高瓴资本新进入一个高成长细分赛道

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高瓴资本的投资风格，有一个显著的特点：赛道投资；在自己看好的赛道里多方下注。比如：同时投资CXO赛道的药明康德、泰格医药、凯莱英；锂电赛道的宁德时代、恩捷股份；光伏赛道的隆基股份、通威股份、阳光电源；还有大健康领域的多个细分赛道，这里就不一一列举了。

近期高瓴资本又战略投资进入了一个具有20倍成长空间的赛道——齿科材料。

高瓴资本战略投资深圳爱尔创科技

2021年05月25日，国瓷材料发布“关于全资子公司引入战略投资者并签署相关协议的公告”。协议内容是：国瓷材料拟以合计2亿元的对价向高瓴德祐、松柏投资，转让深圳爱尔创科技8.89%的股权；同时，高瓴德祐、松柏投资，向国瓷材料提供5亿元的专项发展借款，获得以不超过5亿元投资深圳爱尔创科技的购股权。

股权交割后，国瓷材料、 深圳青云、东营铭朝合计持有深圳爱尔创科技 91.11%的股权；高瓴德祐、松柏投资各自持有深圳爱尔创科技 4.445%的股权。

此次交易，双方根据深圳爱尔创科技的实际经营状况和后续发展规划等因素，给予深圳爱尔创科技公司的估值为22.5亿元。（对应的PS大概是3倍; PE大概是18倍)

深圳爱尔创科技的主营业务是：氧化锆瓷块等齿科材料产品的研发、生产及销售以及数字化口腔解决方案的研发与设计。2020及2021年的主要财务数据如下 ：

齿科材料行业空间

据第七次全国人口普查数据披露，2020年我国人口共计14.12亿，其中，65岁以上人口比重达到13.5%；老龄化趋势明显；同时，伴随着经济水平的提高，我国居民对口腔健康的关注度持续提升，口腔医疗市场从单一医疗服务向满足用户医美整形等需求方向进一步扩展，预计我国齿科市场将迎来黄金期。

口腔医院是链接义齿和患者的核心，在整个义齿产业链中占据重要地位。义齿的生产可分为上游耗材设备端、中游经销渠道商及下游诊所应用端等三个环节。以陶瓷义齿为例，氧化锆以锆英砂、氯氧化锆、稀土等为主要原料，经过水热法合成得到氧化锆粉体及配方粉，然后通过烧结工艺成为氧化锆瓷块，之后依据三维口腔扫描设备得到的数据模型，瓷块在机加工间被加工成义齿产品，最后通过经销商或者直接内销给诊所或医院临床端，专业口腔医生为患者进行义齿产品的安装与调节。

近十年，我国民营口腔医院数量大幅增加，从 2009 年的140 家增长至 2019 年的 745 家，复合增速为 19.5%。公立医院则仅增加了11 家。收入方面，口腔医院的总收入由 2009 年的 39亿元增加至 2019 年的 288 亿元，复合增速高达 22.12%，凸显出居民对口腔护理的需求逐年提升。

人口老龄化将推动中国种植牙市场增长。根据华安证券测算，到 2027 年，我国人口缺牙总数或达到 37 亿颗，新增假牙数量 1.8 亿颗，年均增速 6.6%；在假牙修复方案中，种植牙方案占比大幅提升，种植牙数量可高达 2835 万颗，年均增速 30.6%。

2019年种植牙市场增速45%，其中氧化锆义齿是未来发展方向，2020年市场约20亿，其潜在市场规模可达 496 亿元。目前，爱尔创市占率大概在30%左右。

深圳爱尔创科技

深圳爱尔创成立于 2003年，为国内产销量最大的齿科用氧化锆陶瓷专业制造厂商，产品包括义齿用纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块以及其他齿科相关产品。

2018年，公司被国瓷材料收购，国瓷材料收购后将氧化锆粉体系列业务正式变更为生物医疗材料板块；其产品覆盖“氧化锆瓷块-陶瓷牙冠”，结合氧化锆粉体，形成自上而下的产品链。同时，还拥有美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等多种核心系列口腔修复材料，致力于打造口腔修复领域一线龙头。

爱尔创业绩始终保持稳定增长，连续六年营业收入复合增速为 21.69%，净利润复合增速达到 33.31%。2020年公司实现营业收入5.79亿元，实现净利润1.28亿元。

本溪生产基地产能扩建于 2020年10 月份顺利完工，投产后本溪生产基地氧化锆瓷块产品产能将达到1500 吨/年，不仅可以满足国内市场需求， 更为产品开拓国际市场打下坚实基础。

公司在种植牙领域的市场策略清晰，从产品→医生→消费者产业链看，当前爱尔创品牌主要通过年轻医生推广至平价消费者群体。平价消费者用户画像决定了产品性价比至关重要。从成本端看，造成氧化锆义齿产品价格高主要源自材料、医师费用及获客成本三大因素。

松柏战略投资多家一二线城市牙科诊所，此次高瓴/松柏定增落地后，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源。同时，松柏 DSO 模式打造连锁品牌降低获客成本和培训成本，有望持续扩大市场份额，惠及国瓷/爱尔创。

总结

1、爱尔创作为国内领先氧化锆瓷块生产商，面对未来将近500亿的市场规模，按照目前30%的市占率计算，未来业务规模有望达到100亿以上；目前收入不到6个亿，成长空间巨大。

2020年，公司已打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→口腔数字化→机加工→义齿/牙冠→爱尔创品牌的种植牙全产业链。

同时，联合中国平安为消费者定制义齿险，与国家医保形成互补，进而提高产品渗透率；数字化方面，公司与国际知名的口扫厂商3SHAPE达成战略合作，积极推动全产业链数字化转型，致力于打造中国数字化口腔新格局。

2、公司积极布局北美市场，扩大业务覆盖面和规模，坚定迈向全球化。

5月14日，国瓷材料公司发布公告，爱尔创子公司深圳爱尔创口腔技术有限公司拟定以自有资金投资35万美元在美国洛杉矶设立全资子公司。

2020年，公司加大在北美、欧洲、亚太区域的自主品牌产品推介与销售，在国外疫情爆发之前首次以爱尔创自主品牌的名义参加了迪拜口腔展、芝加哥口腔展两大国际著名行业展会，推广活动反馈超预期，产品海外销售额增加显著。

2021 年 2 月 8 日，松柏投资任命 A P ABindusaran 先生担任执行董事和国际 DSO 临床及业务拓展负责人，发展国际 DSO 临床及业务。松柏的DSO 模式，有利于国瓷/爱尔创进一步铸就国民最强齿科品牌，减轻获客压力，同时将更加容易与海外医师进行沟通交流，降低医师的培养成本，缓解对经验丰富医师的需求。

3、2020年爱尔创的齿科材料收入占国瓷材料总收入的23%，毛利率水平57%高于其他业务；长期来看，随着齿科材料业务的发展，国瓷材料有望实现跨越式发展。

4、根据机构一致性预测，国瓷材料2021年业绩将实现30%以上的增长，EPS为0.78元。目前股价51.66元，对应21年估值是67倍PE。目前估值处于历史高位，个人认为其合理估值在50倍PE附近。

来源：价值研学社