公司发布2024年一季度报。2024年Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.4亿元，同比+35.15%；扣非归母净利2.21亿元，同比+55.8%。
评论：
春节备货错期且礼盒动销旺盛，Q1营收实现超预期增长。受益于春节备货错期，且春节返乡人数增长下礼盒装动销旺盛，叠加量贩零食等新兴渠道贡献，24Q1营收在低基数基础上表现亮眼。其中，预计瓜子同比增长20%+，坚果同比增长70%-80%，均好于预期。且混合坚果礼盒热销、葵珍产品翻倍，产品结构亦有优化。
成本压力缓解，费投优化助力，扣非业绩亦大超预期。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，主要系Q1使用新采购季瓜子，其采购价较前期高点已有约10%的回落，叠加营收高增下规模效应释放影响。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68pcts/-1.47pcts/-0.45pcts/ -0.31pcts，主要系旺季加大费投，但收入高增有效摊薄，整体费率有所回落，因此24Q1扣非净利率为12.15%，同比+1.51%，实现超预期提升。但同时，因信用减值损失占营收比重同比-0.65pct（主要系坏账准备转回减少），及营业外收入占营收比重同比-1.66pcts（主要系政府补助减少）等拖累，24Q1净利率为13.21%，同比-0.11%。
公司坚守品牌高度，营收稳中求进，成本回落保障盈利。当前成本回落已兑现至报表，结合采购价及锁价节奏，成本红利有望贯穿全年，且二季度盈利弹性将加速释放。而收入端，相较于其他零食企业当前轰轰烈烈的高性价比浪潮，洽洽结合自身禀赋及阶段，坚守强品牌力内核，持续推进产品结构优化：瓜子方面，定价及盈利能力更高的葵珍、打手瓜子23年销售占比提升推动吨价上行，公司24年将进一步加大葵珍、打手瓜子投入，低端毛嗑瓜子则适当控制规模；坚果方面，屋顶盒基础上推广坚果礼盒，且风口味型坚果试销反馈良好。在渠道端，公司以持续推进渠道下沉为主线，配合以七大经营中心重构调整，同时新兴渠道态度亦更为积极：一是量贩零食，公司23年起开始合作，全年含税销售额近2亿，最高月销达5kw，24年将继续加大合作；二是抖音渠道23年销售破亿，公司拟加大投入，打造自播矩阵，实现销售增长与品牌强化。
投资建议：Q1高增有望催化，成本红利加速在即，维持“强推”评级。需求复苏偏弱背景下，公司坚守品牌稳中求进，以结构优化、渠道下沉为基础，新兴渠道拓展亦有望加速，全年营收有望实现双位数增长，成本红利支撑业绩弹性释放。我们维持24-26年EPS预测为2.10/2.47/2.84元，对应PE估值16/14/12倍。当前Q1业绩超预期、Q2起成本红利将加速释放，均有望带来股价上行催化。维持目标价45元，对应24年PE约21倍，维持“强推”评级。
风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。