歌尔股份（002241）：TWS蓄力，AR/VR接棒

事件。歌尔股份 2020 年全年实现收入 577.43 亿元，同比增长 64.29%，归母净利润 28.48 亿元，同比增长 122.41%。公司 2021Q1 实现收入 140.28亿元，同比增长 116.68%，归母净利润 9.66 亿元，同比增长 228.41%。

智能声学整机和智能硬件驱动式增长。公司继续坚持“精密零组件+智能硬件整机”发展战略，在精密零组件、智能无线耳机、VR 虚拟现实等领域取得了较快增长。其中，2020 年，公司智能声学整机业务营收为 266.74 亿元，同比增长 79.95%；智能硬件营收为 176.52 亿元，同比增长 107.34%。公司全年产品销售量 41.35 亿只，同比增长 27.01%，我们认为净利润同比大幅增长的原因在于公司提前布局智能手机之外的智能硬件业务（TWS 耳机、可穿戴设备、AR/VR）领域，TWS 耳机的销量大增，带动利润贡献增加。

TWS 蓄力：募投拟新增 2860 万只 TWS 产能。根据公司 2020 年年报援引市场调研机构 Canalys 的预测数据，2021 年，预测全球 TWS 智能无线耳机出货量约为 3.5 亿台，同比增长约 39%，同时预测 TWS 智能无线耳机在未来几年中仍将保持快速增长，2020 至 2024 年的平均年复合增长率约为 19.8%。我们认为 TWS 耳机作为智能手机重要的声学配件，由有线化向无线化、智能化发展，将应用更多传感器，有望逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。另外，公司公告已发行可转债，拟配套募集资金 22 亿，投入年产 2860万只 TWS 项目。

AR/VR 接棒：高端 VR 新品推出或加速行业渗透率，5G 时代 AR/VR 或将进入成长期。根据公司 2020 年年报援引 IDC 的预测数据，预测全球 VR 虚拟现实产品同比增长约为 46.2%，且预测在未来几年中保持高速增长，2020 至2024 年的平均年复合增长率约为 48%。近两年，各消费电子品牌逐步推出新一代 AR/VR 产品，推动行业进一步发展。2020 年苹果公司发布的 ipad pro产品引入了激光雷达先进技术，为增强现实及更广泛的领域开启无尽可能。我们认为苹果正在推动增强现实落地用和应用；Facebook 旗下 Oculus Quest2自 2020 年 9 月发布以来销量持续走高，我们认为 Facebook 通过硬件价格补贴的形式进行销售，同时公司也持续推动 VR 内容软件端的生态建设；行业其他参与者也迅速跟进，国内厂商 Pico 推出 Pico Neo3，其他 VR 厂商新品也有望陆续推出。我们认为，歌尔股份在当前的 VR 机市场仍旧保有一定的市场份额。随着 5G 时代到来，VR 产品会有比较好的成长性。VR 产品将不仅应用于游戏、直播，也可应用于其它的娱乐活动，这些应用都将驱动 VR产品的需求增长。公司发行可转债，拟配套募集资金 10 亿投入年产 350 万套 AR/VR 项目和年产 500 万片精密光学镜片及模组产品。

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