华测检测（300012）：国内综合检测龙头，高质量成长空间广阔

国内最大的民营第三方检测企业，高质量成长期空间广阔。公司成立于2003年，以贸易保障检测业务起家，通过内生外延方式逐步成长为国内最大的民营检测机构，2020年公司收入35.68亿，归母净利润5.78亿，10年CAGR分别达到26%与24%。回顾公司历史，经历了上市前的迅猛创业（2003-2009）与上市后的内生扩张（2009-2013）期后，公司加速外延扩张（2014-2017）进一步做大体量，2018年起公司引入检测行业领军人才申屠献忠先生担任总裁，从收入规模考核全面提升至综合绩效管理，开启新一轮高质量成长。

生命科学持续发力，工业品测试横向扩张，十四五期间受益传统行业需求升级与新兴领域增量。公司业务分为生命科学、工业品、贸易保障与消费品四大领域，生命科学为强势板块，公司在食品与环境检测领域持续领先，重点突破医疗检测领域。工业品方面，公司通过持续并购切入船用、轨交、建工等领域，同时聘请计量校准领域领军人才加入，未来外延与内功并重，持续成长值得期待；贸易保障业务曾帮助公司快速起家，目前进入稳定增长期，但60%以上的毛利率仍然是现金牛一头；消费品检测一直是公司弱项，传统消费品龙头以海外公司为主，国内检测企业切入相对困难，随着中国消费品牌崛起与国内检测公司完成公信力塑造后开启全球化扩张，未来有望成为新增长点。行业层面，我们认为十四五期间，一方面国家倡导高质量发展、健康中国等政策将带动原有产业检测需求升级，另一方面双碳战略、战略新兴产业等领域发展将为检测行业注入新的需求增量。

独特商业模式造就检测好赛道，未来行业发展与公司治理持续共振。我们认为检测行业具有先天的商业模式优势：1、空间大：全球检测市场规模超万亿；2、雪坡长：全球市场2014-2019CAGR达到8.26%，行业增速基本在GDP增速的2倍左右；3、品牌护城河：相比服务价格，客户更看重检测公司品牌公信力，品牌护城河可以逐步加深；4、优质盈利与现金流：下游客户更看重公信力，对服务价格敏感度不高，行业少见恶性价格竞争，且订单体量较小客户分散，回款质量好。展望未来，我们认为公司发展受益中国GDP领跑全球、中国品牌全球份额提升以及公司自身精细化管理下的效率提升。

盈利预测与估值：公司不断引进细分领域领军人才推动业务发展，同时精细化管理提升盈利能力。我们上调2021-2022年、新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年净利润达到7.06、8.98、11.42亿元（上调前2021-2022年为6.80、8.16亿元），对应EPS分别为0.42、0.54、0.68元（上调前2021-2022年为0.41、0.49元），对应PE估值分别为76、59、47倍，从相对估值角度，估值高于行业平均，但我们认为公司作为第三方检测行业持续领跑的龙头企业，PE估值出现持续溢价有其合理性。我们认为从现金流折现角度，公司的价值能够更合理评估。我们采用绝对估值法，测算公司合理每股价值在45.23元，股价相对目前价格有42%上升空间，上调至“买入”评级。

风险提示：全球经济大幅波动，公司新领域业务拓展不及预期

以上内容节选自【申万宏源证券】已经发布的研究报告《华测检测（300012）：国内综合检测龙头，高质量成长空间广阔》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。