仔食品库存情况良好，节后各经销商已陆续开始重新进货补库存。从全年节奏看，考虑到春节错期影响，24年1月及12月均存在年节备货，预计24Q1和24Q4有望在低基数+春节动销下获得较高增长，拉升24年整体业绩表现。此外成本方面，劲仔食品鱼胚已采购半年用量，预计24H1成本端维持稳定。洽洽食品葵花籽节前采购价较23H1有所回落，需关注年后原材料价格变化。

投资建议：1）白酒：春节平稳过渡有望提升市场信心，预期节后白酒消费趋势有望延续，品牌分化、向头部集中的趋势明显，板块估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

周观点：严监管信号提振投资者信心，看好互联网券商和寿险

复盘近期非银板块行情，截至2月23日，保险/券商板块指数2024年收益率分别为+9.86%/+0.12%，沪深300指数收益率1.71%，保险板块明显跑赢沪深300指数，负债端好于预期、中字头央国企受青睐、春节前后权益市场回暖以及房地产政策持续松绑或是主要催化。5年期LPR下调利于稳经济和稳地产，证监会释放严监管信号利于提振投资者信心，券商盈利弹性短期或受限。非银行业继续看好两条主线，互联网券商受益于交易量改善同时兼具成长性，寿险受益于开门红超预期和权益弹性，推荐高股息率、竞争优势有望延续的江苏金租和中国财险。

券商：春节后释放严监管信号，利于恢复投资者信心，关注板块结构性机会

（1）本周日均股票成交额9031亿元，环比-6.9%，偏股/非货基金新发份额5/7亿份，环比-83%/-97%。（2）2月18日至19日证监会召开系列座谈会广泛听取各方意见，2月23日举行新闻发布会。2月20日两交易所对量化巨头宁波灵均限制交易并公开谴责。春节后证监会多次表态释放严监管信号，我们认为后续举措或聚焦在：A.严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚持“申报即担责”（针对拟上市公司），进一步加大对上市公司欺诈发行、财务造假，以及大股东违规占用等违法行为的打击力度，优化退市制度。B.以投资者为本，规范各类交易行为，提升公平性。精准识别、严厉打击操纵市场和内幕交易行为，完善异常交易监管。C.推动更多中长期资金入市，加强分红约束。（3）春节后，证监会广泛听取各方意见、对市场参与者严监管并加大处罚力度，释放强监管信号，利于恢复投资者信心，利好资本市场健康发展。严监管下行业马太效应或加剧，关注板块内三类标的结构性机会：互联网券商、内生和外延均有看点

的区域型券商、业务多元化的头部券商。

保险：负债端景气度向好，资产端权益市场和地产政策积极

（1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端看，1月以来10年期国债收益率持续走低，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产

端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率的中国财险。

受益标的组合

保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：指南针、同花顺、东方财富、财通证券、中国银河、国联证券、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。