扬农化工（600486）2020年年报及2021年一季报点评：业绩逆势增长，看好龙头长期成长

收入逆势增长，净利润同比增长。2020年，公司实现营收98.31亿元，同比+12.98%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%。公司通过多产快销，以量补价应对原药价格下跌，农药毛利率26.53%，同比下降2.46pcts，杀虫剂与除草剂销量分别为15412吨和50434吨，同比增长6.57pcts和31.92pcts。此外良好的客户关系及优秀的市场开拓能力也为公司贡献可观业绩增量。

杀虫剂以量补价，一季度业绩维持稳定。2021年一季度，公司实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润4.44亿元，同比减少0.42pct。公司一季度杀虫剂营收11.01亿元，同比增长13%，销量6399.92吨，同比增长25%，除草剂实现营收6.69亿元，销量14572.94吨，同比分别增长9pcts和1pct。受益于草甘膦景气度上行，草甘膦一季度国内均价在2.97万元/吨，同比上涨40%，弥补了公司众多产品销量下行带来的收入损失，公司业绩基本维持稳定。

布局多产品产能，项目投资增长迅速。公司目前已经披露包括自建、收购等多项投资计划，包括：1）2018年10月公告投资4.3亿元建设3,800吨联苯菊酯、1,000吨氟啶胺、120吨卫生菊酯和200吨羟哌酯农药项目；2）2018年4月公告投资20亿建设32,600吨农药制剂项目；3）2017年4月公告投资建设11,475吨杀虫剂、1,000吨除草剂和3,000吨杀菌剂项目等；4）2018年8月陆续公布拟收购南通宝叶化工、中化作物及农研公司。优嘉三期项目已于2020年Q3建成投产，2020年开始为公司贡献业绩，优嘉四期也已完成备案、安评、环评等行政报批，为公司未来业绩提供支撑。

中化整合大农资板块，公司作为原药平台有望充分受益。中化集团在完成收购先正达和安道麦后，拟对整个大农资行业进行整合，打造集种子、农药、化肥一体化的农业生产服务品台，扬农化工作为其中核心的原药生产企业，料将承担更大的责任，未来有望承接更多的原药生产任务。

风险因素：市场竞争加剧；麦草畏需求不及预期；草甘膦、菊酯价格下跌；产能投放不及预期。

投资建议：作为国内农药龙头，随着公司在建项目按计划逐步投产，预计公司将继续稳定成长。上调2021-2022年公司归母净利润预测至15.53/17.87亿元（2021-22年原为14.73/17.73亿元），新增2023年预测20.40亿元，对应2021-2023年EPS预测为5.01/5.77/6.58元。考虑到行业整体估值水平提升，上调目标价至150元（对应2021年30xPE，原目标价为120元），维持“买入”评级。

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