要点
事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入225.31亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长237.64%；实现扣非归母净利润19.50亿元，同比增长143.47%（非经常性损益主要系投资南网能源股票带来的公允价值变动损益12.72亿元）。
硅料量价齐升致新能源业务业绩高增，投运风光电站规模稳步提升。
（1）2021H1公司实现多晶硅销量3.54万吨，同比增长36%，价格的大幅提升带动毛利率提升36.65个pct至44.99%。公司一方面正对现有多晶硅产线实施技改，预计2022Q1新增产能3.4万吨/年，带动总产能提升至10万吨/年；另一方面正稳步推进包头10万吨/年项目建设，预计2022H2建成投产，带动公司总产能提升至20万吨/年。
（2）2021H1公司投运新能源电站规模达1855MW，新能源电站实现发电量15.94亿千瓦时，毛利率同比提升4.93个pct至71.36%。公司正加快推进内蒙古锡盟及新疆准东特高压外送通道大基地风电项目的收尾工作，预计2021年底实现发电收入的新能源电站装机规模将超过2GW。
输变电业务市场开拓力度加大，传统能源业务稳中有升。
（1）2021H1公司变压器产品营业收入同比+10.70%至53.92亿元，电线电缆产品营业收入同比+11.71%至33.65亿元，毛利率分别下降1.32个pct和1.51个pct至18.07%和9.23%，主要系会计准则原因将运费由销售费用调整至主营业务成本所致。公司自主研制的±1100kV特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来在输变电业务的市场开拓力度将在产品的带动下进一步加大。
（2）2021H1公司煤炭业务营业收入同比+8.40%至27.46亿元，投产的两个煤电电站实现发电量54.32亿千瓦时。公司正升级扩产两煤矿项目，建成后煤炭总产能将达5000万吨/年；公司煤炭储量大、综合剥采比低，同时具有输煤廊道、铁路专用线、装车站台等配套优势，未来收入规模有望稳步提升。
维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为50.14/56.49/62.02亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.67元，当前股价对应21-23年PE分别为15/13/12倍。考虑到公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。