2021h2以来水泥景气度持续承压，2023年压力边际加大2023年水泥行业压力边际继续加大，各区域水泥景气普遍下降，区域分化有所加大，西北区域相对最优。2023年全国水泥吨均价399.5元，yoy-68.3元；吨水煤价差318.4元，yoy-43.0元；2023年水泥行业利润320亿，yoy-366亿元，行业利润规模为2012年以来最低。2021年以来水泥行业景气持续较快下降，首要原因是低迷的需求，同时供给方面积极变化偏少、有效政策偏少亦是重要原因。2023年以来收入增长有压力，样本企业24Q1整体近年首亏我们使用14家上市水泥及水泥制品企业作为观察样本，2023年收入延续负增，2024Q1为近年整体首次亏损。大部分样本企业2023年水泥吨毛利/净利均下降，持续压减成本费用为样本企业共同选择，吨净利TOP5分别为青松建化/海螺水泥/塔牌集团/华新水泥/宁夏建材，测算2023年水泥吨净利分别为97/55/48/41/35元，分别yoy+6/-17/+23/-4/-17元。海螺吨毛利/吨净利分别高于均值18元/34元，表观优势连续两年收窄。2023年企业资本开支继续减少，塔牌/上峰分红比率持续较快提升 2023年大部分样本水泥企业资本性支出同比减少较多，部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换及技改。2023年大部分样本水泥企业分红比例基本保持稳定，其中塔牌/上峰提升较多。2023年分红比例TOP5分别为塔牌/上峰/天山/海螺/宁夏建材，分别yoy+26/+16/-1/-2/+5pct至79%/51%/50%/49%/40%。按23年分红及最新收盘价，股息率TOP5分别为塔牌/上峰/海螺/华新/青松建化。投资建议：行业筑底，关注政策/企业等积极变化展望2024年，水泥需求或将持续筑底，行业景气度将持续承压，结合长周期历史复盘，当前阶段或接近行业底部区域盈利水平，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。风险提示：原材料价格上涨风险；房企信用风险蔓延风险；市场竞争加剧风险。