详解这家品牌比茅台还好的医药公司内在价值
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今天给大家分享一下圈内朋友深入云南白药调查了解的公司内部情况，我之前专题研说过云南白药，中药公司中，我最看好的片仔癀和云南白药，我认为两家公司都是靠品牌吃饭的，之前我写片仔癀专门说过，这两家公司跟贵州茅台有非常相似的投资逻辑，由于今天文章有些长，我就不多说，大家认真看看，会对公司更深一步了解。这是我3月原创链接：云南白药-国药品牌堪比茅台
一、健康品业务
1、公司口腔事业部发展展望
1）口腔的护理产品是健康品事业部最重要的核心板块，最主要体现在 牙膏的产品品类。牙膏的产品品类于2019Q4做到市场份额第一， 20%+，与第二名黑人牙膏存在0.3%-0.4%的差距。自此公司市场份额 一直保持第一，而且份额还在慢慢增加。2021年4月牙膏品种销售额占 份额23.8%，创历史新高。2020年市场份额一直在22%左右徘徊。目 前与黑人牙膏的差距已经提高到300亿，所以在口腔板块我们还是有缓 慢增长的希望。
2）下一步我们想加大研发其他口腔护理产品，力争做好中国口腔护理 领域的优势品牌，公司也开始在这方面有一些布局。
2、公司储备的产品很多，包括养生类、洗护类，以后重点出拳和产品 的战略方向主要在哪里？目前公司的健康产品事业部的个人护理业务主要是集中在三个领域：
1）最大的口腔护理产品。
2）以洗发的工艺部为代表的，包括身体护理的领域。
3）护肤领域。
这三个领域我们都有一些思考，下一步的动作也在逐渐开展。一个团队 的资源能力包括人才培养，需要时间来堆积的。包括刚才您说到的一些 美妆品牌的基金营销方式，我们也在也在探索，逐渐会获得一些生产空 间，这是需要时间的。
3、公司有没有考虑对酒店沐浴产品做过尝试？我们在做个人护理产品的时候对于酒店沐浴产品做过尝试，但是效果不 好，投产品太差。
1）因为从事酒店业的这个投资者是多方面的，中国的酒店业大部分沐 浴产品都是免费提供的，所以酒店对成本要求高，批量和生产效率都是 要极具柔性化。但我们主要的生产设备是全自动化，适合大批量的生 产，做这些事成本太高。
2）云南白药一直都坚持品质至上。
我们的产品品质需要有保障，在此 基础上成本控制有一定的局限性。品质越高成本越高，这方面的业务不 太适合云南白药，所以我们在这方面的推进比较谨慎，也比较少。
4、私定肌肤管理，服务客户的皮肤，是非标准化的服务，对人员的要 求比较高，人才储备是否合适？
1）私定肌肤管理是公司事业部下一步在美肤的业务板块的战略方向。具体在制定商业模式方面，我们还在探索的阶段。
2）乾王府店和1903店是两种不同的形式。乾王府店是一个传统的4G 技术管理的形态。它的优点很多，但是有两个缺点，第一他必须要培养 高素质的专业人才，人力成本相对比较高；第二是缺乏一致性标准，判 断的标准与员工的从业经验与生活背景各方面相关，不利于推广。针对 这个问题，我们在思考利用大数据、人工智能的方法来解决。1903店 就是这样的模式的探索，目前还在试运营阶段。
3）秦总一直坚持说一定要为客户负责任，因为中国的皮肤管理或者女 性用户比较多，针对每个人提供不同的解决方案，那这里面就会面临一 个问题，差异化和标准化这是一对天然的矛盾，差异化肯定更受客户喜 欢，但是在商业上挑战比较大，那么标准化可以大规模，但某种程度上 它不是为消费者去彻底的服务，我们一直在差异化和标准化方面寻找两 者都能够兼顾的解决方案。
二、药品业务
1、未来公司药品版块发展总结与展望
1）药品的板块受政策的影响相对比较多，特别是2021年大量的药品的 政策会出台。前几年药品版块的复合增长率相对比较高，在两票制和二 次议价的政策推出之后，白药的核心产品和其他辅助用药的增长放缓， 基本保持持平的状态。白药的所有系列产品在各个用药领域中占比都非 常高，基本在40%+的市场份额。所以我们的增长受政策影响和市场饱 和度的影响低一些。2021Q1增长较好的药品主要原因是公司在前三年 做了大量的布局。公司真正困难的阶段是前三年政府推出两票制的时 候，所有的药品和产品智能终端都在推行两票制，导致公司的空间渠道 存量大量下降。近几年公司将核心产品运用到新的用药领域，特别把中 药一些新的项目与国内顶级的公司进行合作，重新为未来做新的运转领 域的开发。
2）药品在未来的三年的持续增长和动力来源。
第一，公司基于传统产 品的运作之上再进行深耕，结合国家对中药政策的推行，公司对中药另 外的经济领域进行拓展，一些项目已经启动并取得成效，例如公司和北 大医院的合作；
第二，公司下一步会引进专利药品，需要一些周期来消 化。3）药品事业部从三个方面保持增长
第一，传统产品保持适度增长。公司会基本保持传统产品良性的规模并 将其运用在新的领域。例如医疗器械板块中，我们最强的优势是市场 端，因为市场中有大量的医生和我们长期建立起产品链接的关系。
第二，人的整个生命周期里面，医疗器械的作用在于从预防治疗到康 复。我们希望聚焦于慢病疼痛和医疗器械的小型家庭化机构里做一些拓 展。公司收购金剑桥，在原有批文后，在工业、产品体验、数字化、智 能化等方面升级，对药品事业部的规模做出贡献，公司的终端能力、市 场能力比较强。
第三，在电商领域，公司需要一些品牌背书与专业化的赋能，构建自身 营销能力。在几大电商平台上，公司的增长速度都比较快。我们的事业部进行创新，从原来的销售型产品向用户服务型转变，形成更好的用户 链接和体验等专业化赋能。希望董明总加入后，可以引入更多的重磅产 品，包括为骨科、妇科领域的产品带来赋能。
三、中药资源业务
1. 云南白药集中力量饱和式攻击三七市场的最高点，目前进展如何？三七是最大的中药材，也是白药的核心药材。白药从种植、加工、产品 开发和销售全产业链上都有深入的涉足，去年搭建了全产业链的平台。希望今后可以集中人力、资源打造三七，是集中全中药资源事业部的资 源。我们提出了一个概念叫保护式控制。我们希望借助这个平台，通过 2-3年的工作让三七产业的市场有大幅度的提升。
四、入股上海医药事宜
1. 上海医药从09年重组到现在10多年拥有将近120个亿。公司定增上 海医药100多个亿，商誉高达68亿，会不会发生黑天鹅事件？有一句话叫做让黑天鹅飞在咖啡杯里面。换句话讲，如何管控在合作并 购中国股份中面临的风险。
1）白药和上海医药是经过深思熟虑，做了详尽的分析，是为了长期促 进持续改革，面向未来更激烈的市场竞争，同时推动企业进一步合作转 型。
2）基于未来发展战略，在与上海医药的合作中实现销售、研发、供应 链、中药品牌管理上等多方面协同。
3）本次合作会重点管控上海医药的商誉风险，会审慎处理投资中的风 险。
五、“白药生活+”
1. 公司构建“白药生活+”的初衷
1）我们启动这个项目的初衷是通过平台把白药的所有产品和服务直接 传递给消费者，所以我们是一个是面向C端的平台。经过3年左右的运 营，我们现在集中在云南区域开了10+家店。目前我们认为单纯把产品 集中在一个平台上不够，还需要把其他的很多价值梳理呈现给消费者。从单纯的价值传递导传递过程中还有增值，真正为用户创造新的价值。
2）我们现在也在构建一个核心的平台，大致21年就可以基本完成云南 省的区域市场体系的建立。这个模式如果在云南取得成功，就可以在省 外进行复制。如果白药的所有的产品和服务都能在这个平台集中的体现 出来，就可以提供更多的价值给给用户。
2. 白药生活+门店的测算，选址、人员配置、商品结构方面？现在是否 可以实现盈利？这个门店的销售额结构情况？目标市场主要在哪里？
1）目前白药生活+开了18家门店，选址为机场、高铁站、旅游区、 CBD、社区等地点。我们在做一个包含“线上业务+线下业务”的系统 以及构建一个中心的服务平台。白药生活+不是一个单纯的门店，我们 希望通过这样的体系探索出云南省的区域市场的模式。这家店本质是药 店，需要按照药店的要求进行管理的，有位置、面积以及创业管理的要 求。
2）2020年这个体系销售额3亿+，利润率10%左右，总体情况非常不 错。希望2021年今年内，省级的整体模式的构建可以完成。
3. 公司构建“白药生活+”的期望 白药生活+在云南境内做了试点之后，普遍的消费者反馈是非常好的， 我们把白药生活家做成云南白药面向to c变革的抓手，我们希望通过这 种方式和更多的用户进行更密切的交流与互动，同时能够在比较长的生 命周期的过程中为客户实现价值。
六、财务方面
1、2021Q1应收账款比去年同比增长了66 %到59亿。公司的销售模 式是先款后货的销售模式，为什么应收账款会增长那么多？
1）2020年疫情期间医院得到资金扶持，所以付款周期较短；2021年 疫情缓和，相应的付款周期变长，带来应收账款的增加。
2）财政部新出的收入的准则开始执行，收入入账的标准改变，没有收 到的款项只能计入应收账款。
七、公司战略规划
1. 云南白药企业未来定位 云南白药的定位是做大健康的综合解决方案提供商。
1）5年前，解决方案销售在国外的组织模式变化中是很多人非常关注 的学问。背后蕴藏的是很多公司在发展过程中都从这种以产品为中心的 公司转向为以客户为中心的公司。以产品为中心的公司更多强调的是产 品的独特性和差异性，但以客户为中心的公司要解决客户需求和痛点， 这种情况下解决方案销售出现了。我们坚定不移的把自己定位成大健康 的综合解决方案供应商，其实是真正想面向以客户为中心来做整个的发 展部署。这种研发战略的部署以及组织形态的部署是真正是践行我们心 中的以客户为中心。
2）我们的解决方案主要聚焦于骨伤科管理、口腔护理的管理、皮肤管 理与女性和孩子管理4类场景。我们要打造一个端到端的解决方案，从 天然药物到创新药物，到白药家的很多产品，到医疗器械板块的布局， 就是为了打造面向4类场景的一个论证的解决方案。
3）这些解决方案都有非常强的生命周期，能够跟客户进行深入的绑 定，为客户带来具有深度价值的解决方案。我们未来的战略也会坚定不 移的把这些解决方案做的更加深入，让客户切实体会到白药综合解决方案的价值。从守护生命与健康的服务理念中，落实到实践中去，陪伴客 户的每一天。
八、二级市场投资情况
1. 2020年的年报中，我们在投资二级市场上供应价值的变动很大，净 利润也增长很多。这和陈董事长的上任有关吗？云南白药是一家坚持长期主义、长期发展、真正为社会贡献自己价值的 公司。近年来，公司对主业和主航道的思考非常深入。2020年，公司 经过审慎的讨论后，公司决定逐步退出对于医药、医疗相关性不强的产 业，聚焦能够支撑长期发展的业务，例如饱和式攻击三七。对于公司投资二级市场的考虑
1）云南白药一方面制定产品发展规划，另一方面做有条不紊的部署， 同时公司本身账面资金较多，为了更好的加强资金利用效率，及时加大 对股东的回报，因此决议投入总额不超过净资产15%的资金进入二级市 场。
2）公司成立专门的投资管理团队，托管专业投资管理人才运作资金。
3）公司做到操作隔离，这种内部运行报告制度都是尽全力控制相关风 险。关于投资的综合效果，如果以生命周期来看，投资的回报比较高。但是 2021初期整个中国股票市场出现回撤，对于2021Q1的指标有部分影 响。但是在整个工业周期的管理中，投资的收益还是非常高。
2. 公司投资二级市场的目的 公司投资二级市场是对闲置资金的资金利用率提高的补充，更多的资源 和精力完全聚焦在主营业务方面。公司内部在面向长期发展思考方面拥 有空前的重视，以及正在分步实施相应的举措。未来的经营之路和经营 成效也请各个投资者拭目以待。
3. 二级市场投资的决策机制问题 我们有一个证券投资管理委员会，同时也有相应的证券投资管理办法、 证券投资风险管理条例，都在通过各种方式控制相关风险。随着公司研 发投入的加强和一系列战略举措，二级市场投资方面资金占用量不会再 加大
4. 公司2021Q1于二级市场投入100亿左右，我们的净资产只有393 亿，投入比例为25%。是否会按照25%的比例。随着企业的增长，公 司是否会按照25%的比例增加投资？
1）公司对于二级市场投资数额有非常严格的界限。总体规模47亿左 右，不超过净资产的15%。您说的100亿是整个的证券投资的规模，其 中包括很多部分。公司股票部分的投资是47亿，其余大部分投资于债 券基金。债券基金是一个相对风险较低的匹配，真正投资于股票的金融 并不大。
2）随着公司营收规模的递增，公司不会增加对于二级市场的投资。2021年以来，公司在研发投入与战略布局方面有非常多的思考，用于 股票投资部分的资金不会进一步增加
5. 二级市场投资是否是由陈董事长主导决策？公司年报跟季报的利润 波动非常大，公司是否有考虑采用别的形式，比如成立一个子基金公司 做基金，或者就直接选择资本市场最优秀的基金管理人？公司二级市场的投资通过证券投资决策来会来决策，属于集体决策。并 且里面有很多专业的投资人员，我们认为这套决策机制是行之有效的。
九、关于董明总
1. 董总为何从华为到白药，华为有什么好的理念可以借鉴到白药吗？因为使命感。我在华为工作21年主要做的事情是“信息平权”，让原 来有信息差的社会变成所有人在信息方面可以平权的社会形态。这次选 择云南白药是因为我看到了另一个使命“健康平权”，让社会上每个人 可以享受健康服务。在使命的状态下，我来到云南白药。我和白药业务、管理团队的融合比 较快。最根本的基础是白药和华为有诸多相似之处，都是民族品牌、建 设长期主义的公司、企业管理透明和讲究技术管理质量，我会在这几个 方面融入自己的思考和努力。
1）进一步加强白药创新和研发能力，通过创新驱动和研发驱动来实现 白药的未来布局和增长
2）进一步推进白药在数字化的进程，包括企业内部治理数字化、营销 数字化、供应链数字化、研发数字化，未来企业在数字化的运用与管理 走在行业前端。
3）企业文化更强调以客户为中心，对客户真正负责任，给客户真正带 来价值的产品设计。
2. 白药企业吸引你的原因在哪里？来到白药有什么感触，以及两个公 司商业模式差距很大，如何调整? 我今天是来白药履职的第82天，每一天都有一些刻骨铭心的以及，引 起了我很多思考。我认为公司很有底蕴，120年来一直坚持守护自己心 中最珍贵的一份价值。同时公司在中药企业中比较善于创新。
从上面9个大方向了解云南白药后，大家一定会认为这是个值得长期价值投资的好公司，尤其目前公司股价经历前期抱团股暴跌后，目前股价仍然待修复中，作为长线价值投资，股大夫是比较看好的，林园投资大师也是力挺看好中药的片仔癀跟云南白药。死拿就是最好的投资。
来源：股大夫
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