昨日行业研报周度观点汇总

本期投资提示：

投资分析意见：展望下半年，在疫情不出现严重反复情况下，白酒环比改善趋势确定。全年维度来看，我们仍然认为业绩确定优先，基于以下三个条件选股：1、全年盈利预测不做调整或调整幅度较小；2、前期库存压力不大，渠道质量良性；3、中长期成长逻辑和空间仍然清晰。重点推荐：山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、酒鬼酒。大众品，展望全年，疫后复苏是投资主线，随着消费场景的环比恢复，我们中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司；二季度疫情限制消费场景，成本压力延续，短期可布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种。重点推荐：伊利股份、中国飞鹤、重庆啤酒、安井食品、双汇发展、涪陵榨菜；关注青岛啤酒、天味食品、绝味食品。

白酒板块：本周我们走访了湖南和四川市场，这两个区域均为疫情影响不大的区域，从消费场景来看，基本上全面恢复，但是由于消费能力和消费心理受到影响以及城市间人员流动减少，当前白酒动销水平仍未达到去年同期的水平，预计到8-9月动销水平可全面恢复。当前为白酒消费淡季，渠道以消化库存为主，由于3-5月受疫情影响，大部分酒企发货较慢，6月加大了发货的速度，因此当前库存相对较高，仍需时间消化。本周我们参加了酒鬼酒股东大会，反馈如下：1、下半年的发展方向首先是健康持续稳定，核心工作是动销、消费者教育、客户满意度提升，公司仍然有信心完成全年销售目标。下半年不调整目标，只调整策略，推进费用转型和改革。2、疫情对内参销售的影响整体大于酒鬼，今年内参在坚持深度全国化的过程中，更加重视与高端消费者的交流，现阶段稳下来和慢下来，把内参的动销、价格和市场管控抓起来，推进内参稳步增长。3、酒鬼酒方面，今年专门成立了54度酒鬼和红坛两个业务发展部，专注推进酒鬼酒的全国化布局，54度成交价在700元以上，为未来酒鬼酒次高端价格带向上延伸打下良好基础。4、酒鬼酒的团队更加成熟，仍然坚定长期百亿目标不动摇。5、市场布局方面，基地市场精耕细作，做强高地市场，省外树立不同的样板市场反复复制，推进酒鬼的深度全国化。6、费用改革的方向由渠道驱动转向消费者教育和品牌建设。山西汾酒更新：结合渠道反馈，公司6月基于良性健康可持续发展目标，有所控货，发货速度放缓。当前青花库存明显下降，基本在1个半月以内，批价也稳定在370元以上，渠道良性。我们认为公司调整短期节奏是以市场良性为出发点，恰恰说明公司坚持高质量发展的理念，面对短期行业压力理性应对。由于21Q2高基数，我们建议降低对22Q2的增长预期。公司完成全年增长目标仍无任何压力，我们不调整全年盈利预测。经过6月的控货，市场库存得到迅速消化，预计三季度公司轻装上阵，增长弹性加大，22Q3-22Q4加速增长，因此，短期调整是中长期布局的买入良机。

高端酒价格：本周茅台批价成箱3100元，散瓶2810元，五粮液批价975元，国窖1573批价920元。

食品板块：本周我们发布中期策略报告，对大众品下半年投资主线做了梳理。需求角度，结合2020年，从疫后复苏及消费旺季的角度来看，啤酒环比改善弹性较大，高端化趋势不变，成本压力可消化，估值合理。乳制品具有刚需属性，受疫情影响有限，并且原奶成本压力温和，动销及业绩的确定性相对更高，估值低位。受益于餐饮需求恢复，速冻食品及调味品企业，尤其是B端动销预计逐步改善，且调味品仍需关注成本走势，估值偏高。成本角度，进口依赖度高的商品（如石油、大豆及其下游）价格取决于地缘冲突引发的政治与粮食保护博弈，具有不确定性，预计短期内多数国际商品仍处于高位震荡态势，但同比涨幅将有所收窄，在Q4及23年供给持续恢复下，价格有望企稳并进一步回落。国内定价商品预计下半年供给逐步增加，成本压力温和可控。结合需求和成本趋势，预计大众品下半年逐季改善，中期布局疫后复苏，短期关注业绩确定。中长期维度，我们仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司，以合理估值买入优秀的企业，布局下半年到明年业绩及估值修复带来的收益空间，行业层面优选啤酒，关注高景气的餐饮供应链；短期看，二季度疫情限制消费场景，成本压力延续，中报前仍可布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种，行业层面优选乳业。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。

近期行情：自6月20日至6月24日的交易周内，恒生指数上涨3.06%；恒生中国企业指数上涨3.55%；恒生医疗保健指数上涨12.58%。

6月20日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2022-1）》，第七批国家组织药品集中采购正式拉开帷幕。此次集采共纳入61个品种，147个品规。药品集中带量采购继续朝着常态化、制度化方向发展。

米内网数据显示，61个品种在2021年中国公立医疗机构终端合计销售规模约700亿元，其中有22个品种销售额超过10亿元。22个超10亿品种中，18个品种的原研厂家已获批进口，其中硝苯地平、吗替麦考酚酯、美托洛尔、奥曲肽、依折麦布、氟哌噻吨美利曲辛、特布他林、仑伐替尼、碘帕醇等品种原研厂家所占市场份额均超过50%，国产企业有望实现加速替代。

中选规则发生变化。根据文件，拟中选企业需要同时满足两个情形：情形一，满足1.8倍的熔断机制、大于等于50%的降幅以及单位可比价小于等于0.1元的三个条件之一；情形二，同品种中非最高顺位，若为同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’/同品有品种比值结果降

序排列中非前6名的。此前只需要满足情形一，本次要求更为严格。

新增备选机制。2021年以来国采品种出现过断供的情况，为解决此问题，第七批集采增加了“备选企业”的新规则。拟中选企业在选择“主供地区”之后，还需要从其他企业的主供地区中挑选“备供地区”，选区不可重复。如果主供企业无法供货，备供企业就成为新的主供企业。此举能够保证终端用药，预计企业报价时也将更为谨慎。

6月投资策略：部分估值合理、业绩持续稳健增长的标的有望跑出超额收益，我们建议关注中国生物制药（01177.HK）、石药集团（01093.HK）、百济神州（06160.HK）、诺诚健华-B（09969.HK）、荣昌生物-B（09995.HK）、诺辉健康-B（06606.HK）、海吉亚医疗（06078.HK）、翰森制药（03692.HK）、方达控股（01521.HK）等。

风险提示：控费力度超预期，降价幅度超预期，人民币贬值

最近市场情况

发行达成率：1.按评级来看，六月第五周AAA、AA+、AA、AA-级存单发行成功率分别为84%、62%、86%、40%，除AA级之外，达成率均有所下降。2.按银行来看，股份行、城商行和农商行存单发行达成率分别为87%、63%、92%，达成率均有所下降。

信用利差：1.按评级来看，六月第五周3月期同业存单AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-级存单信用利差分别为1.10bps、6bps、21bps、43bps、72bps、105bps、138bps。2.按银行来看，城商行、农商行发行存单信用利差分别为30bps、25bps。

发行市场概况

同业存单各期限发行利率：六月第五周各期限同业存单发行利率分别为：1个月1.92%，3个月2.25%，6个月2.23%。相较于上周，1个月期存单发行利率有所下降，3个月、6个月期存单发行利率有所上升，幅度分别为-3bps、17bps、3bps。

发行数量：六月第五周，发行同业存单357款，融资2,578亿元，发行规模较上周下降。截至07月01日，存量同业存单16,158款，共计146,506亿元。

发行期限结构：与前一周相比，六月第五周，6个月、9个月、1年期同业存单发行占比下降，1个月、3个月期同业存单发行占比上升。

发行主体结构：与前一周相比，六月第五周发行同业存单的商业银行中，国有商行、城商行发行占比下降，农商行、股份行发行占比上升。城商行、股份行、农商行、国有商行的发行占比分别为35.5%、34.6%、14.6%、13.2%。

发行银行：六月第五周，建设银行发行同业存单272亿元占据首位，渤海银行发行183亿元排名第二。

同业存单持有人概况

持有人结构：截至2022年5月底，在上海清算所托管的存单总额为144,344亿元，较上月下降。其中，广义基金持有82,763亿元，占比57.3%，较上月下降；商业银行持有51,311亿元，占比35.5%，较上月上升；非银机构及其他持有10,271亿元，占比7.1%，较上月下降。

银行持有概况：截至2022年5月底，农商行持有存单21,532亿元，占比42%，较上月下降；国有商业银行持有存单11,974亿元，占比23.3%，较上月上升；城商行持有存单5,101亿元，占比9.9%，与上月上升；政策行持有存单5,498亿元，占比10.7%，较上月上升；股份行持有存单1,346亿元，占比2.6%，较上月下降。

核心观点

国常会确定进一步支持汽车消费政策，2022年或将增加汽车及相关消费大约2000亿元。根据新华社消息，国务院总理李克强6月22日主持召开国务院常务会议，会上确定加大汽车消费支持的政策，进一步释放汽车消费潜力：（1）活跃二手车市场，促进汽车更新消费；（2）支持新能源汽车消费；（3）完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场等建设。根据新华社，政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

当前多地已出台针对汽车消费的鼓励政策，预计将有力提振汽车消费。当前从中央到地方多地已出台对于汽车消费的扶持政策，根据财政部文件，国内对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，将减半征收车辆购置税，即购置税由10%下降至5%。多地也已出台针对汽车消费的扶持政策，时间多集中在2022年下半年，补贴力度多在1万元左右，预计本轮大规模的汽车消费补贴可较为明显地提升汽车消费热情。根据乘联会数据，6月中旬，国内乘用车总体市场折扣率约为13.3%，整体价格相比上月（12.8%）扩大，随着汽车消费市场不断回暖，乘联会推算6月狭义乘用车零售市场在183万辆左右，同比增长15.5%。

鼓励消费政策效果显著，乘用车、汽车零部件、汽车服务板块首先受益。此前汽车大规模补贴主要有两轮，第一轮鼓励汽车消费发生在2007年年底至2009年年末，第二轮鼓励汽车消费发生在2015年三季度至2017年年底，补贴形式均为中央减征购置税+地方补贴消费。通过复盘2015年-2017年鼓励汽车消费期间板块的业绩变化，我们发现在鼓励汽车消费政策的推出期间，汽车板块营收改善明显，且整体沿着“乘用车→汽车零部件→商用车→摩托车及其他”的顺序进行改善，汽车服务板块在整个政策期间均有较为明显的改善且持续时间最长。本轮鼓励汽车消费政策的推出，细分板块或将继续沿着此条路径出现业绩改善，乘用车、汽车零部件、汽车服务板块或将首先出现业绩改善。

投资建议

随着鼓励汽车消费政策的进一步出台以及落地，我们预计汽车板块相关公司将会出现显著的业绩改善，当前汽车板块景气度仍处于上升区间，当前节点建议重点关注乘用车、汽车零部件、汽车服务板块业绩改善状况。相关标的：（1）乘用车：比亚迪、长安汽车、广汽集团、小康股份、长城汽车、上汽集团等；（2）汽车零部件：万向钱潮、今飞凯达、万通智控、雷迪克、福耀玻璃、星宇股份、华域汽车等；（3）汽车服务：中汽股份、大东方、中国汽研、西上海等。

风险提示

政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期。

本期投资提示：

本周周报包括五个部分：1）此前讨论智联汽车估值问题。过去1周智联汽车回调，讨论该领域长期趋势，以及哪些领域可能接力？2）软科技是否可能接力？计算机2022H2策略全面看多。3）由于Tesla BOT,智能制造/机器人能否接力？但根据历史论证，当前选的标的大概率不是最终的标的。4）智慧能源/智能农业能否接力？论述智慧能源2022H2策略、数字农业2022H2策略。5）高关注公司：石基信息/中国航信/虹软科技/商汤科技。

首先，上周周报讨论智联汽车估值问题，本周暂时调整。分析智联汽车长期是否基本面有问题和应对方式。1）此前报告《详解智联汽车估值是否已有风险？华大龙芯上市近在眼前！》讨论了智联汽车动态估值的问题。认为当前智联汽车普遍隐含了2-3年后的动态P/E，原因是：较多公司2-3年后PE为20-40倍，即采用了2-3年后动态P/E。2）最近一周，部分的智联汽车领军公司开始调整。例如德赛西威/永新光学/中科创达/华测导航/东软集团/瑞可达/炬光科技等。3）智联汽车长期空间依然确定， L3在2025-2030年渗透率为10%/60%，对应空间1154、5748亿元。历史上智联汽车屡次回调幅度约为30%。考虑到学习效应，后续若因为估值调整，可能幅度较小。

其次，后续哪些可能接力？软科技的代表之一计算机是一种可能。我们发布2022H2计算机策略《Q3全面复苏预期！关注领军第二曲线》，结论是：计算机Q3全面乐观！1）每次计算机机会的底部都来源于业绩向上，此后才是成长赛道或主题投资。2022H2开始很可能盈利拐点出现。2）一旦2022Q2-Q4的收入增速超过15%、且薪酬增速低于17%，很可能出现盈利的正剪刀差。3)估值、仓位、风险偏好：均是2022年乐观信号。

再次，Tesla BOT为代表的机器人可能接力吗？预计很可能赛道选对，但标的选错。2016-2017年，当特斯拉、苹果等投入智联汽车时，投资者寻找汽车软件，路畅科技、索菱股份等较高关注。随后是四维图新、千方科技。当前德赛西威、中科创达是汽车IT的高关注公司，但2020年后才普遍获得青睐。当前寻找Tesla BOT映射股，约等于2016-2018年投资“智联汽车”。当前寻找的“机器人”相关公司，大概率和Tesla BOT距离较远。

随后，其他嵌入式软件领域智慧能源、数字农业具备理论可能，因为商业模式类似。发布《数字能源：大趋势，新机会―“智”造TMT系列之十九暨22H2数字能源策略》与《寻找田野间的数字化转型机遇――农业数字化2022下半年投资策略》。

再次，重要个股：石基信息（酒旅正常化，酒店IT复苏）、中国民航信息网络（三大航购买飞机/ 5月订座环比趋势是重要催化剂！）、虹软科技（虹软VisDrive与理想汽车合力打造超感交互智能座舱）、商汤（调整原因的几点分析与建议）。

优质组合：广联达、石基信息、金山办公、恒生电子、大华股份、用友网络。

近期成长：中控技术、深信服、德赛西威、浪潮信息、中科创达、启明星辰。

近期弹性：中国航信、指南针、经纬恒润-W、普联软件、虹软科技、久其软件、南天信息。

风险：2021年行业收入趋于降速、薪酬趋于提高，2022年内存在业绩波动风险。