国瓷材料（300285）：持续纵向延伸，剑指国际口腔大修复龙头

        投资要点

        氧化锆应用广泛，有望逐步打开高成长空间。纳米复合氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、抗酸碱腐蚀、生物相容性好、无信号屏蔽等特性，被广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、特种机械零部件等多个领域。齿科材料之外，氧化锆在高端医疗领域的应用空间也在逐年提升。目前，我国口腔医疗市场正处于高速成长期，2008年-2019年，行业市场规模从200亿元增长至1035亿元，年复合增速11.6%；2014年-2019年，我国医疗器械市场规模从2556亿元增长至6400亿元，年复合增速超过20%，口腔医疗、医疗器械市场将为复合氧化锆打开高速成长空间。

        收购爱尔创、携手高瓴松柏，剑指国际口腔大修复领域龙头。公司氧化锆粉体采用先进的水热法生产技术，产品质量领先；当前粉体产能2500吨，位居行业前列。日前，公司发布公告，拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。本次交易充分体现公司和高瓴、松柏双向赋能，互惠共赢的合作，公司有望充分受益于高瓴、松柏的全球牙科业务网络和成熟的产业协同能力，向口腔大修复领域进军。

        持续纵向延伸，成长无止境。在氧化锆板块的持续加码，足以体现公司对优质赛道的把握，以及对整体布局的深谋远虑。1）2018年全资收购爱尔创，锁定粉体客户的同时，将单一的氧化锆粉体业务拓展到利润率更高的氧化锆瓷块；2）发展数字化口腔中心，将瓷块业务进一步延伸至种植牙，是公司从材料向器件的首次探索，也是向百亿市场的迈进；3）引入战投高瓴和松柏，则是正式宣布进军口腔大修复领域，放眼整个口腔医疗万亿市场。我们认为，公司的每一步拓展延伸，并非单纯的并购或者扩张，而是在依托不断丰富的核心技术、优质客户资源的基础上，持续对更高利润、更大市场、更长远更持续发展的追求。

        投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为68、52和42倍。参考CS其他化学制品板块当前剔除负值后的平均60倍PE（TTM，算术平均）水平，维持“买入”评级。

        风险提示：产品价格波动风险，国六推进不及预期，下游需求不及预期等。

以上内容节选自【德邦证券】已经发布的研究报告《国瓷材料（300285）：持续纵向延伸，剑指国际口腔大修复龙头》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。