比亚迪（002594）：磷酸铁锂技术驱动新一轮车型周期

磷酸铁锂打造爆款车型周期，启动销量复苏。2020 年以来市场高低两
端趋势逐渐清晰，公司于 2020 年 7 月发布汉系列定位 B 级车市场，
以高品质高性能重塑品牌形象，2021H1 汉 EV 月度销量基本稳定在国
内前五，带动公司品牌上探和销量复苏。2021 年即将发布的海豚有望
渗透平价市场，3 月发布的 DM-i 车型亏电状态下油耗低至 3.8L/百公
里，以强性价比优势对 A 级混动市场精准渗透。2021 年公司纯电车型
全面切换刀片电池，磷酸铁锂技术助力打造爆款车型周期。动力电池：刀片技术提升铁锂电池性能上限，产能扩张外供提速。公
司 2020 年市占率 14.0%仅次于宁德时代。公司研发的刀片电池具有高
安全、长寿命、长续航的特点，结合 GCTP 技术提升 50%的体积能量
密度。2021 年随着长沙/蚌埠/长春等新基地的拓展和投产，刀片电池
加快产能扩张，定点一汽红旗 E-QM5 和奔腾 E05，三元电池 2021 年
新配套福特 Mustang Mach E，外供进度提速。IGBT：首推 SiC 模块应用，分拆上市推动价值重估。预计 2023 年公
司的新能源汽车将全面搭载 SiC 电控，率先实现对硅基 IGBT 的全面
替代。比亚迪半导体加快重组分拆，后续上市或推动价值重估。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 为 2.13/2.71/3.34
元/股，鉴于公司较可比公司一向具备估值溢价，且整车销量高增、电
池扩产外供提速、半导体拆分上市有望提高估值，给予 2021 年 150
倍 PE，对应 A 股合理价值 319.22 元人民币/股，按当前 AH 溢价比例，
对应 H 股合理价值为 284.56 港元/股（港元兑人民币汇率 1：0.8345），
给予 A 股与 H 股“买入”评级。风险提示。新能源汽车销量不及预期；电池产能投扩进度不及预期。

磷酸铁锂打造爆款车型周期，启动销量复苏。2020 年以来市场高低两
端趋势逐渐清晰，公司于 2020 年 7 月发布汉系列定位 B 级车市场，
以高品质高性能重塑品牌形象，2021H1 汉 EV 月度销量基本稳定在国
内前五，带动公司品牌上探和销量复苏。2021 年即将发布的海豚有望
渗透平价市场，3 月发布的 DM-i 车型亏电状态下油耗低至 3.8L/百公
里，以强性价比优势对 A 级混动市场精准渗透。2021 年公司纯电车型
全面切换刀片电池，磷酸铁锂技术助力打造爆款车型周期。 动力电池：刀片技术提升铁锂电池性能上限，产能扩张外供提速。公
司 2020 年市占率 14.0%仅次于宁德时代。公司研发的刀片电池具有高
安全、长寿命、长续航的特点，结合 GCTP 技术提升 50%的体积能量
密度。2021 年随着长沙/蚌埠/长春等新基地的拓展和投产，刀片电池
加快产能扩张，定点一汽红旗 E-QM5 和奔腾 E05，三元电池 2021 年
新配套福特 Mustang Mach E，外供进度提速。IGBT：首推 SiC 模块应用，分拆上市推动价值重估。预计 2023 年公
司的新能源汽车将全面搭载 SiC 电控，率先实现对硅基 IGBT 的全面
替代。比亚迪半导体加快重组分拆，后续上市或推动价值重估。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 为 2.13/2.71/3.34
元/股，鉴于公司较可比公司一向具备估值溢价，且整车销量高增、电
池扩产外供提速、半导体拆分上市有望提高估值，给予 2021 年 150
倍 PE，对应 A 股合理价值 319.22 元人民币/股，按当前 AH 溢价比例，
对应 H 股合理价值为 284.56 港元/股（港元兑人民币汇率 1：0.8345），
给予 A 股与 H 股“买入”评级。风险提示。新能源汽车销量不及预期；电池产能投扩进度不及预期。