初善投资
私募英雄高瓴资本盯上了它
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大家好,我是初善君。
高瓴资本这几年在A股市场上受到的关注前所未有,他们投资的公司都被大家拿小本本记下,等待抄作业的机会。
初善君注意到,有一家即将上市科创板的公司,不仅被高瓴入股,更是被知名医药公司药明康德相中,此外,红杉资本也有投资,这就是纳微科技。其股东明细显示,高瓴资本持有1447万股,占比4.06%,红杉资本旗下红杉智胜持有842万股,占比2.36%,药明康德持有701万股,占比1.97%。
纳微科技究竟有何魔力,受到如此多的明星资本和产业资本青睐,今天我们一起看看。
高盈利的隐形冠军
并不是所有叫科技的都是科技公司,比如正邦科技是养猪的,但是纳微科技是实实在在的一家高科技公司。
纳微科技的主要产品是高性能纳米微球材料。微球材料是什么呢?其实就是纳米和微米级的球形粒子,也就是下图显示的各种材料制作的微球。正所谓小小微球、大大能量,这种材料由于高技术壁垒,全球被少数几家公司垄断,被《科技日报》列为中国35项“卡脖子”技术之一。
数据来源:公司官网
纳微科技在创始人江必旺博士的带领下,是目前世界上极少数可以同时大规模生产超纯硅胶、杂化硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯为基质微球材料的公司。
根据公司的招股说明书,纳微科技2020年微球类色谱填料/层析介质等收入为1.4亿元,是中国生物制药用分离纯化介质产品的自主供应龙头,算是一家典型的隐形冠军企业。
数据来源:WIND,公司公告
高科技最好的证明数据就是毛利率,纳微科技2018年至2020年月,毛利率维持在80%左右。作为对比,目前科创板市值最高的三家科技企业分别是中芯国际、中微公司、澜起科技,他们2020年的毛利率分别为24%、38%和72%。当然,各家公司产品和经营模式不尽相同,本身并不具备可比性。
数据来源:WIND,公司公告
纳微科技的高毛利来源于持续的高研发投入,纳微科技共有研发人员114人,占员工总数的30.48%。2019年、2020年研发投入2938.65万元、3327.31万元,占营业收入的比例分别为22.66%和16.23%。三年一期累计研发投入占营业收入的比例为21.28%。
数据来源:WIND,公司公告
以初善君多年分析来看,这个研发投入比例算是非常高了。作为对比,中芯国际、中微公司、澜起科技他们2020年研发支出占营业收入的比例分别为17%、28%、16%。同时,公司保持了100%研发支出费用化的比例,会计处理也非常保守,净利润水平非常扎实。
数据来源:WIND,公司公告
2020年,公司实现扣非净利润6327.39万元,净利率高达30.86%。这个净利率是在研发支出率16%和包含近1000万元员工股份支付成本的情况下取得的。
纳微科技是一家典型的隐形冠军企业,从盈利能力来看,公司受益于搞研发,打破了国外的垄断,保持了非常高的毛利率和净利率水平。
打破垄断的国产替代
微球究竟有何用处呢,下游是哪些企业呢?为什么药明康德会入股呢?
很简单,目前微球的主要应用领域就是生物医学领域和平板显示领域。
在生物医药领域,纳微科技的微球可以帮助药品大规模生产分离纯化,这一步可以保证药品的生产质量,对于医药公司来说非常重要。公司目前在生物医药领域成功实现了大规模的国产替代,其客户包括恒瑞医药、丽珠医药、复星医药、浙江医药、海正医药、东阳光、药明康德等医药上市公司。
这就是药明康德入股的秘密。药明康德作为一家经营现金流特别好的医药企业,天然有往上游布局的需求,看上纳微科技足以说明纳微科技产品的独一无二。
平板显示领域,纳微科技主要产品为用于控制LCD面板盒厚的聚合物间隔物微球(间隔物塑胶球),同时可以提供包括以二氧化硅为基质的间隔物微球(间隔物硅球)、导电金球、标准颗粒、黑球等在内的其他光电应用微球材料,具体下游厂家主要是面板企业,比如TCL、京东方等。
微球市场需求在快速增长之中,而且随着下游行业的不多增长,微球应用领域也不断扩大。
以生物制药市场为例,生物药市场规模将于 2030 年达到 1.3 万亿元,中国生物药市场 2014 年至 2018 年、2018 年至 2023 年的复合增长率分别达到或预计将达到 22.4%和 19.6%。
数据来源:WIND,公司公告
平板显示行业更不用多说,随着京东方和TCL的崛起,面板现在已经是大陆一家独大,且快速增长,其上游材料需求也会不断快速增长。
那么公司的行业地位如何呢?
根据招股说明书,公司所处的色谱填料/层析介质行业长期以来一直被国际大型科技公司垄断。生物大分子分离纯化领域,GE Healtdcare、Tosoh、Bio-Rad 等大型跨国科技公司全球市场占有率约50%;中小分子分离纯化及分析检测领域,日本 Osaka Soda(原名 Daiso)、Fuji 及瑞典 Kromasil为主要生产厂家。
主要玩家均是海外公司,纳微科技是国内微球领域唯一知名厂家,大概率长期受益于行业发展和国产替代。如果放在全球来看,公司市占率还非常小,差不多1.5%左右,未来空间很大。
纳微科技也用极高的成长性匹配了行业发展和国产替代:2020年实现营业收入20499万元,同比增长58%,过去三年营业收入增长率分别为44%、57%和58%。
数据来源:WIND,公司公告
高性能微球材料的上游原材料包括化工原料、包装材料、生产研发用化学试剂、耗材等,主要是化工品,这块没什么值得说的,广泛竞争行业,不缺少相关产品。
虽然上下游企业规模较公司规模大,但是公司依然保持了非常不错的经营现金流,2019年和2020年经营现金流分别为2105万元和7221万元,净现比接近1。盈利质量也非常不错。
数据来源:WIND,公司公告
整体来看,纳微科技是A股最喜欢的公司:高成长性、高科技公司、国产替代、行业快速增长,尤其是受益于国产替代和行业增长,无需担心行业天花板问题,预计未来多年营业收入将保持50%以上增长。
一切为了研发
看IPO企业,必须关注募资用途:募资用途代表了公司的未来发展方向。
根据招股说明书,公司募资主要用于研发中心项目:一是国内的研发中心,二是海外研发中心。
数据来源:WIND,公司公告
一切为了研发。
海外研发中心主要包括美国和印度,为什么选择美国和印度,因为他们是全球最大的医药市场之一,纳微科技可以凭借产品的高性价比打入印度和美国的制药产业链,实现海外业务收入的持续增长。
明星资本入股
纳微科技的实际控制人是江必旺博士,他表示之所以创业,想法就是通过微球的国产化降低生物制药生产成本,从而希望更多的人看得起病。简单朴素又难能可贵。
江博士是国家级重大人才引进工程人才,初善君其实关注高管并不多,但是技术出身的董事长往往会把技术融入企业的文化和价值观。
初善君猜想,明星资本们高瓴、红杉和药明康德的入股,除了看重纳微科技的高盈利能力和高成长性,更主要的还是江博士的技术出身吧。
根据招股说明书,高瓴、红杉和药明康德均是2019年入股,投资额分别为8098万元、5049万元和4208万元,当时纳微科技的估值差不多是21亿元。
今年4月21日,证监会通过了纳微科技科创板的注册审核,按公告6月11日申购。大家多关注,希望大家都能中签。
来源:初善投资
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