2026 年一季度公用环保业绩前瞻：量价存在区域分化，低碳发展利好清洁能源

本期投资提示：火电：全国各地区量价有所分化，容量电价提升稳定盈利能力。受用电量增速同比显著提升，水电外清洁能源发电量增速放缓等因素影响，2026年1-2月，全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3%。虽总体发电量有所增加，但1-2月全国火电设备平均利用小时数仍继续下降至667小时，同比下降24小时。成本端，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本端小幅改善。2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅最为显著，华北及华南地区降幅较小。2026年起全国火电容量电价同比提升，包括吉林，云南等已执行330元/千瓦·年最高标准。容量电价提升可部分抵消电量电价下降的影响，我们预计火电电量有所提升，电价稳定地区，以及煤电联营类的火电企业盈利能力有望保持稳定。水电：一季度发电量普遍提升，叠加财务费用下降有利于实现开门红。2026年1-2月全国水电发电量同比高增6.8%，各地区来水存在一定分化。根据上市公司公告，长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力一季度发电量同比提升7.19%、-7.40%、12.52%、49.05%，雅砻江中游机组建设导致下游入库流量较弱。量增价稳情况下，叠加低息环境下财务费用有下降空间，部分机组折旧到期也提升利润水平，1Q26大水电业绩有望提升。核电：一季度发电量受大修影响短期下降，新机组陆续投产长期成长无虞。根据中国核电和中国广核一季度发电量公告，在核电机组期间开展检修的天数多于去年同期的情况下，中国核电的核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核子公司及联营公司核电发电量同比下降10.10%。市场化交易电量同比提升及包括华东地区上网电价同比下降的背景下，部分地区核电电价同比存在一定压力。3月下旬辽宁建立实施核电“市场交易+差价结算”双轨模式，年初时广西开展核电差价合约机制，广东核电2026年取消变动成本补偿，地方政策托底均利好核电电价触底回升。2026年，中核漳州2号机组投产，广核惠州1、2号机组年内计划投产，将带动公司发电量中枢进一步提升，为业绩持续注入成长动能。绿电：利用率持续下降，东部风电格局占优。整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降。1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，新能源消纳短期压力较高。东部风电尤其是海风电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均。燃气：中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，关注双碳政策下天然气消费潜力。中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定。高气价环境下利好海气贸易公司短期利润提升。天然气是重要的降碳过渡能源，工业领域煤改气长周期消费潜力仍有望逐步释放。环保：绿色能源价格提升，一季度业绩整体稳定。水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长。因国际能源价格3月暴增，绿色甲醇也呈现出口量增长、价格快速提升的走势，环保类上市公司Q1业绩走势整体偏正增长。我们预计公用事业行业重点公司 2026年一季度业绩情况如下：1）电力板块中，增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的公司有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司有华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源。 2）燃气板块中，增速在10-20%的公司有深圳燃气；增速为0-10%公司有新奥股份、九丰能源。3）环保板块中，增速在10-20%的公司有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的公司有盈峰环境。投资分析意见：1）火电：25年Q1煤价基数高，华北等地电价下行压力小，推荐大唐发电 A+H、华能蒙电、华润电力。2）2026年1-2月水电发电量同比高增6.8%，量增价稳基本面稳定，叠加折旧到期、财务费用下降可进一步提升盈利能力。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本稳定，发电利用小时数高且稳定。近年来核准保持高增节奏，电价层面已有辽宁、广西等地出台保底政策，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议深圳能源、深圳燃气。7）天然气：具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、深圳燃气。8）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。9）热电联产+高股息：物产环能。风险提示：煤炭、天然气价格高波动，来水不及预期，发电量不及预期，天然气顺价执行情况不及预期

本期投资提示：火电：全国各地区量价有所分化，容量电价提升稳定盈利能力。受用电量增速同比显著提升，水电外清洁能源发电量增速放缓等因素影响，2026年1-2月，全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3%。虽总体发电量有所增加，但1-2月全国火电设备平均利用小时数仍继续下降至667小时，同比下降24小时。成本端，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本端小幅改善。2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅最为显著，华北及华南地区降幅较小。2026年起全国火电容量电价同比提升，包括吉林，云南等已执行330元/千瓦·年最高标准。容量电价提升可部分抵消电量电价下降的影响，我们预计火电电量有所提升，电价稳定地区，以及煤电联营类的火电企业盈利能力有望保持稳定。水电：一季度发电量普遍提升，叠加财务费用下降有利于实现开门红。2026年1-2月全国水电发电量同比高增6.8%，各地区来水存在一定分化。根据上市公司公告，长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力一季度发电量同比提升7.19%、-7.40%、12.52%、49.05%，雅砻江中游机组建设导致下游入库流量较弱。量增价稳情况下，叠加低息环境下财务费用有下降空间，部分机组折旧到期也提升利润水平，1Q26大水电业绩有望提升。核电：一季度发电量受大修影响短期下降，新机组陆续投产长期成长无虞。根据中国核电和中国广核一季度发电量公告，在核电机组期间开展检修的天数多于去年同期的情况下，中国核电的核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核子公司及联营公司核电发电量同比下降10.10%。市场化交易电量同比提升及包括华东地区上网电价同比下降的背景下，部分地区核电电价同比存在一定压力。3月下旬辽宁建立实施核电“市场交易+差价结算”双轨模式，年初时广西开展核电差价合约机制，广东核电2026年取消变动成本补偿，地方政策托底均利好核电电价触底回升。2026年，中核漳州2号机组投产，广核惠州1、2号机组年内计划投产，将带动公司发电量中枢进一步提升，为业绩持续注入成长动能。绿电：利用率持续下降，东部风电格局占优。整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降。1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，新能源消纳短期压力较高。东部风电尤其是海风电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均。燃气：中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，关注双碳政策下天然气消费潜力。中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定。高气价环境下利好海气贸易公司短期利润提升。天然气是重要的降碳过渡能源，工业领域煤改气长周期消费潜力仍有望逐步释放。环保：绿色能源价格提升，一季度业绩整体稳定。水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长。因国际能源价格3月暴增，绿色甲醇也呈现出口量增长、价格快速提升的走势，环保类上市公司Q1业绩走势整体偏正增长。我们预计公用事业行业重点公司 2026年一季度业绩情况如下：1）电力板块中，增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的公司有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司有华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源。 2）燃气板块中，增速在10-20%的公司有深圳燃气；增速为0-10%公司有新奥股份、九丰能源。3）环保板块中，增速在10-20%的公司有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的公司有盈峰环境。投资分析意见：1）火电：25年Q1煤价基数高，华北等地电价下行压力小，推荐大唐发电 A+H、华能蒙电、华润电力。2）2026年1-2月水电发电量同比高增6.8%，量增价稳基本面稳定，叠加折旧到期、财务费用下降可进一步提升盈利能力。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本稳定，发电利用小时数高且稳定。近年来核准保持高增节奏，电价层面已有辽宁、广西等地出台保底政策，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议深圳能源、深圳燃气。7）天然气：具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、深圳燃气。8）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。9）热电联产+高股息：物产环能。风险提示：煤炭、天然气价格高波动，来水不及预期，发电量不及预期，天然气顺价执行情况不及预期