三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势
三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。
高镍具备高能量密度：NCM811电池模组能量密度在200Wh/kg以上，而NCM333、NCM523、NCM622在150-180Wh/kg之间。
高镍长期成本低：镍资源相较钴资源充裕，随着中伟、华友等镍一体化项目建成投产-持续复制，镍成本有望进一步降低。
高镍在三元的占比从17年的2.9%提升至21年9月的47%。我们预计22/25年全球高镍三元占三元正极比例达55%/85%，需求量达40/151万吨，21-25年复合增速66%。
容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成
瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。
持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。
核心看点：扩产快+绑定大客户实现量增，自研设备+自供前驱体利稳可期
产能扩张领先+深度绑定大客户，量增可期。
扩产快：公司高镍正极产线建设周期6-8个月，可实现高效率快速扩产。我们预计公司21-23年底三元正极产能达12、25、35万吨。
深度绑定大客户：客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等。近期与宁德（22年10万吨订单，23-25年作为宁德三元正极一供）、孚能（22年约3.1万吨订单）签订供货协议。
自研设备降低单位投资额，自供前驱体提盈利空间。受益于锂等原材料价格上涨，有一定库存收益，21年是正极厂单位盈利大年，但我们认为公司通过自研设备降低投资成本+前驱体自供降低原料成本，我们预计未来可实现单位盈利稳定。
设备自研：公司坚持设备和产线自研，针对高镍三元的独特技术要求，对烧结设备、包覆设备、物料输送系统等进行设计与开发，单万吨的投资额在3亿元左右，比同行低40-50%。
前驱体自供：公司21年前驱体产能3万吨，随着临山一期6万吨陆续投产，我们预计公司22年底前驱体产能达9万吨，由于正极产能释放速度也较快，我们预计22年自供比例在30%左右。。
我们预计公司22/23三元正极出货15/26万吨，单吨净利1.3、1.2万元，实现归母净利润20/32亿元，考虑到公司高镍龙头地位，结合同行估值水平，我们给予公司22年35X估值，对应市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、高镍产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、高镍渗透率提升不及预期、测算存在主观性