华策影视（300133）：电视剧主营各项指标提升明显，电影《刺杀小说家》表现亮眼

2020年业绩扭亏为盈，主营电视剧业务各项指标提升明显。2020年，公司总营收37.32亿元（+41.88%）；归母净利3.99亿元，实现扭亏为盈；综合毛利率26.8%（同比提升7.9pct），净利率10.7%。2020年，公司第一大主营电视剧业务实现收入34.2亿元（+72.58%），占总营收比重91.61%；毛利率25.31%（同比提升9.8pct）；2020年公司电视剧年产能规模持续稳居全行业第一，合计开机16部573集，同比增加112集，第一季度开机项目1个，第二季度开机4个，第三季度开机5个，第四季度开机6个，在疫情影响下开机量仍逆势增长；合计10部电视剧取得发行许可证（其中2部由合作方取证），同比下降2部；2020年公司前五大电视剧平均单集售价952万元（同比提升28.25%）。

同时，2020年公司广告业务实现收入7190.45万元（+8.49%），毛利率53.05%（同比下滑35.9pct）；音乐业务实现收入4070.50万元（+412.77%），毛利率62.2%（同比增长9pct）。与此同时，2020年，公司电影相关业务、经纪业务、综艺业务等受疫情影响，收入规模均出现不同程度下滑。

2021Q1业绩稳健增长，电影《刺杀小说家》春节档表现亮眼。2021Q1，公司总营收14.00亿元（+83.86%），确认电视剧《长歌行》、《你是我的城池营垒》、《锦心似玉》、《你好，安怡》、《觉醒年代》、电影《刺杀小说家》等收入，其中《刺杀小说家》于2月12日春节档上映，根据猫眼数据，该片实现净票房9.44亿元，为春节假期票房排名第三影片；综合毛利率27.76%；归母净利1.37亿元（+24.80%）；归母净利率9.79%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元（+710.23%）。2021Q1，公司首播电视剧7部；全年公司电视剧计划开机15部合计502集；除已上映影片外，公司计划上映6部电影。

盈利预测与估值。2021年，我们认为：1）电视剧业务仍是公司第一大主业及利润最大贡献板块，将探索更多元的影视创作商业模式，持续扩大优势。2）电影将作为第二大主业，《刺杀小说家》的成功为电影业务发展注入强心针。3）完善业务生态，围绕影视内容，加速艺人经纪、内容营销、音乐、影视后期制作、短视频、影城等生态业务的协同发展。考虑PE估值法：参考可比公司2021年平均27倍PE估值，给予公司2021年25-30倍动态PE估值，对应合理价值区间为6.75元-8.10元。考虑PB估值法：参考可比公司2020年平均2.71倍PB，给予公司2020年2.5倍-3倍PB估值，对应合理价值区间为8.58元-10.29元。出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为7.67元-9.20元，维持优于大市评级。

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