航发动力（600893）：航空发动机领军企业，维修后市场景气成长可期

国内航空发动机制造领军企业。公司专注于军民用航空发动机整机及部件、军民用燃气轮机等产品，集成国内军用航空发动机全谱系，业务涵盖航空发动机及衍生产品、外贸出口转包及非航空产品等领域。核心投资逻辑：需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品”型企业。（1）需求端景气持续：军用市场端，我国国产军用航发受战机更新与列装需求景气持续；航改燃机端，因航发技术日渐成熟，航改燃机应用广泛，受清洁能源和调峰需求驱动，需求持续提升；民用市场端，我国民用航空市场及飞机市场空间广阔，民发国产替代为主要发展趋势。（2）供给端高度稀缺：全球军民航发领域呈典型寡头垄断格局，我国民用航发当前主要为进口但国产化趋势明显。公司为我国重大专项直接参与者及未来主要受益者，航发型谱化发展特点也有望进一步巩固航发产业链格局。重视装备维修市场需求：售后市场具有更优的商业模式，沉没成本少、现金流稳定、弱化下游型号风险。以发动机为例，军品需求定制、升级空间及更高使用率等特点，利于平滑现金流，例如生产阶段盈亏平衡点更快实现，同时在后续发动机升级驱动下，项目的生命周期往往更长。对于民品，盈亏平衡点更久但后市场空间最为广阔。盈利预测与投资建议。看好航发主机厂地位，聚焦“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，营收端受益产品谱系化发展和维修逐步上量，以及民机新增量可期，利润端受益良品率提升和提质增效，参考可比公司，维持合理价值44.47元/股，对应26年128倍PE，维持“增持”评级。风险提示。两机市场不确定性、装备列装交付、行业政策等。

<div>国内航空发动机制造领军企业。公司专注于军民用航空发动机整机及部件、军民用燃气轮机等产品，集成国内军用航空发动机全谱系，业务涵盖航空发动机及衍生产品、外贸出口转包及非航空产品等领域。核心投资逻辑：需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品”型企业。（1）需求端景气持续：军用市场端，我国国产军用航发受战机更新与列装需求景气持续；航改燃机端，因航发技术日渐成熟，航改燃机应用广泛，受清洁能源和调峰需求驱动，需求持续提升；民用市场端，我国民用航空市场及飞机市场空间广阔，民发国产替代为主要发展趋势。（2）供给端高度稀缺：全球军民航发领域呈典型寡头垄断格局，我国民用航发当前主要为进口但国产化趋势明显。公司为我国重大专项直接参与者及未来主要受益者，航发型谱化发展特点也有望进一步巩固航发产业链格局。重视装备维修市场需求：售后市场具有更优的商业模式，沉没成本少、现金流稳定、弱化下游型号风险。以发动机为例，军品需求定制、升级空间及更高使用率等特点，利于平滑现金流，例如生产阶段盈亏平衡点更快实现，同时在后续发动机升级驱动下，项目的生命周期往往更长。对于民品，盈亏平衡点更久但后市场空间最为广阔。盈利预测与投资建议。看好航发主机厂地位，聚焦“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，营收端受益产品谱系化发展和维修逐步上量，以及民机新增量可期，利润端受益良品率提升和提质增效，参考可比公司，维持合理价值44.47元/股，对应26年128倍PE，维持“增持”评级。风险提示。两机市场不确定性、装备列装交付、行业政策等。</div>