2023收入、归母净利同比下滑18%、43%
公司公告2023营收、归母净利、扣非净利103.2、13.5、12.6亿元（-18%、-43%、-46% yoy）。1Q24营收、归母净利、扣非净利25.2、3.0、2.9亿元（-36%、-75%、-75% yoy），收入下滑主因去年同期呼吸线高基数及社会库存较高，利润端下滑幅度较大主因原材料上涨、收入结构及费用投放影响。我们预计2024-26年归母净利15.5/18.3/21.6亿元（+15%/+18%/18% yoy），给予2024年PE估值25倍（Wind一致预期可比公司均值21x，考虑到公司为创新中药研发龙头给予溢价），目标价23.18元，维持“买入”评级。
呼吸产品：调整有望逐步进入尾声
2023呼吸线收入33.1亿元（-52% yoy），下滑主因高基数及社会库存影响；我们预计2024年呼吸线收入有望达30~35亿元：1）连花清瘟：我们估算1Q23~1Q24连花清瘟收入20+/4/2+/1.4/5+亿元，伴随新冠变异株持续更迭流行、流感等呼吸道疾病高发，我们预计1Q24纯销态势良好，渠道库存社会库存有望持续消化、2Q24有望恢复良性水平，全年有望实现~30亿元收入；2）我们估算2023清咳收入超2亿元：我们预计1H24清咳着力去库存、3Q24 OTC版有望上市，有望带动全年实现翻倍增长，清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期有望展望20~30亿元销售。
心脑产品：院端稳定修复，学术成果有望推动新一轮增长
心脑产品2023收入同比+13%至47.1亿元，我们估算1Q24收入15亿元（+54% yoy）、主因去年同期低基数及营销发力，全年有望在学术成果及低基数效应带动下实现稳健增长：1）3Q23院端处方略受政策环境影响、4Q23开始修复，1H24预计公司着力营销升级、2H24成效有望逐步显现；2）三大终端管理持续加强，通参芪渗透率近年持续提升（医院1H23 16.4% vs 2020 15.8%，零售端2023年6.1% vs 2020年6.1%）；3）通心络显著改善STEMI的研究成果，于10M23发表在国际医学顶级杂志《JAMA》，后续多项心血管事件链论文待发表，有望持续推动学术营销及患者群体拓展。
二线品种稳健增长，创新管线快速放量
1）我们估算八子补肾2023年收入过亿元，新装自5M23启动销售，渠道拓展及学术成果有望推动24年收入翻倍增长；2）新药解郁除烦（轻中度抑郁症）、益肾养心安神（失眠症）23年持续推进入院（新增超400家），我们估算23年0.7亿元收入，24年有望翻番增长（计划新增500家入院），长期看20~30亿；10M23通络明目胶囊获批，补充产品梯队；3）配方颗粒2023收入~2亿元，1Q24预计0.8亿元，我们预计全年有望超3亿元。
风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。