韦尔股份（603501）深度研究报告：IC设计龙头企业，汽车电子驱动公司业绩增长

        内生与外延并举，打造半导体行业巨头企业。韦尔股份成立于2007年，并于2017年上市，是一家半导体器件设计和销售企业。公司从成立至今，通过内生孵化以及外延并购，不断扩大业务范围，主营产品包括保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关等四大产品。2019年收购全球第三大CMOS供应商豪威，成功切入CIS赛道；2020年公司收购 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务（TDDI业务）。

        豪威精准卡位CIS赛道，产品不断创新，龙头地位稳固。5G换机背景下，消费电子光学赛道持续升级，手机CIS市场有望迎来量价齐升窗口期。根据Frost&Sullivan数据显示，2019年全球出货量超过63亿颗、规模超过165亿美元；至2024年，全球出货量将超90亿颗，市场规模超235亿元。Frost&Sullivan指出，2019年全球CMOS图像传感器市场，按销售额，豪威排全球第三（占8%）；按出货量，豪威排全球第四（占15.1%）。豪威深度布局消费电子CIS赛道，充分发挥Fabless厂商优势，产品快速迭代升级，部分产品引领行业发展方向，2020年公司推出64B系列CIS，采用0.7微米制程工艺，遥遥领先国内外竞争对手。随着豪威在0.7/0.6微米制程工艺产品设计的不断完善，未来有望在消费电子CIS市场获取更大市场份额。

        加大车载镜头领域CIS布局，公司业绩天花板得以重塑。根据Yole数据，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018年的1.7颗增加至2023年的3颗；2019年全球汽车CIS市场规模约13亿美金，预计未来有望实现单车平均配备6颗镜头，市场规模超700亿。根据TSR数据，2019年豪威在车载镜头领域全球排名第二，汽车成像市场中，安森美占比62%，豪威科技占比20.1%，索尼占比3.0%；2019年汽车感知市场中，安森美占比80.8%，豪威科技占比5.5%，索尼占比5.1%。公司有望通过价格优势，在国内和海外车企渗透率持续提升。

        盈利预测、估值及投资评级。一方面，豪威在CIS全球市场中稳居第三，受益于消费电子光学赛道持续升级叠加车载CIS开始爆发，发展趋势持续向好；另一方面，公司通过并购不断拓宽公司业务边界。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为45.63/60.12/77.59亿元，对应EPS分别为5.26/6.93/8.94元，考虑到公司在CIS领域的技术优势，并参考IC设计类龙头公司（卓胜微、恒玄等）估值，给予2021年72倍PE，对应目标价378.72元，首次覆盖，给予“强推”评级。

        风险提示：下游需求不及预期，行业竞争趋于激烈，新冠疫情海外蔓延。

以上内容节选自【华创证券】已经发布的研究报告《韦尔股份（603501）深度研究报告：IC设计龙头企业，汽车电子驱动公司业绩增长》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。