华峰测控（688200）：半导体ATE领军，从模拟到SoC，从中国走向世界

投资要点：国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993年—2004年）：历时数年完成了STS2000平台系列产品开发；技术积累阶段（2005年—2010年）：成功开发了STS8200平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011年—2018年）：推出浮动源版STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018年—2020年）：成功开发STS8300平台，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC功率模块；上市新时代（2020年-至今）：2023年推出了面向SoC测试的STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至25年6月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过8000台。经历短暂调整，24年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024年全球半导体设备市场规模扩大至1171亿美元，同比增长10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至495亿美元，同比增长35.37%。根据SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长21%，达到320.5亿美元，2025年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过80%，国产替代空间广阔。对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24年爱德万销售额达到新高7797.07亿日元，约合389.85亿人民币，全球市占率达到58%；24年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到28.2亿美元，约202.48亿人民币。两家公司共同点是SoC测试机收入占比均超过50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入SoC领域，未来将从国内走向全球。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5家可比公司25年平均市盈率为54，若剔除最高的中科飞测后4家可比公司平均市盈率为37X，公司当前市值对应25年市盈率为41X，公司估值低于5家公司平均市盈率，略高于4家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新市场和新领域拓展的风险等。

投资要点：国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993年—2004年）：历时数年完成了STS2000平台系列产品开发；技术积累阶段（2005年—2010年）：成功开发了STS8200平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011年—2018年）：推出浮动源版STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018年—2020年）：成功开发STS8300平台，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC功率模块；上市新时代（2020年-至今）：2023年推出了面向SoC测试的STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至25年6月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过8000台。经历短暂调整，24年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024年全球半导体设备市场规模扩大至1171亿美元，同比增长10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至495亿美元，同比增长35.37%。根据SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长21%，达到320.5亿美元，2025年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过80%，国产替代空间广阔。对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24年爱德万销售额达到新高7797.07亿日元，约合389.85亿人民币，全球市占率达到58%；24年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到28.2亿美元，约202.48亿人民币。两家公司共同点是SoC测试机收入占比均超过50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入SoC领域，未来将从国内走向全球。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5家可比公司25年平均市盈率为54，若剔除最高的中科飞测后4家可比公司平均市盈率为37X，公司当前市值对应25年市盈率为41X，公司估值低于5家公司平均市盈率，略高于4家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新市场和新领域拓展的风险等。