昨日行业研报周度观点汇总[23/06/26]

投资逻辑：

白酒：端午节气是年内承上启下的时点，从动销占比角度而言仅较淡季略有提升，但可以窥探渠道及终端对下半年的情绪预期。Q2动销逐月环比提升，其中端午预计对高端送礼、亲朋聚饮需求有一定带动，但商务场景的端午红利并不明显，宴席相对平稳。我们在强调板块底部配置机会，基本面属于切实恢复进程中，对下半年的量价走势可更乐观。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高及赛道龙头。

分区域看：1）河南：端午反馈平稳，整体回款进度较往年持平或略增，渠道库存较往年有所增加，但仍处于合理水平，分价格带而言高端&中低档酒动销较为稳健，次高端动销稍显疲软。其中，茅台进度55%，批价2950/2800元，茅台1935批价1030元；普五进度70%，批价940元，库存1.5个月；国窖进度60%，批价890元，库存1.5个月；汾酒进度70%，青20批价350元，复兴版批价785元，库存1.5-2个月。

2）四川：端午反馈平稳符合预期，环比持续改善，消费需求有提升，但消费情绪仍较为谨慎，分价格带而言高端&中低档酒动销较为稳健，对下半年单品批价上行较为积极。其中，茅台进度55%+，批价3000/2800元，茅台1935批价1020元；普五进度50%+，批价940元，库存1个月；国窖进度60%，批价910元，库存1个月；60版特曲进度70%，批价420元，库存1个月；剑南春进度60%，批价400元，库存1.5个月。

3）江苏：需求相对平稳，洋河回款70%+，今世缘回款60%多，库存2个月左右，水晶梦、四开大单品中表现较好。梦6+批价稳定在600+，水晶梦/四开批价在410-430，国缘积极赞助演唱会，V系今年累计翻倍以上增长。

4）安徽：宴席恢复良好，古井回款70%，古20价盘前期有扰动，静待换新提价传导；口子窖新品在皖南部分区域表现较好，预计Q2动销环比加速，6月底后老品政策取消、费用向兼系列倾斜；迎驾回款70%左右，库存偏低，婚宴、升学宴费投加大，洞藏系列价格上提个位数，成交价逐渐跟随上行。

啤酒：6月20日后华北、黄淮气温迅速攀升，多地最高气温突破月极值乃至历史极值，预计此次高温或强度大、持续时间长。我们认为，高温下啤酒动销将得到改善，叠加行业升级延续，看好Q2吨价加速提升、成本压力缓解带动利润弹性释放。

餐饮链：端午消费情绪不减，消费力修复在途。端午假期各地餐饮消费延续清明、五一等小长假的旺盛趋势，其中上海、四川等地数据显示餐饮消费额较19年基本持平，但拆分量价来看，以武汉为代表的重点餐厅人均消费金额略有下降。再结合全国旅游消费数据，端午节客单价走弱，仅恢复至19年同期的85.9%，低于五一假期89.6%。我们认为消费参与主体增加代表大众消费情绪高涨，后续仍需关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降，目前龙头谨慎应对清理库存，下半年有望轻装上阵，实现收入和利润的共振，建议关注业绩确定性佳且尚具性价比的公司。

休闲食品：首推确定性高的零食板块，近期估值调整具备性价比。小零食4-5月延续Q1高增态势，且月销环比逐渐改善。目前零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张符合预期。由于去年Q2基数较低，预计Q2收入/利润增速仍表现亮眼。卤味板块安全边际充足，需等待成本拐点。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

互联网与软件行业：

行业聚焦：OpenAI宣布向所有 ChatGPT Plus用户推出联网和插件功能。此外，OpenAI正考虑为AI软件创建一个应用商店。IBM宣布计划扩大与Adobe的长期合作伙伴关系。通过实施下一代人工智能（包括Adobe Sensei GenAI服务和Adobe Firefly,目前处于测试阶段）帮助品牌扩充其内容供应链。国家网信办发布深度合成服务算法备案清单，其中包括美团在线智能客服算法、快手短视频生成合成算法、百度文生图内容生成算法、百度PLATO大模型算法、天猫小蜜智能客服算法等。腾讯云公布MaaS全景图，已提供50多个大模型解决方案，涉及文旅、政务、金融等行业。蚂蚁集团证实正研发语言和多模态大模型，定名“贞仪”。蚂蚁、百度联合投资AIGC赛道，生数科技首轮融资后估值1亿美金。快手旗下视频剪辑类产品“快影”内测多款AIGC创作功能，可一键生成文案等。美图举办以“AI时代的影像生产力工具”为主题的第二届影像节，现场发布7款新品。京东AI大模型官宣7月13日发布：新上任CEO许冉演讲，还有重磅合作发布。阅文组织架构升级，设四大事业部，拥抱AI加码IP。阿里巴巴管理层变动，张勇卸任董事会主席蔡崇信接棒，吴泳铭出任CEO，同时继续兼任淘天集团董事长。

电子与硬件行业：

行业聚焦：媒体称韩国芯片制造商已要求美国政府考虑“无限期豁免”对中国的出口管制，包括三星电子、SK海力士等韩国半导体制造商皆已取得美国商务部的“经验证最终用户授权名单”资格。英特尔计划在德国东部城市马格德堡兴建的芯片厂预计总投资将达200亿欧元，是德国史上最大的外国直接投资项目。德国政府已同意为美国英特尔公司在德国东部建设一家芯片制造厂提供总共100亿欧元的补贴。补贴近一半，印度批准美光27亿美元封测厂项目。

投资建议：建议关注港股互联网反弹行情：人工智能带来的生态趋势 (微软MSFT.O；腾讯控股，00700.HK；阿里巴巴-SW，09988.HK；百度集团，09888.HK；英伟达，NVDA.O ) ；数字经济底座的中国移动 (00941.HK) 、中国电信(00728.HK)、中芯国际 (00981.HK)、联想集团(00992.HK)；以及消费电子谷底回升的龙头企业，包括比亚迪电子(00285.HK) 、舜宇光学科技(02382.HK)、高伟电子 (01415.HK)。

风险提示：1）消费复苏不及预期；2）监管整改影响大于预期；3）疫情及国际形势波及供求

投资要点：维持行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、苏州银行、齐鲁银行、江阴银行、招商银行和江苏银行。

近期行业观点：我们认为受制于LPR的重定价和信贷需求的不足，银行23Q1营收增速维持在较低的水平，我们认为后续有望逐步回升。归母净利润增速方面，规模较小的银行增速略有回落，但依然保持较快的增速。资产质量方面，不良率数据依然持续好转，拨备覆盖率方面尽管在2022Q4略有回落，但23Q1已经回升。展望未来业绩来看，银行营收有望触底回升，利润增速有望维持高位，不良率持续好转，拨备覆盖率有望高位震荡，我们维持行业“优于大市”评级。公司推荐杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、齐鲁银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、江阴银行（营收、息差和资产质量大幅改善），招商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）。

6月LPR调整落地。 6月20日，中国人民银行发布公告称贷款市场报价利率为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。1年期的LPR和5年期的LPR相比5月均环比下降了10bp，和6月15日MLF的下降幅度对应。6月16日李强总理主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，我们认为LPR下降和国务院常务会议上的精神一致。

LPR下降，银行板块估值有望提升。首先，银行在LPR下降之前已经下调了存款利率，这在一定程度上抵消了LPR下降对息差的负面影响；其次，LPR下降也会使得银行持有的债券等投资产品的价格上升，这也会抵消LPR下降带来的负面影响；除此之外，LPR下降有助于经济向好，这有望提升银行的资产质量。因此我们认为银行板块的估值在LPR下降后是有望提升的。

近期表现回顾：

06/16-06/21期间，银行板块跌幅1.62%，与沪深300相比跑赢0.89个百分点。其中，国有银行跌幅1.36%，股份制银行跌幅1.48%，城商行跌幅2.33%，农商行跌幅1.66%。

个股方面，涨跌幅前列为：浙商银行持平，兴业银行跌幅0.19%，民生银行跌幅0.51%。涨跌幅后列为：宁波银行跌幅3.45%，贵阳银行跌幅3.95%，长沙银行跌幅4.21%。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：6月日均股基交易额维持高位，两融余额同比提升。全面注册制制度规则发布实施，资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率降至2.7%左右，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（2023年6月19日-6月21日）保险行业、券商行业与多元金融行业均跑输沪深300指数。券商行业下跌3.03%，多元金融行业下跌3.74%，保险行业下跌4.78%，非银金融整体下跌3.62%，沪深300指数下跌2.51%。

证券：2023年6月交易量维持高位，证监会白名单出炉。1）6月交易量维持高位。6月日均股基交易额为10652亿元，同比下滑10.38%，环比5月提升5.71%。两融余额16140亿元，同比提升2.90%，较年初提升4.78%。2）证监会白名单出炉，新增5家券商，调出4家券商。与2022年6月发布的“白名单”相比，此轮白名单新增东方证券、国联证券、财通证券和西部证券等5家公司，同时调出东北证券、国开证券、平安证券、招商证券4家公司。3）证监会完善债券注册制基础制度安排，更好服务实体经济。证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》以及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》。两个债券指导意见提升了债券市场服务实体经济质效，完善了债券注册制基础制度安排，维护了债券市场良好生态并且强化了质量控制和廉洁风险防控。4）2023年6月21日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.2x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

保险：负债端持续改善。1）上市险企披露5月保费，寿险保费增速大幅提升，产险增速依然稳健。上市寿险公司5月单月保费收入同比+13.6%，预计新单保费增速持续改善。其中，人保寿险首年期交保费继续高速增长，5月单月长险首年、期交首年保费分别同比+89.4%、+192%。产险公司5月单月保费合计同比+6.2%，其中人保车险单月保费同比+3.9%，非车险增速继续下滑。2）国家金融监管总局发布关于2023年第一季度保险消费投诉情况的通报。2023年第一季度，监管部门接收并转送保险消费投诉26188件，同比下降1.3%。其中，涉及人身保险公司的消费投诉14790件，占投诉总量的56.5%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端近期大幅改善，虽然长端利率有所下行，但未来随着经济复苏，投资端压力也将显著缓解。我们认为，2023年全年NBV有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2023年6月21日保险板块估值0.41- 0.79倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托： 2022年末信托资产规模为21万亿元，同比+2.9%；利润总额362亿元，同比-40%。2022Q4单季经营收入环比-17.4%，单季亏损20.6亿元。2）期货：证监会就《期货从业人员管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，强化期货从业人员的事中事后监管。2023年5月全国期货交易市场成交量为8.25亿手,成交额为50万亿元，同比分别+75.16%、+25.60%。2023年4月全国期货公司净利润5.99亿元，同比增加22.44%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

上周大盘下跌，医药生物板块跑输大盘，全周下跌3.13%，沪深300指数全周下跌2.51%。

本周，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。本次集采中选产品剂型规格齐全，当前临床使用的主流产品大多中选。预计每年可节约药品费用超过45亿元。近期中药板块总体处于调整状态，随着集采政策落地，业绩期渐临，中药板块有望重新进入上行趋势。

继续推荐创新药、创新器械、优质医药央国企三条主线。自5月以来，我们重点关注院内复苏相关领域，其中医疗器械是重要方向之一。建议关注市场空间较大、国产化率相对较低的电生理，如惠泰医疗、微电生理；IVD领域，如新产业、赛科希德等；骨科领域，如春立医疗、爱康医疗、威高骨科、三友医疗等。质地优异、估值适中有望长期胜出的企业，如迈瑞医疗、联影医疗、华大制造等。优质国企资产标的可关注新华医疗、九强生物、迪瑞医疗。此外，绝对收益（<=1倍PEG）可关注乐普医疗、海泰新光、鱼跃医疗、怡和嘉业等。

创新药板块近期处于持续调整，已逐步进入可布局区间，静待催化剂出现。关注未来有爆发力、具备国际化潜力的优质产品，可关注百济神州、康方生物、迪哲医药、康诺亚、科济药业、百利天恒、荣昌生物、信达生物等。同时建议关注底部反转逻辑bigpharma和院内复苏相关传统药企，如恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、华东医药、人福医药、京新药业等。

可关注国药集团和华润集团两大央企体系，同时优质的地方医药国企资产也有望出现较好的经营趋势，包括达仁堂、上海医药、昆药集团等。

推荐标的：爱尔眼科：业务稳健增长，产业链地位持续提升，估值具备性价比；华东医药：制药工业集采压力逐步释放，工业端收入增长有望回正，美容护理和微生物板块近年来增速较快，少女针销售持续超预期；药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出；恒瑞医药：公司正经历创新转型阵痛期，多款创新药陆续开始放量，管理体系逐步理顺；华厦眼科：眼科赛道优质公司，品牌力较强，次新院减亏释放成长。

风险提示：行业政策超预期变化、板块比较优势弱化。