航材股份（688563）：2025H1毛利率稳中有升，超募资金完善钛合金、高温合金布局

2025H1客户需求波动公司收入有所下滑，毛利率水平稳中有升2025年上半年，受客户需求波动影响公司收入有所下滑，实现营业收入13.61亿元，同比减少9.87%；归母净利润2.80亿元，同比减少9.92%；扣非归母净利润2.51亿元，同比减少7.64%；加权平均净资产收益率为2.67%，同比减少0.40个百分点；销售毛利率31.30%，同比增长1.86个百分点；销售净利率20.59%，同比减少0.01个百分点。分产品看，2025年上半年航空成品件收入6.33亿元，同比减少13.19%，毛利率28.23%，同比减少9.74个百分点；基础材料收入6.07亿元，同比增长6.22%，毛利率34.39%，同比增长10.75个百分点；非航空成品件收入0.57亿元，同比减少65.13%，毛利率12.08%，同比增长0.19个百分点；加工服务收入0.54亿元，同比增长47.83%，毛利率41.38%，同比增长28.82个百分点。2025年下半年，公司将在燃机、教练机、民机市场继续加大市场开拓力度；继续推动募投项目建设；完成航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权收购工作。2025Q2业绩实现环比增长，净利率水平环比基本持平2025年二季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比-14.83%，环比+8.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-10.71%，环比+8.02%；销售毛利率为32.96%，同比+4.26pct，环比+3.45pct；销售净利率20.56%，同比+0.95pct，环比-0.07pct。期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率0.67%，同比+0.26pct，环比+0.09pct；管理费用率2.95%，同比+0.92pct，环比-0.33pct；研发费用率6.83%，同比+0.38pct，环比+0.66pct；财务费用率-1.27%，同比-0.55pct，环比+0.55pct。公司拟使用超募资金购买镇江钛合金公司股权以及高温合金母合金知识产权镇江钛合金公司股权注入在即。2025年8月29日，公司发布公告拟使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，实现钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能。近期，镇江钛合金公司资产评估结果完成评估备案公示程序，待取得国有资产监督管理机构出具的评估备案表后，航材院将依照相关规定履行国有资产交易相关审批程序。2025年7月1日，公司发布公告拟使用超募资金1.84亿元向航材院收购其持有的六种高温合金母合金知识产权，具体包括DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计14项（其中包括8项技术标准、3项国防专利及3项专有技术秘密）。2025年8月29日，公司发布公告拟以现金1816.52万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，交易完成后公司将直接拥有资产，不再通过向镇江高温合金公司租赁的方式使用。盈利预测和投资评级随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为30.91、36.82、43.59亿元，归母净利润分别为6.17、7.55、8.93亿元，对应的PE分别为39、32和27倍，上调至“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。

2025H1客户需求波动公司收入有所下滑，毛利率水平稳中有升2025年上半年，受客户需求波动影响公司收入有所下滑，实现营业收入13.61亿元，同比减少9.87%；归母净利润2.80亿元，同比减少9.92%；扣非归母净利润2.51亿元，同比减少7.64%；加权平均净资产收益率为2.67%，同比减少0.40个百分点；销售毛利率31.30%，同比增长1.86个百分点；销售净利率20.59%，同比减少0.01个百分点。分产品看，2025年上半年航空成品件收入6.33亿元，同比减少13.19%，毛利率28.23%，同比减少9.74个百分点；基础材料收入6.07亿元，同比增长6.22%，毛利率34.39%，同比增长10.75个百分点；非航空成品件收入0.57亿元，同比减少65.13%，毛利率12.08%，同比增长0.19个百分点；加工服务收入0.54亿元，同比增长47.83%，毛利率41.38%，同比增长28.82个百分点。2025年下半年，公司将在燃机、教练机、民机市场继续加大市场开拓力度；继续推动募投项目建设；完成航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权收购工作。2025Q2业绩实现环比增长，净利率水平环比基本持平2025年二季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比-14.83%，环比+8.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-10.71%，环比+8.02%；销售毛利率为32.96%，同比+4.26pct，环比+3.45pct；销售净利率20.56%，同比+0.95pct，环比-0.07pct。期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率0.67%，同比+0.26pct，环比+0.09pct；管理费用率2.95%，同比+0.92pct，环比-0.33pct；研发费用率6.83%，同比+0.38pct，环比+0.66pct；财务费用率-1.27%，同比-0.55pct，环比+0.55pct。公司拟使用超募资金购买镇江钛合金公司股权以及高温合金母合金知识产权镇江钛合金公司股权注入在即。2025年8月29日，公司发布公告拟使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，实现钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能。近期，镇江钛合金公司资产评估结果完成评估备案公示程序，待取得国有资产监督管理机构出具的评估备案表后，航材院将依照相关规定履行国有资产交易相关审批程序。2025年7月1日，公司发布公告拟使用超募资金1.84亿元向航材院收购其持有的六种高温合金母合金知识产权，具体包括DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计14项（其中包括8项技术标准、3项国防专利及3项专有技术秘密）。2025年8月29日，公司发布公告拟以现金1816.52万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，交易完成后公司将直接拥有资产，不再通过向镇江高温合金公司租赁的方式使用。盈利预测和投资评级随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为30.91、36.82、43.59亿元，归母净利润分别为6.17、7.55、8.93亿元，对应的PE分别为39、32和27倍，上调至“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。