立讯精密（002475）：中报及3Q预报再超预期，2H20起系统组装全面发力

立讯精密(002475)1H20 及 3Q20 业绩超出市场预期立讯精密公布 1H20 业绩：收入 364.5 亿元，同比增长 70.0%，净利润 25.4 亿元，同比增长 69.0%，超出此前预报 40-60%的上限，明显超市场预期。对应 2Q20 营收 199.4 亿元，同比增长 60.5%，净利润 15.6 亿元，同比增长 75.7%，我们认为主要来自： 1） AirPods需求强劲，苹果年中及返校季大促，二代及 Pro 备货均有不错表现， 2） 电脑连接器受益于疫情下电脑需求上行，也有超预期表现。同时公司公布前三季度业绩预报：1-9 月净利润 40.4-46.2 亿元，同比增长 40-60%，对应 3Q20 单季度 15.1-20.8 亿元。同比增长9-50%，我们预计有机会再度超预报上限。我们一直坚定看好 2H20-2021 苹果产业链的机会，除 iPhone 12 外，2H20 苹果五大新型硬件中，我们预计立讯将涉足其中四个品类的系统组装业务，分别是 AirPods、Apple watch、AirPower、Airtag，并因此成为 2H20-2021 苹果产业链最受益标的之一。展望未来五年，我们认为随着 AIoT 创新周期到来，以及大陆电子制造崛起，立讯营收有望成长到今年的 5-10 倍：1）立讯已经成为大陆公认的电子制造龙头，但与海外龙头相比营收仍有 10 倍以上差距，近年来立讯在系统组装迅速突破，并通过并购海外资产，进一步承接 iPhone 组装等订单转移，未来有望加速赶超海外龙头； 2）在 AI 及 5G 趋势下，AIoT 新机会仍有望不断涌现，而立讯等大陆龙头逐步成为苹果等首选供应商，有望充分受益 AIoT 时代机遇。发展趋势AirPods 持续高成长，未来两年仍将有强劲表现。近年来 AirPods表现强势，但我们测算 AirPods 在 iPhone 用户中的保有率仅 10% -15%，距离 30-50%的稳态仍有很大空间。我们预计苹果将于 2H20起取消标配的有线耳机，进一步刺激 AirPods 销量，立讯重点受益。Apple watch、AirPower 等系统组装全面发力。继 AirPods 后，我们预计 2H20 立讯进入 Apple watch、AirPower 等系统组装，其中Apple Watch 在组装及 Sip 进展均较为顺利；AirPower 立讯今年将是独供， 在无线化趋势下， 今明两年可能成为立讯最大惊喜之一。iPhone：短期受益于 iPhone 12 强周期， 长期零件+组装协同可期。1） 我们看好 iPhone 12 成为过去 6 年来最成功的 iPhone，立讯 LCP天线、声学、马达等将会受益。2）立讯近期公告联合大股东并购纬创昆山厂进军 iPhone 等组装，我们测算 iPhone 组装市场容量超6000 亿元，进一步打开立讯未来系统组装及相关零件成长空间。盈利预测与估值考虑 AirPods/AirPower 等高成长，上调 20/21e EPS 7%/7%至 1.07/ 1.56 元。 维持跑赢行业评级，对应当前 53.6/36.8x P/E， 提升目标价7.7%至 70.0 元，对应 21e 44.8x P/E，对比当前有 22%上升空间。风险全球疫情蔓延不确定性较高；AirPods 等产品出货不及预期。