振华股份(603067):全球铬盐龙头扬帆起航

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振华股份(603067):全球铬盐龙头扬帆起航

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振华股份(603067)

核心观点:

铬盐行业寡头格局初成,供需持续改善。目前全球铬盐行业初步形成区域独家主导的格局,我国是全球最大铬盐生产和消费国。国内供给端,行业政策准入和技术壁垒较高,未来新增产能有限。需求端,下游应用广泛且分散,与经济发展密切相关,且技术进步推动铬应用渗透率持续提升。格局改善,铬盐价格已步入上行通道。

公司为全球铬盐龙头企业,规模领先、资源综合利用优势突出。依托无钙焙烧工艺和全流程循环经济与资源综合利用体系,公司产品先进综合利用能力突出。公司与民丰重组完成后,公司成为全球范围内产能最大、市场份额最高、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬盐企业。

与民丰协同效应显着,深耕产业链,打开新成长空间。民丰与振华产品高度重叠,整合难度低。有望通过资金协同,快速改善民丰盈利能力;通过民丰前端和振华后端的工艺优势互补,充分挖掘产能潜力;通过营销渠道整合、统一采购、产品矩阵优化等,加速显现格局红利。同时公司1万吨金属铬、30万吨硫酸、VK3、超细氢氧化铝等项目达产后,将在完善公司产业链的同时,打造新的利润增长点。股权激励授予完成,利于民丰整合,激发员工积极性,彰显长期发展信心。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司每股收益分别为0.48元、0.65元、0.80元,当前股价对应市盈率为22倍、16倍、13倍,参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构与业绩增速,给予公司2021年业绩28倍PE估值,对应公司合理价值为13.36元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。铬盐价格波动风险;原材料成本上升风险;原材料供应不足风险;环保风险;整合效果不及预期。

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