天齐锂业（002466）：财务费用拖累业绩，Q2有望迎来利润拐点

公司披露2020年与2021年一季报业绩：2020年，公司实现营收32.39亿元，同比减少33.08%；归母净利润-18.34亿元；扣非归母净利-12.94亿元。分季度来看，2020Q4，公司实现营收8.13亿元，同比减少22.12%；归母净利润-7.30亿元；扣非归母净利-3.20亿元。2021Q1，公司实现营收9.04亿元，同比减少6.63%；归母净利润-2.48亿元；扣非归母净利-1.59亿元。 

锂价上行支撑公司业绩反转，财务费用同比大幅减少：1）价格端：2020全年，公司主营产品锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂均价分别为427.64美元/吨、4.4万元/吨、5.03万元/吨，同比分别-29.91%，-35.24%，-37.16%；2021Q1，锂产品价格均出现大幅上行，锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂一季度均价分别为447美金/吨、7.47万元/吨、6.02万元/吨，同比分别-8.39%、+52.94%、10.52%，环比分别+13.74%、+69.37%、+29.78%。 2）产销量：2020年公司锂矿产品生产量为58万吨，销售量为35.27万吨；锂盐产品生产量为3.81万吨，销售量为3.57万吨。3）毛利端：锂价回暖带动公司产品毛利显著提升，2020年公司锂矿产品毛利率62.53%，同比减少6.28%，销售均价约为4199元/吨；锂盐产品毛利率为23.71%，同比减少24.83%，销售均价约为4.92万元/吨。4）财务费用：2020年财务为13.30亿元，同比减少34.45%，主要原因为2020年度汇率变动导致汇兑损益增加，以及2019年12月配股偿还部分银团借款本金、Libor利率下调导致利息费用下降。2021Q1财务费用4.02亿元，同比下降60.08%，主要本期澳元兑美元汇率相对平稳，财务费用汇兑损失较上年同期大幅减少。 

引进战投缓解公司流动性危机，降低海外项目运营风险。报告期内，全资子公司TLEA通过增资扩股方式引进澳大利亚上市公司IGO Lithium holding，TLEA核心资产包括Talison锂矿（TLEA：51%），奎纳纳一期、二期工程（TLEA：100%），本次交易完成后，公司仍保留对子公司TLEA控股权（51%）。战略引进IGO有效缓解公司资金压力，且IGO与当地社区和政府的关系或降低在澳洲项目的风险，进一步推进奎纳纳项目加速落地，另一方面战略投资有望优化集团海外的治理结构，拓宽海外业务渠道，推动公司未来海外扩张。除了FIRB和英国、澳洲两地税务机关就本次交易的内部重组的审批工作外，其余交割条件均已完成。 

布局海外高品质矿山、盐湖累积资源优势，延伸产业链上游，规避资源受限风险。1）泰利森矿山目前资源量约为17850万吨，氧化锂品位约2.1%，资源量领先其他在产矿山。公司控股泰利森使得公司在冶炼加工环节具备充分的竞争优势，目前泰利森锂精矿建成产能达134万吨/年，规划产能达194万吨/年。2）公司储备资源雅江措拉锂矿矿石量1971.4万吨，氧化锂品味1.3%，氧化锂资源量25.6万吨，约合碳酸锂当量63万吨，3）公司参股日喀则扎布耶盐湖20%股权，资源量约为184.1万吨LCE。4）Atacama盐湖资源禀赋全球领先，参股公司SQM长期深耕盐湖提锂技术，积累了丰富的盐湖提锂经验，提锂成本远低于行业平均。SQM当前碳酸锂、氢氧化锂产能分别为7万吨/年1.35万吨/年，2021年碳酸锂和氢氧化锂计划分别扩产至12万吨/年、2.15万吨/年。 冶炼布局实现全球化，未来产能释放或大幅增厚公司业绩。公司国内冶炼产线集中在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁，覆盖多种冶炼品包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂，目前公司现有锂化工产品总产能4.48万吨/年，其中江苏天齐电池级碳酸锂生产线产能2万吨/年，射洪天齐锂锂化工产品产能2.42万吨/年，重庆天齐金属锂设计总产能600吨/年。海外布局方面，引入IGO战略投资有望缓解奎纳纳一期项目资金压力，预计2022年四季度“年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目”将实现达产。此外，公司遂宁年产2万吨碳酸锂项目于2018年启动建设，未来债务危机解除或将继续推动项目落地。 当前锂原料端供应紧张，短时间内放量难度较大。同时，新能源汽车渗透率正快速提升，全年磷酸铁锂对应碳酸锂需求及高镍三元材料对应氢氧化锂需求增量迅猛，锂价有望受到“成本+需求”双驱动维持高位，锂盐业务的量价齐增有望助推公司未来业绩发生逆转考虑到重大事件不确定性等，我们维持公司评级为无评级。

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