西菱动力（300733）：天时地利人和，冉冉升起的航空零部件新星

        核心观点

        公司凭借汽车零部件领域积累多年技术优势，通过自主布局及收购鑫三合等业内优质资产，顺势切入军工及航空零部件领域。公司通过股权激励绑定核心团队，创始人亦全额认购定增彰显发展信心，2021年有望成为公司转型收获见效的元年。后续新增产能有序释放后，我们看好公司抓住航空零部件领域机遇，中长期打造成为“航空零部件隐形冠军”。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及高确定性，给予公司2021年40倍PE，对应目标股价36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

        优势延伸转型军工，2021年迎收获见效元年。公司为国内优质汽车发动机零部件供应商，主营产品包括凸轮轴总成、曲轴扭转减振器、连杆总成等。2020年公司营收、净利润分别为5.13亿元、0.08亿元，对应2017-2020年营收及净利润CAGR分别为-5.90%、-50.45%，受下游汽车行业景气度及疫情等因素影响明显。公司自2018年即确定把军工产业作为公司未来的主业之一，经过2019-2020年的持续深化布局，当前公司已取得全部军工资质三证，相关产能布局扩建工作也有序落地，预计2021年内释放产能。收购方面，公司于2019年完成收购嘉益嘉科技，在军品业务初步落子，2021年收购鑫三合进一步深化布局。公司军工业务布局正迎来量变引起质变的关键时间节点，结合下游行业景气度判断，2021年将有望成为公司军工业务收获见效的元年。

        股权激励绑定核心管理人员，实控人全额认购定增彰显发展信心。2020年10月30日，公司公告向任职的董事、高级、中级管理人员等181人授予限制性股票320万股，占当期股本总额2%，授予价格为每股8.55元，考核年度为2020-2022年，要求三个年度营业收入较2019年营收的增长率分别不低于0%、40%、60%。2021年4月15日，公司完成最新一轮定增，募集资金净额约1.41亿元，发行价格为12.72元/股。公司实际控制人魏晓林先生全额认购本次增发股份。发行完成后，实控人所持股份占发行后股本总额的38.55%，提升4.38pcts。股权激励及定增的落地有助于公司绑定核心管理人员，调动团队积极性，同时也将助力新业务、新产品的发展，后续增长值得期待。

        下游需求持续提升，预计国内军民用飞机零部件市场空间近5500亿元。受内外因素共同驱动，我国国防军事战略持续提升，新型战略武器有望加速列装。军机方面，我国军机与美国相比在整体数量及新型战机占比方面存在较大差距，随着我军现代化建设加速，我军正在国防战略转型下进行“补偿式”发展，老旧机型更新换代、新型号加速列装，以歼-20、运-20为代表的“20”系列先进装备已开始服役并进入爬坡放量阶段。我们预计未来20年国内军用飞机零部件市场空间约3000亿元。民用方面，随着国际转包市场规模的扩大以及国产民机型号的交付，我们预计未来20年国内企业面临的民用飞机零部件市场空间约2500亿元。结合军工集团积极推动“小核心，大协作”的战略，优秀民营航空零部件供应商正迎来绝佳发展契机。

        风险因素：新型号军机列装速度慢于预期、汽车零部件业务恢复不及预期、收购鑫三合剩余20.8%股权进展或慢于预期。

        投资建议：公司凭借汽车零部件领域积累多年技术优势，通过自主布局及收购鑫三合等业内优质资产，顺势切入军工及航空零部件领域。公司通过股权激励绑定核心团队，创始人亦全额认购定增彰显发展信心。随着后续新增产能有序释放，我们看好公司抓住航空零部件领域机遇，中长期打造成为“航空零部件隐形冠军”。预测公司2021-2023年EPS分别为0.90元、1.43元、2.04元，现价对应PE估值分别为21.9x、13.8x、9.7x。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及高确定性，给予公司2021年40倍PE，对应目标股价36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

以上内容节选自【中信证券】已经发布的研究报告《西菱动力（300733）：天时地利人和，冉冉升起的航空零部件新星》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。