伯特利（603596）：业绩稳定增长，线控产品量产在即

        核心观点：

        20年公司营收同比减少3.6%，21年Q1营收同比增速32.4%。根据年报，公司20年实现营业收入30.4亿元，同比减少3.6%，归母净利润4.6亿元，同比增加14.9%。公司营收同比下降与盘式制动器、电控制动产品收入下滑有关，归母净利润同比大幅上升主要由于19年计提减值（对银翔、力帆应收账款及存货计提减值准备）导致归母净利润基数较低所致。

        公司净利率整体呈回升趋势，公司盈利能力持续提升。公司2021年Q1营业收入及归母净利润分别为7.9亿元和1.3亿元，同比增速分别为32.4%和22.4%。21年Q1业绩增幅明显，主要系当期客户订单增加所致。21年Q1毛利率为25.7%，同比下降2.8pct，环比上升0.7pct，同比下降主要系受新收入准则影响。21年Q1公司净利率为19.0%，同比下降0.5pct，环比上升3.9pct。

        线控制动稳步推进，预计2021年迎来量产。据年报，公司是国内首家ONE-BOX集成式线控制动系统产品投产企业，年产30万套产能建设已完成调试，2021年将有三个以上车型批量生产。同时，公司制动防抱死系统、电子稳定控制系统、电动尾门开闭系统等产品的技术研发及产业化也取得了较大突破，丰富了公司的汽车智能电控系统产品品种。

        投资建议：公司是国内少数专注于整车制动系统领域的龙头公司，短期受益于轻量化产品放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动有望贡献增量。我们预计公司21-23年EPS分别为1.44/1.71/2.16元/股。结合行业平均、可比公司估值及看好公司未来发展前景，给予公司21年25倍PE，合理价值为36.06元/股，首次给予“买入”评级。

        风险提示：汽车销量不及预期；新产品开发不及预期；海外疫情影响下游车企配套量；轻量化业务竞争加剧。

以上内容节选自【广发证券】已经发布的研究报告《伯特利（603596）：业绩稳定增长，线控产品量产在即》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。