葛兰大回血，CXO能抄底了吗？

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前段时间，随着医药板块连续大跌，医药基金火了，前期大火的医药主题基金经理又火了，尤其满手CXO的公募一姐葛兰，被“骂”上热搜。

但在骂声最激烈的几周里，相关基金的申购金额反而居高不下，显然，很多“聪明”资金在趁机抄底了。总体来说，抄底比追高更好一些。目前，CXO板块基本上确立了周线级别反弹，中短期底部探明，葛兰也大回血，我们来简单分析一下这板块。

我们做基本面分析可以从三大维度来看。一是近端盈利，指企业当前1-2年的盈利情况，二是成长性，指企业增长的空间，三是确定性，是指企业增长的稳定性。成长性的首要依据是产业生命周期和全球竞争力，确定性则更多依赖于商业模式的护城河与行业竞争格局，近端盈利的核心是短期内订单和价格的信号。

复盘宁德时代来说，从2019年12月宁德时代股价开始启动，大涨至2021年11月，时间长达两年，涨幅超过10倍。但在投资时却面临着上不了车，买不上量的困境。鲜有人敢于在2020年上半年重仓买入，部分人是在2020年9月才开始逐渐加仓，多数人宁德时代的成本位在400元以上。

宁德时代在2020年上半年的投资困扰：1、估值贵；2、产业景气在9月出现持续验证；3、对宁德时代2020年快速扩张心存疑虑。其中，第二个原因和第三个原因是核心问题。

反思下来，对于宁德时代而言，产业逻辑是绿色低碳化的产业趋势，产业驱动来自于需求，产业信号宁德时代在2020年高速扩张的行为。如果能理解以上，至少应该在2020年9月（当时价格200左右）景气验证时，就敢于重仓买入。

接下来，说下CXO这个我今年重点关注的板块。最近博腾股份、凯莱英相继公布大订单，2月15日药明康德也发布了超预期的2021年度业绩快报。

凯莱英：

2021年11月17日，凯莱英签署了4.8亿美元的小分子药物供货合同，合同供货时间为2021年至2022年。

2021年11月28日，凯莱英又签订了一份新的供货合同，合同金额折合人民币约27.20亿元，交货时间为2022年度。

2022年2月20日，凯莱英再签订了一份新的供货合同，合同金额折合人民币约35.42亿元，供货时间为2022年，也表明这笔收入会在2022年的业绩中体现。

2020年，凯莱英全年实现营收31.5亿元人民币，这三张小分子CDMO业务订单金额是2020年营收的3倍，将为2022年业绩贡献极大增量。

药明康德：

2021年，药明康德实现营业总收入229.02亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%；实现扣非净利润40.64亿元，同比增长70.38%。

营业收入及净利润增速均高于此前业绩预告区间（此前预告，收入和净利润增长区间分别为38-38.5%和68-70%），同时公司还公布了很强劲的2022年业绩指引，上调2022年收入指引至60%以上。

短期业绩驱动因素：从龙头企业的业绩指引及在手订单来看，CDMO行业高景气度持续，业绩超预期高增长主要来源于新冠订单；2022年公司业绩高速增长非常确定。

从长期投资逻辑来看，全球订单转移的大趋势仍然存在，中国CXO占全球的份额仍然很小，我国的CXO 行业具有人才和成本优势、质量控制水平优秀、政策支持以及融资畅通等优点，成为全球药企的理想外包场所，未来扩展的空间还是很大的。

一是服务质量。药品和创新的药品对质量的要求是很高的，之前的中国或者说现在的印度承接的创新药不多主要还是质量的问题，难以达到全球药厂的要求。

二是管理效率。中国企业的管理效率，灵活的安排员工的时间，都会比同行要快。新冠的小分子药物从早期的筛选到进IND（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验申请）只需要6个月，平时需要12个月。后期支持工艺开发和生产，9个月就到了Ⅲ期。这种类似的响应速度其他国际的CXO是很难做的。

三是成本优势。在前面都差不多情况下，客户最后才会看成本。比如某一个药，做一线肝癌的Ⅱ期试验，想要报一个快速通道。审批过程中，这一个速度更快的药批了，后面的药就被打回去了，即临床的开发效率是非常关键的。中国的CXO能提供的质量、效率、IP保护都是世界级的，而成本又是低于国际同行的。

既然CXO的长期逻辑没有变化 ，短期业绩高增长确定。那么，市场在担心什么呢？

1、因为新冠订单带来的业绩高增长，2022年公司业绩高基数下，2023年以后公司业绩增速会放缓。很多机构预估药明康德2023、2024年的业绩增速大概在20%。公司业绩增速放缓后，估值水平会随之下调。

2、CXO龙头企业的利润来源，海外占大头；目前国际局势复杂多变，未来，随时冒出一个黑天鹅事件也不要稀奇。这种担忧，会压制板块估值。

总体来看，CXO基本面没有发生变化，目前景气度依然较高，龙头企业仍然能够维持较高的业绩增速。前段时间股价的下跌主要是杀估值，估值降下来后，龙头公司的估值PEG已普遍低于1，是不错的投资机会。

从技术面来看，CXO板块基本上确立了周线级别反弹，前面的低点，大概率就是中期底部，但是能不能成为新周期的底部，还要看二季度再回踩的时候市场的考验。把握好这个节奏，二次回踩或许是一个好的布局机会。今年大环境是震荡市为主，期望不要过高。

来源：价值研学社