昨日行业研报周度观点汇总[23/11/06]

茅台超预期提价强化市场信心、带动估值修复，北向资金首选加仓白酒，当下白酒板块性价比较高，茅台提价及年底经销商大会等密集反馈催化下，白酒配置价值凸显。

摘要：

投资建议：茅台提价提振信心，把握行业中长期配置良机。建议增持：

1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

高端白酒渠道跟踪：茅台批价回升，渠道稳健收官。1）茅台：整箱飞天批价2930-2970元，散瓶飞天批价2650-2700元，批价区间环比小幅提升。2）五粮液：批价930元左右，淡季保持平稳，后续核心关注1218大会反馈。3）国窖：高度批价880元，库存水平合理，回款基本完成，近期60版特曲经销商结算价上调20元左右，上调幅度在4%-5%。

茅台提价提振行业。近期茅台在时隔六年后上调核心大单品出厂价20%，我们认为对行业具有显著多重积极意义：1）提价最直观影响即为增厚未来业绩、强化增长动能，考虑到近年来公司持续推进营销体系改革后已实现显著产品结构升级和渠道结构优化，我们测算本次提价带来2024年收入增量预计60亿左右；2）迈出市场化一步，打开行业价格新周期。茅台核心大单品出厂价对行业意义深远，提价落地标志着价格迈出市场化和法制化发展一大步，同时打开行业价格天花板，五粮液、国窖等高端龙头有望逐步受益；3）提振板块信心，修复估值体系。从白酒三季报来看板块业绩韧性较强，消费整体企稳向好，且此前市场已无茅台提价预期，低预期、低情绪下板块估值处于地位，此次提价落地时点超预期，有望大幅提振信心、带动板块修复。

自下而上优选，白酒性价比凸显。茅台提价催化带动下北向资金增持白酒，上周SW食品饮料北向净买入38.12亿元，贵州茅台为全A股北向资金净买入第一名，净买入20.04亿元、累计持仓占6.8%，同时五粮液、老窖分别净买入7.69亿元、4.35亿元，分别获上周北向资金净买入第5名、第7名。当下白酒板块估值已具备较高性价比，茅台提价理顺价格逻辑、带动估值上移，后续将陆续迎来各大品牌经销商大会进一步催化，考虑估值切换，白酒将再迎配置良机。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

政策“组合拳”连出，多措并举落实中央金融工作会议：1）拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度。据证券时报11月3日报道，证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，具体内容包括：①推动提高权益投资空间；②加大产品创新力度；③强化投资运作稳定性；④推动个人养老金业务高质量发展；⑤优化资本市场投资生态。2）鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构。据中证报11月3日报道，为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。3）就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，为券商杠杆限制松绑。11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，主要内容包括：①优化完善证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风控指标计算标准；②适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数；③对场外衍生品等适当提高计量标准。

券业及资本市场预计受益深远：1）投资端改革：促进增量资金稳定流入，有望增强市场稳定性并促进高质量发展。中长期资金流入的改善，一方面有助于增强我国资本市场的稳定性，减少市场短期波动；另一方面，随着中长期资金挖掘并将流向基本面良好的优质标的，有望进一步提升我国资本市场资源配置效率、引导相关产业高质量发展。2）推动机构并购整合：头部券商竞争力提升可期，行业出清有望提速。一方面，国内券商较之海外头部投行在体量上仍存在差距，通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径；另一方面，券业集中度始终处于高位，部分中小券商经营压力持续加剧，推动券商并购重组有利于加速行业优胜劣汰。3）放宽优质券商资本约束：提升用资效率，头部券商受益明显。本次修订提出将“适当拓展优质证券公司资本空间，提升资本使用效率”，头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率上的优势明显突出，并具备更强的风险抵御能力，预计受益显著。

投资建议：券商：结合政策预期，建议关注以下投资主线：①中长期资金加快入市，有望减少短线投机，平抑市场短期波动，从而带动投资者体验及市场活跃度回升，推荐【东方财富】、【华泰证券】；②证监会对于券商并购重组态度渐暖，近期涉及并购整合的相关标的有望受益，推荐

【国联证券】，建议关注【方正证券】、【锦龙股份】、【华创云信】等；③券业杠杆限制放松预期下，头部券商预计先行受益，推荐【中信证券】。

保险：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。推荐【中国太保】、【中国人寿】。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

投资逻辑

电子行业Q3业绩改善明显，消费电子需求逐步回暖。2023三季度A股电子板块公司实现营收9337亿元，同增34.5%，归母净利润394亿元，同增50.2%；毛利率为16.5%，同比+2.45pct，环比+2.41pct，净利率为4.5%，同比+0.81pct，环比+0.79pct。其中消费电子23Q3营收为4260亿元，同增35.4%，归母净利润为222亿元，同增27.3%；半导体设计23Q3实现营收247亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润21.1亿元，同比-28.4%，但环比增长53.0%。截至23Q3，国内半导体设计公司平均库存月数已连续2个季度下降，从一季度高点的9个月降至6.4个月，我们预计2024年上半年将降至相对合理水平。从数据上来看，智能手机销出货量也在改善，根据TechInsights数据，2023年Q3全球智能手机出货量为2.96亿部，同比下降0.3%，下滑幅度趋缓，环比增长了10%，IDC预测，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，实现近10个季度来的首次反弹。据SIA数据，2023年9月全球半导体销售额较2023年8月增长1.9%，已经连续7个月环比提升。三星存储芯片除了四季度涨价外，计划明年上半年继续涨价。我们认为电子基本面在逐步改善，手机拉货四季度有望持续，中长期来看，Ai给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，看好需求转好、自主可控及Ai新技术需求驱动受益产业链。

通信板块：景气度整体向好，关注计算与通信融合下的技术升级与国产替代机会。2023前三季度通信板块总体营收23586亿元，同比增长3.0%；归母净利润1896亿元，同比增长6.1%，增利超过增收的正向剪刀差不断扩大。各板块景气度整体向好，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为15.3%、14.3%、11.3%；卫星通信导航、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为46.7%、23.5%、12.4%。AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力+网络的迭代升级和国产替代机会，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。当前我们看好运营商战略配置价值、华为国产智算生态和新技术方向，以及通信与计算融合趋势下AI+散热、边缘算力投资机遇。高成长赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。重点公司：中国移动、中兴通讯、光峰科技、英维克、曙光数创、宝信软件、灿勤科技、软通动力、移远通信、美格智能、翱捷科技等。

计算机板块：我们认为，收入端，存量视角，考虑到去年Q4业绩基数表现系统性回落，预计今年Q4基数压力小，表观增速相对可观；增量视角，国内推动经济修复的措施不断落地，对于以G和大B客户为主的计算机行业而言积极正面，叠加Q3以来政府采购招投标、工程建设项目竣工、化债方面的边际改善，预计后续体现在收入确认层面，表现应该强于今年前几个季度，再考虑去年下半年到今年多数计算机上市公司的人员精简，待收入增速回暖后，利润端弹性预计更大，目前在部分金融IT等上市公司开始有体现。技术端，海外和国内科技巨头对AI、机器人等持续投入和商业探索落地，带来变革。风险偏好维度看，10月财报披露结束，进入每年最长的一段业绩真空期，叠加中美双边关系改善预期，行业需求侧回暖，预计整体边际改善。推荐关注办公软件、金融IT、安防、教育、企业服务等为代表的AI应用落地，以工业软件、华为产业链、信创、网安等为代表的国产替代，及数据要素为代表的数字经济方向。推荐组合：海康威视、恒生电子、中控技术。

传媒板块：关注短剧产业、业绩边际向好标的及AI催化。1）真人影音互动游戏《完蛋！我被美女包围了》爆火，关注短剧产业链。《完蛋！我被美女包围了》10月17日于steam上线，售价42元人民币，据SteamSpy和SteamDB数据，目前拥有者数量为50-100万。我们认为，当前微短剧需求较旺盛，但供给也在迅速增加，加之短剧本身比较短平快，市场或很快白热化，届时能制作出头部内容的公司更易盈利，建议关注有艺人储备、内容制作优势或IP的公司。2）三季报落地，估值逐步切换至明年，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强的公司。传媒板块Q3业绩延续Q2的修复态势，顺周期行业还在逐步修复中，内容公司业绩表现有所分化，展望后续，以广告营销为代表的顺周期行业预计和消费、宏观经济走势正相关，在消费逐步复苏的背景下，内容公司则与内容上线周期关联度更高，建议关注游戏和影视院线板块。3）关注AI应用落地及MR出货情况、内容生态。AI技术及应用仍在持续推进、迭代中，OpenAI首届开发者大会将于11月6日举行，推荐有望后续落地AI应用且对业绩有影响的公司。Quest 3已发售，近期爆火的真人影音互动游戏的高互动性、沉浸感跟MR设备适配度较高，建议关注MR出货情况及内容生态发展。推荐组合：紫天科技、恺英网络、吉比特、光线传媒。

风险提示

新能源车、智能手机销量不及预期；智能化配置渗透率不及预期；美国芯片法案产生的风险；内容上线及表现不及预期；宏观经济运行不及预期；AI技术迭代和应用不及预期。

行业动态

2023年10月27日，广西壮族自治区医保局、人社厅、卫健委发布《关于将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围的通知》，将“取卵术”等9项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，职工基本医疗保险、城乡居民基本医疗保险报销比例分别为70%、50%。

2023年11月1日，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提出与有关部门一道深化医疗服务价格改革，动态调整医疗服务价格，优化医疗机构的收支结构，统筹做好支付方式和人事薪酬制度等方面改革，强化绩效考核和综合监管，促进医疗机构尤其是公立医院高质量发展，为老百姓提供更加良好的服务。

市场观察

本周医药生物板块上涨1.67%（排名5/31），年初至今板块下跌-6.11%（排名19/31），本周医药板块整体保持上涨。

阿尔茨海默病——国内患者达千万人，诊断及治疗市场蓄势待发

阿尔茨海默病（Alzheimer'sdisease，AD）作为最常见的痴呆类型，是一种起病隐匿、进行性发展的神经退行性疾病。临床上以不断进展的记忆障碍、全面智能减退、个性改变以及精神行为异常为主要表现。根据患者病情，AD通常分为:临床前期;轻度认知障碍（MildCognitivelmpairment，MCI）;轻度、中度AD、及重度AD。其中MCI是干预AD的重要阶段，可能延缓AD的发生。

根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年，全球现存的AD及其他痴呆患病人数约5162.42万例，其中中国现存的AD及其他痴呆患病人数为1314.40万例。我国的AD及其他痴呆患病率、死亡率略高于全球平均水平。

政策推动老年痴呆防治工作。随着人口老龄化进程的加快，以阿尔茨海默病为主的老年痴呆疾病发病人数持续增加，严重威胁老年人健康和生命质量，给家庭和社会带来沉重负担。为认真贯彻落实《中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见》《健康中国行动（2019—2030年）》有关要求，预防和减缓老年痴呆发生，切实增强老年人的健康获得感，促进健康老龄化，国家卫生健康委决定2023-2025年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。

诊断：分子影像诊断引领，体液标志物检测研发加速。目前AD检测方法包括神经影像学检查、神经心理测评、体液标志物等。先通医药的氟[18F]贝他苯注射液为国内首款获批的Aβ-PET显像剂。东诚药业的Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床。国内在研AD诊断试剂在Tau、Aβ靶点均有布局。

治疗：聚焦Aβ靶点，多款新药海外获批上市。近年申报的AD药物以靶向Aβ为主，如礼来制药2023年10月申报上市的Donanemab和卫材药业于2022年底申报的仑卡奈单抗（商品名：乐意保）。仑卡奈单抗在今年10月落地海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区。国内在研治疗用AD药物大部分为引进产品，近年进入Ⅲ期的AD治疗药物同样多聚焦于Aβ靶点。

我们对阿尔茨海默病产业链相关标的进行梳理，从诊断、治疗、生产三个维度，建议关注：1）诊断领域：东诚药业、诺唯赞、新产业等；2）治疗领域：恒瑞医药、石药集团（H）、恩华药业、康缘药业、绿叶制药、海正药业、通化金马、热景生物等。3）生产端：药明生物。

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。