云海金属（002182）：业绩环比大幅改善，深加工初具规模

云海金属(002182)事件公司发布 2020 年半年报： 2020 年上半年，公司实现营收 25.21 亿元，同比增2.34%、环比降 18.88%；归母净利润 9699 万元，同比降 65.08%、环比降 84.67%；扣非归母净利 8882 万元，同比降 16.17%、环比降 48.70%。2020Q2，公司实现营收 14.14 亿元，同比增 11%、环比增 28%；归母净利润 5896 万元，同比降 74.4%、环比增 55.0%；扣非归母净利 5522 万元，同比降 15%、环比增 64%。公司发布 2020 年 1-9 月业绩预告： 2020 年 1-9 月，由于销量增加，预计实现净利润 1.7-2.0 亿元，同比下降 67%-61%；扣非净利 1.7-2.0 亿元，同比增长 0.4%-18%。 2020Q3 预计实现净利润 7301-10301 万元，同比下降 70%-57%；实现扣非净利 7301-10301 万元，同比增 15%-63%。点评销量增加，营收同比增长；产品价格下降，公司毛利率同比下降：1）通过开发客户和发展轻量化应用，2020Q2，镁、铝合金销量同比增加，公司营收同比上升 11%。 2）产品价格下降， 2020Q2 镁锭均价同比降 20%、环比降 7.3%，镁合金均价同比降 18%、环比降 6.0%；3）原材料硅铁价格下降，2020Q2，硅铁均价同比降 1.19%、环比降 2.7%；4）产品价格同比降幅大于原材料，公司 2020Q2 毛利率同比下降 4.79pct；5）2020Q2 产能利用率较一季度或上升，毛利率环比上升， 由于产能扩张，一季度受疫情影响产能利用率或不足，2020Q2 公司毛利率环比增 0.22pct。去年同期有拆迁补贴叠加镁价下降使得毛利减少，2020Q2 净利率同比下降；毛利环比增加得加所得税减少，2020Q2 净利率环比上升：1）资产处置收益和毛利同比下降， 2020Q2 净利率同比降 14pct：2019Q2，公司资产处置收益（主要为拆迁补贴款） 为 1.81 亿元，且由于镁价下跌，毛利同比减少 4120万元，2020Q2 公司净利率同比下降 14pct。2）毛利环比增加。2020Q2 净利率环比上升：2020Q2，营收增加和毛利率环比上升，公司毛利环比增 4592万元；叠加公司所得税环比减少 1108 万元，2020Q2 公司净利率环比增0.69pct。原材料硅铁价格 7 月以来下降近 10%； 镁铝价格比低于 1， 镁冶炼毛利为 129元/吨，镁价亟待修复。一方面，随着 7 月钢厂硅铁招标逐渐结束，硅铁价格7 月至今（7 月 28 日）下降 9.89%；另一方面，镁铝比 7 月中旬以来持续低于 1，而据测算，镁冶炼的实时毛利仅为 128.9 元/吨，镁价格处于历史底部，有望继铝价之后得到修复。公司拥有镁完整产业链； 博奥镁铝补足深加工，宝钢入股后助力轻量化进程，“中国镁业”已有雏形；公司轻量化进展迅速，盈利能力有望进一步增强。1）公司拥有完整镁产业链，公司现有的原镁、镁合金产能分别为 10 万吨、18 万吨，拥有从“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链。2）博奥镁铝补足深加工，压铸件营收毛利大幅增长，盈利能力提升。收购重庆博奥 100%股权后，因其专业从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售，有利于公司产业链向下延伸，完善公司深加工领域布局。从子公司营收利润占比来看，重庆博奥提升了公司的盈利能力： 2020 年上半年， 重庆博奥营收占比为 4.03%，而利润占比达 5.92%，改善公司整体盈利能力。从细分产品来看，压铸件营收毛利同比大幅增长：2020 年上半年，压铸件营收同比增长 104.86%至 1.93 亿元，营收占比同比增 3.83pct 至 7.65%；压铸件毛利同比增长 211.5%至 3790 万元，毛利占比提升至 10.7%； 从盈利能力来看， 2020H， 公司压铸件毛利率同比增加 6.73pct 至 19.66%。随着深加工产品的开发，盈利能力有望进一步提升。宝钢国企平台助力，公司客户开拓进展顺利，“中国镁业”已有雏形。在2018 年底宝钢入股后，国企平台资源对接、宝武集团资源共享，叠加宝钢金属直接业务对接和客户导入，公司轻量化布局顺利进行，客户开拓已有进展。2020 年，公司已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，同时公司为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品，另外公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代、比亚迪等的合作。 从公司披露的 2020 年 1-9 月业绩预告可以发现，2020Q3 公司预计实现净利润 7301-10301 万元，同比下降70%-57%；实现扣非净利 7301-10301 万元，同比增长 15%-63%。 未来随着宝钢资源的进一步嫁接，公司客户和产品开发的能力或进一步增强。盈利预测我们维持对于公司的盈利预测， 预计 2020-2022 年公司实现归母净利润为 2.08亿元、3.44 亿元和 4.03 亿元，EPS 为 0.32 元、0.53 元和 0.62 元；对应 2020年 7 月 28 日收盘价的 PE 分别为 34.9 倍、 21.1 倍和 18.0 倍，维持“审慎增持”评级。风险提示产品价格大幅下跌；项目进展不达预期；下游需求不达预期等。