中盐化工：盐化工一体化生产企业。公司是一家集盐、盐化工、医药健康产 品等生产及销售为一体的综合性企业，主要包括盐产品、金属钠、氯酸钠、 纯碱以及医药保健产品。2019 年，公司完成了对吉盐化集团持有的氯碱化工 100%股权、高分子公司 100%股权、纯碱业务经营性资产及负债、中盐昆山 100%股权的收购，主营业务中新增聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、糊树脂、 电石等板块，并进一步扩大了纯碱产能，实现了盐化工产业链的大幅延伸。
全球金属钠龙头。金属钠全球产能装置 15.55 万吨，2019 年产量为 13.69 万 吨，其中国内 11.09 万吨，国外 2.6 万吨。公司金属钠产能 6.5 万吨，占全球 产能的 41.8%，规模优势明显。全球消费领域主要集中在靛蓝粉行业和医药 中间体行业，占比分别为 26%以上和 64%以上。
纯碱、氯碱等产业链配套完善。公司拥有“盐－电－精细化工产品”、“盐－ 石灰石－煤－纯碱－氯化铵”、“盐—煤—电—电石－PVC－烧碱”的一体化 循环经济产业链。现有纯碱产能 240 万吨，产能规模位于国内前三，其中昆 仑碱业 150 万吨（持股 51%），为氨碱法工艺，中盐昆山 60 万吨，为联碱法 工艺，盐碱分公司纯碱产能 30 万吨，为氨碱法工艺；聚氯乙烯树脂产能 40 万吨、烧碱 36 万吨，糊树脂产能 4 万吨（二期扩产 4 万吨）。
PVC、糊树脂、纯碱等化工品价格上行。根据卓创资讯，2 月 26 日，华北地 区 PVC 出厂价在 8700 元/吨，价格快速上行，支撑市场上涨主要是春节期间 美国德克萨斯州突发寒潮，导致 400 万吨左右的 PVC 装置意外停车，利好国 内出口。PVC 糊树脂价格 24000 元/吨，强势上涨，目前企业普遍库存偏低， 由于疫情带动下游手套制品需求较好。纯碱目前价格 1600 元/吨，处于上行 态势，2021 年光伏玻璃新增产能项目集中，对重碱需求增量明显，同时浮法 玻璃对重碱需求量保持增长态势。
盐资源和电力成本优势明显。公司原盐储量约 2 亿吨，盐湖位于内蒙、青海 两地，主要用于公司纯碱、盐化工产品生产原料。公司拥有位于内蒙古阿拉 善盟的吉兰泰盐湖及位于青海省柴达木盆地的柯柯盐湖，主要产品生产基地 内蒙西部及青海德令哈地区煤炭、石灰石资源丰富，为公司发展提供了优质 可靠的资源保障，同时，区位优势造就了劳动力和能源成本较低。
盈利预测。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.57/1.14/1.19 元/股， 给予 21 年 10-12 倍 PE，对应合理价值区间为 11.4-13.68 元，首次覆盖“优 于大市”评级。
风险提示。产品价格波动；新项目投产进度不及预期。